古井贡酒（000596）2025年度股东大会点评：Q2控货去库，管理优势延续

白酒2026年06月29日 古井贡酒（000596）2025年度股东大会点评 强推（维持）目标价：120元当前价：78.84元 Q2控货去库，管理优势延续 事项： 华创证券研究所 ❖公司于6月26日召开2025年度股东大会，管理层围绕行业趋势、全国化战略、去库进展等市场关切议题坦诚交流。我们前往现场参会，核心反馈如下：评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❖战略保持定力，坚持“白酒及白酒+”，在行业承压期以精细化积蓄势能。公司表示白酒成瘾性与社交文化属性不变，白酒仍会是社交重要载体，行业底部比市场预期更为扎实，年轻人饮用方式确有低度化、轻饮化趋势，消费场景从传统宴席向轻社交、家庭聚饮等演变。在此背景下，公司总体战略不盲目扩张，围绕白酒主业做深做透。“白酒+”板块（大健康、清和露酒等）本质是服务白酒消费场景延伸，大健康产品是为“喝好酒、喝健康”，清和露酒、功能饮料等是为丰富白酒消费场景和触达新人群。公司表示战略方向自2008年以来始终坚定，未来亦不会动摇。管理策略上优化费用投放精准度，研发端维持行业前列投入强度，将研发成果更好赋能产品品质和终端市场感知；营销端提升费效，内部考核严格执行“多劳多得、优胜劣汰”，层级绩效与库存、动销、开瓶等指标绑定。整体感受管理层务实清醒，在行业承压期以精细化积蓄势能。❖产品矩阵清晰协同，古5、古8夯实塔基，古20高端化蓄力。公司已形成浓 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 香、兼香、古香、烤麦香四大香型产品矩阵，针对不同消费场景和价格带实施分片运营。面对当前次高端竞争加剧、高端白酒价格下探挤压，核心单品古20坚定全国性龙头次高端产品战略目标不变。应对措施上一是推动全国优商优店稳价计划，淘汰不适配经销商，优化资源分配；二是全面优化价格体系，贴近终端实际成交价，理顺渠道利润；三是资源重点倾斜长三角等经济发达区域，打造标杆市场。目前古20终端价格保持稳定。塔基古5、古8卡位100-300元价格带，在行业需求降级中有效承接大众需求，做实做深大众消费基础盘，亦为古20培育更高价位消费群体蓄力。 公司基本数据 总股本(万股)52,860.00已上市流通股(万股)52,860.00总市值(亿元)416.75流通市值(亿元)416.75资产负债率(%)32.97每股净资产(元)49.4212个月内最高/最低价174.37/78.20 ❖渠道端去库动销双考核，营销端直面C端。公司执行“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”渠道方针，明确将库存周转和终端动销纳入各层级绩效考核，不再以简单压货作为核心指标，考核权重向动销质量、库存周转速度等倾斜。营销转型直面C端，且注重费用精准度和消费者培育深度。市场布局上省内加强精耕细作，同时正视省外3-5年培育周期，坚持长期深耕、稳步推进全国化。轻养社模式去中间化，推动经销商、烟酒店、专卖店向“白酒消费+品牌体验+深度服务”于一体的新型终端转型，以消费场景创新驱动品牌渗透。 ❖Q2主动控货调整力度或加大，库存去化已见成效，全年有望回归健康水位。Q2公司更加注重渠道库存健康和终端开瓶情况，不再强行向渠道压货，在核心市场推动经销商结构优化、终端建设及消费场景创新，控制发货持续优化渠道库存。结合渠道调研反馈公司当前库存水平虽较历史低位仍有差距，但整体处于可控区间，二季度库存环比已有明显消化，预计下半年渠道库存有望进一步回归健康水位，来年有望轻装上阵。 ❖投资建议：Q2主动控制发货去库，战略定力及团队狼性优势不变，维持“强推”评级。公司调整期保持战略定力，产品矩阵从百元价位到次高端全覆盖，渠道端以去库动销考核驱动良性发展。短期渠道调整或压制报表增速，但公司在安徽龙头地位稳固，战略定力及团队狼性优势不变，古20全国化中长期空间清晰，轻养社等C端新模式为下一轮消费复苏储备势能，来年有望轻装上阵。我们维持26-28年EPS预测为5.87/6.01/6.35元，考虑公司当前仍在调整期，给予2027年20倍PE，对应目标价120元，维持“强推”评级。❖风险提示：政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。 相关研究报告 《古井贡酒（000596）2025年报及2026年一季报点评：报表出清筑底，终端份额提升》2026-04-29《古井贡酒（000596）2025年三季报点评：卸下包袱，春节更可期待》2025-10-31《古井贡酒（000596）跟踪点评：苏超加速去库，布局春节催化》2025-10-17 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所