棉价下方空间有限，关注天气和政策

棉价下方空间有限，关注天气和政策 26/27美棉及全球棉花供需格局预期收紧，ICE棉价交易重心料同比有所上移。其中，美棉库销比预估降至中等水平；全球棉花产量的不确定性主要来自美国和印度，而美棉估产未来上调的概率较大，全球产量预估未来可能上修、消费预估未来可能持稳或偏向下修，则26/27全球供需最紧张的预期或已体现，未来市场对供需紧张的预期程度料将有所缓和，这或意味着外盘难以获得明显超出前高的基本面驱动。预计ICE棉价波动区间70-90美分/磅，密切跟踪宏观形势及主产国天气。分阶段：因主产国天气风险、贸易政策方面可能出现利好，Q3，外盘存在上行挑战前高的潜力。Q4，供应大局已定，盘面料回落震荡。 ★国内市场基本面分析及展望 国内棉花消费韧性较强，市场对本年度后期供应偏紧的担忧仍未消除，新花上市前，国内优质棉资源流通偏紧，现货基差报价高位坚挺。下年度国内产需缺口预期扩大令未来供应仍堪忧，棉价下方空间有限。此外，今年新疆新棉籽棉收购价预期同比大增，我们初步估计新棉籽棉收购升至7元/公斤之上，CF2701合约在16000左右支撑预计较强。考虑到厄尔尼诺气候下，三季度尤其7-8月份仍有天气题材发挥的潜力，中美贸易政策方面也可能有利多进展，叠加“金九银十”旺季来临以及新棉收购预期利多等，26Q3郑棉存在挑战甚至突破前高的上行潜力。不过，一方面，内外价差已较高，郑棉的上涨需要外盘的配合，这增加了节奏上震荡反复的风险；另一方面，价格上行将引发抛储政策出台，再加上国内棉价已处于中等偏高水平，因此，盘面或颇多波折，对上方空间也不宜过分乐观。结合外盘的基本面情况，郑棉整体上行势头将在下半年明显放缓。26Q3，对CF2701合约持谨慎偏多的观点；Q4，内外盘可能回落震荡。 ★风险提示 金融动荡；产地天气风险；贸易战加剧风险、消费不及预期等风险。 目录 1、2026H1：棉花强势上涨后回落调整，内外价差高位波动......................................................................................................52、国际棉花基本面情况........................................................................................................................................................................62.1、美国....................................................................................................................................................................................................62.1.1、USDA未来下调26/27美棉弃收率、上调估产的概率较大........................................................................................62.1.2、26/27美棉出口需求预期将同比改善，中国对美棉采购积极性恢复可期..............................................................92.1.3、26/27年度美棉库销比预期同比下降，处于历史中等水平.......................................................................................112.2、印度：.............................................................................................................................................................................................132.2.1、26/27年度印度植棉面积增幅预估差异巨大，产量不确定性较大..........................................................................132.2.2、印度棉花MSP价格提高以及进口临时免税政策对国际棉价有底部支撑作用.....................................................142.3、巴西&澳洲：26/27年度巴西产量预计小降、澳洲估产降幅较大..................................................................................152.4、全球：26/27全球供需格局收紧，但市场对全球最紧张的供需预期或已体现...........................................................162.5、国际棉市基本面小结及行情展望.............................................................................................................................................183、国内棉花基本面情况......................................................................................................................................................................193.1、26/27年度疆棉预期减产，籽棉收购价预期同比大幅提升..............................................................................................193.2、棉花商业库存在二季度去化同比放缓，年度后期陈棉供应担忧仍然存在..................................................................223.3、内外棉高价差促使25/26年度国内棉花棉纱进口量同比增加.........................................................................................233.4、抛储传闻何时兑现？...................................................................................................................................................................243.5、终端纺服需求................................................................................................................................................................................253.6、下游进入纺织淡季，纺织企业库存结构相对健康，关注后期旺季订单情况..............................................................293.7、国内供需平衡表：25/26供需预期紧平衡，关注政策；26/27产需缺口料扩大.........................................................314、总结与展望........................................................................................................................................................................................325、风险提示............................................................................................................................................................................................33 图表目录 图表1：国内外棉花主力期价走势................................................................................................................................................................................6图表2：内外棉现货价差..................................................................................................................................................................................................6图表3：美棉现蕾率...........................................................................................................................................................................................................7图表4：美棉历年弃收率..................................................................................................................................................................................................7图表5：美棉主产区得州干旱监测指数（D2-D4）..................................................................................................................................................7图表6：美棉优良率..............................................................................