商品指数周度跟踪报告：商品配置价值研究

（2026.06.22-26） ——商品配置价值研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所邵 婉 嫕投 资 咨 询 从 业 资 格 号 ：Z 0 0 1 5 7 2 2李 翔 云(联 系 人)期 货 从 业 资 格 号 ：F 0 3 1 4 9 6 2 7日 期 ：2 0 2 6年7月1日 报告导读 本周（2026.6.22—2026.6.26）商品市场延续调整态势，市场运行特征由此前的结构性分化进一步演变为系统性回调。能源、化工、黑色等顺周期板块持续走弱，拖累综合商品指数及多数板块指数整体下行；与此同时，此前表现较为强势的部分品种亦出现阶段性获利回吐，市场整体风险偏好明显降温。在此背景下，各类别商品指数均录得负收益，商品市场整体收益持续承压。 从板块表现来看，商品市场内部延续明显分化。其中，煤焦钢矿板块以1.20%的周度收益率领涨，谷物、油脂油料和农副产品同样保持正收益；相较之下，能源和贵金属板块分别下跌5.47%和6.13%，主要是受地缘政治风险反复、需求预期偏弱、资金大量流出及产业链利润调整影响。 从策略维度来看，市场内部显著的横截面分化为量化策略创造了良好的超额收益空间。国君核心商品中期动量策略周度收益达到2.34%，波动策略以1.43%的收益率紧跟其后。国君单策略指数整体表现也显著优于市场平均水平，多只单策略指数涨幅超过1%。 复合策略指数则继续体现出多策略配置的优势。中国商品多策略指数上周取得0.75%的收益，在样本指数中居首位。与此同时，全天候指数在市场震荡环境下继续展现出较强的防御属性，整体波动率和回撤均保持在较低水平，体现出跨资产配置与风险平价机制对组合稳定性的提升作用。 特色指数整体表现偏弱。其中，主题类指数普遍承压，反映出市场风险偏好回落背景下，依赖产业景气度和主题逻辑驱动的策略面临阶段性估值修正压力。以黑色产业链套利为代表的相对价值策略则表现相对稳健，展现出较强的防御属性。 综合来看，当前商品市场运行特征由此前依赖结构性机会获取超额收益，进一步转向风险释放与估值修正并存的调整行情。商品市场缺乏能够带动整体上涨的核心主线，预计短期内市场仍将维持震荡偏弱运行。感谢实习生张晏榕对本文的贡献。 02 01 市场商品指数概况 商品指数分类别跟踪 市场商品指数概况 01 1.1商品指数分类说明 市场商品指数大致可分为七类，即板块及产业链指数、综合指数、单策略指数、复合策略指数、期权策略指数、特色策略指数、单品种指数。其中，参照Wind商品指数分类，板块及产业链指数可进一步按照产业属性分为农副产品、化工、建材、有色、油脂油料等十大类。 按照指数发布机构分类，全市场商品指数的主要发布主体大致可分为交易所及协会、指数公司及数据商、期货公司和证券公司四大类。 1.2商品指数绩效表现汇总 为分析上周（2026.6.22-2026.6.26）全市场各类别商品指数的绩效表现情况，本报告对各类别指数绩效指标进行统计。具体统计结果如下表所示。 上周商品指数市场整体仍处于震荡调整阶段，各类别商品指数周度收益率均录得负值，市场由前期结构性分化进一步演变为普遍性回调。从周度收益率来看，复合策略指数、单策略指数及期权策略指数整体跌幅相对有限，体现策略类指数在调整过程中仍具备一定的防御能力；相比之下，综合指数、板块及产业链指数以及单品种指数跌幅均超2%，说明当前商品市场整体承压，短期仍处于情绪修复与基本面重新定价阶段。 1.2商品指数绩效表现汇总 从周度收益率分布情况来看，上周商品市场整体延续调整态势，各类别商品指数均录得负收益。其中，板块及产业链指数内部收益分化情况最为显著：煤焦钢矿板块的中信期货煤化工上周获取13.54%的收益率，为板块中涨幅最大的指数；但同时近期市场回调影响，贵金属板块指数下调幅度较大。 从商品指数的周度波动率分布情况而言，市场波动中枢较前期明显抬升，风险进一步向综合商品和单品种指数集中。 表3：各类商品指数上周（2026.6.22-2026.6.26）收益率分布汇总表（按平均收益率从高到低排序）表4：各类商品指数上周波动率（2026.6.22-2026.6.26）分布汇总表（按平均波动率从低到高排序） 综合考察收益与波动表现，进入风险偏好明显收缩阶段，市场运行特征由此前依赖结构性机会获取超额收益，进一步转向风险释放与估值修正并存的调整行情。商品市场缺乏能够带动整体上涨的核心主线，资金风险偏好进一步回落。在此背景下，依赖商品整体收益已难以获得理想回报，策略配置和风险控制的重要性进一步提升，具备多策略组合和动态风险管理能力的策略指数表现出更强的抗跌韧性，而综合商品及板块指数短期仍需等待基本面改善和市场情绪修复带来的新一轮配置机会。 商品指数分类别跟踪 02 2.1综合指数 商品综合指数是以多个商品期货品种为样本，通过一定的权重配置方法编制而成的宽基商品指数，旨在反映整体商品市场的价格变动趋势和投资表现。我国市场的综合商品指数起步相对较晚，以南华期货为例，其发布于2004年的南华商品指数由中国期货市场成交最活跃以及中国消费金额排名居前的20个品种构成，是历史较长、市场认可度较高的综合商品指数之一。 我们选取综合指数中具有代表性的五大指数进行表现分析，其具体信息如下表所示。 2.1综合指数 从长周期视角来看，自2025年以来商品市场整体经历了“震荡筑底-趋势上行-高位调整”三个阶段。2025年上半年，受国内需求偏弱及全球贸易不确定性影响，各综合商品指数整体维持震荡运行；进入2025年下半年后，在全球流动性宽松预期升温、国内稳增长政策持续发力以及贵金属、有色等板块上涨的带动下，商品指数中枢逐步抬升，并于2026年初迎来一轮加速上涨行情。 自2026年二季度以来，随着海外关税政策扰动、美联储降息预期反复、地缘政治风险影响，商品市场由趋势上行逐渐转入高位震荡调整阶段。在此背景下，上周商品市场延续调整态势。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.1综合指数 整体而言，各综合指数上周整体进入系统性调整阶段，各综合指数均录得较大幅度负收益。其中，中信综合商品指数以-3.26%的周度收益率表现相对领先，中证中金商品指数、银河商品、中证商品期货指数及南华商品指数跌幅依次扩大。不同指数在成分品种和权重配置上的差异导致了抗跌能力有所分化，但整体均未能摆脱市场整体回调的影响。 从每日收益率热力图来看，市场调整主要集中于周初及周中阶段，各综合商品指数连续四个交易日录得负收益，其中6月25日跌幅最为明显，表明市场风险偏好快速降温，商品价格普遍承压。直至上周五，各指数均出现不同程度反弹，但反弹幅度不足以扭转全周跌势，显示当前市场仍处于调整后的情绪修复阶段。 2.2板块及产业链指数 板块及产业链指数是以特定商品板块或产业链为研究对象，通过选取具有较强产业关联性或上下游关系的商品期货品种，并按照一定权重规则编制而成的商品指数。与综合商品指数相比，板块及产业链指数更加聚焦于某一细分领域，能够反映特定产业链的景气变化、供需格局及价格波动情况，因此被广泛应用于行业研究、产业风险管理以及商品资产配置。参照Wind商品分类，板块及产业链指数又可细分为十个大类：农副产品、化工、建材、有色、油脂油料、煤焦钢矿、能源、谷物、贵金属、软商品，具体板块所包含品种的说明如下表所示。 2.2板块及产业链指数-按板块类别 上周，贵金属板块黄金、白银价格整体承压。上周贵金属连续两日大跌，沪银跌破15000关键支撑位，黄金跌破4000美元/盎司，白银跌破60美元/盎司。立足本轮宏观盘面贵金属集体走弱的核心逻辑，我们判断当前贵金属再度站在了美元的对立面。核心矛盾或许转移至美元信用定价维度，即投资者不再持续押注地缘风险持续削弱美元全球储备地位，美元资产的相对吸引力再度抬升，贵金属板块资金持续流出，驱动本轮贵金属价格集体回调。 煤焦钢矿板块指数走势整体偏强，上周获取1.20%的正收益，领跑板块指数。由于复产陆续启动叠加保供消息影响，煤焦供应最紧张的时期或已过去，策略上建议以卖虚值看涨期权为主。从库存结构来看，当前原料库存可用天数水平已然不低，钢联数据显示入炉煤库存可用天数从原先的11天累库至14天，钢厂焦炭库存也累库30万至703万吨左右，后续随着下游淡季的延续，继续主动补库的动力也不排除将有所放缓。 谷物、油脂油料及农副产品板块整体偏强，在当前宏观环境下仍具有一定防御属性。其收益更多来自供需基本面变化，而受金融属性扰动相对较小。近期天气因素、种植预期以及库存变化对农产品价格形成支撑，使农业链成为商品市场中具备稳定正收益的方向。 能源板块长期受地缘政治和全球经济预期影响较大，资源属性较强的板块整体承压，能源指数在周内持续下行，原油及相关能源品种受到需求预期走弱和风险偏好下降的双重压制。短期来看，积压库存集中释放是主线，目前，霍尔木兹海峡周度出口速度达到500万桶/日，现货市场需求虽有部分恢复但无法承接如此大额外供应量，带来明显下行压力。此外，在全球“低库存、低产能、高地缘风险”的背景下，价格仍需保留一定风险溢价，抬高中长期中枢。我们认为，经历短期供需错配结束之后，油价仍需回到基本面供需交易主线，单边寻底之后存在支撑，随Q3炼厂开工持续回归或仍有机会趋势上行。 2.2板块及产业链指数-按发布机构 从发布机构维度，上周各机构发布的板块及产业链指数均录得负收益，反映出本轮调整具有较强的市场普遍性。其中，大连商品交易所、国泰君安期货及中信期货发布的板块指数跌幅相对较小。 从每日收益率变化来看，各机构指数均在周初至周中持续回落，6月25日前后调整幅度进一步扩大，至周五行情出现一定修复。本轮商品市场调整更多来源于市场风险偏好的整体回落，而非单一板块或单一品种冲击，使得各机构指数走势保持了较高的一致性。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 单品种指数是以某一特定商品期货品种为跟踪对象，通过选取该商品的主力合约、连续合约或按照特定展期规则构建的期货指数，旨在反映单一商品市场的价格走势和投资表现。与综合商品指数和板块及产业链指数相比，单品种指数不涉及跨品种配置，其收益和风险主要来源于单一商品的价格波动，因此能够更加精准地刻画特定商品的供需变化、产业周期以及市场情绪。 在国际市场上，较具代表性的单品种指数包括S&P GSCI Crude Oil、Bloomberg Gold Subindex、Bloomberg Copper Subindex等；在国内市场，较具代表性的单品种指数包括南华原油指数、南华黄金指数、南华铜指数、南华螺纹钢指数、中证监控黄金期货指数等。由于单品种指数覆盖的商品范围较广，不同商品之间在定价逻辑、供需结构及风险收益特征方面存在显著差异，指数间的横向可比性相对有限。因此，本报告选取贵金属板块中最具代表性的黄金、白银作为样本，以观察单品种指数在本轮商品行情中的表现特征。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 目前，市场商品指数中以黄金和白银为底层资产的指数系列主要有上海期货交易所商品价格指数系列和中信商品指数系列，具体信息见下表。 上周，以黄金和白银为标的资产的单品种指数波动率较大。本周伦敦金收益率表现为-4.11%，伦敦银收益率-7.74%。当前，尽管特朗普已于6月17日签订签署美伊第一阶段谅解备忘录，且美伊协议谈判已于6月21日在瑞士启动，然而上周美伊再次发生冲突：6月27日，美军以伊朗袭扰霍尔木兹海峡商船为由，对伊朗境内多个目标实施打击，导致谈判氛围再度紧张。此类地缘政治风险的反复对黄金、白银等贵金属品种价格形成扰动。最新消息称，美伊双方已同意停止相互攻击，并计划于6月30日在卡塔尔首都举行会晤，以解决关于霍尔木兹海峡的争端。后续需着重关注会谈情况。 2.4单策略指数 商品单策略指数基于某一种明确的投资策略或商品期货因子构建的商品指数，其收益来源主要依赖于特定策略所捕捉的市场机会，而非单纯持有商品市场风险敞口。常见的策略类型包括趋势跟踪（TrendFollo