券商板块低位修复正当时：科创等主线驱动，低位高景气

2026年06月30日 证券研究报告/行业点评报告 证券Ⅱ 评级：增持（维持） 分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn 报告摘要 事件：近期券商板块低位修复，我们持续提示板块基本面高位、估值低位之下的投资配置机会，点评分析如下。 上市公司数50行业总市值(亿元)36,728.04行业流通市值(亿元)35,560.20 一、基本面高景气与估值历史低位持续背离，板块配置价值突出（一）行业盈利具备强韧性 2025年证券行业整体ROE抬升至6.8%，同比提升1.6个百分点，中信、广发等头部券商ROE突破10%；2026年一季度上市券商盈利延续改善态势，43家上市券商平均ROE1.8%，同比提升0.2个百分点，行业前十头部券商均值达2.8%，盈利改善趋势明确。 （二）估值处于近十年极低区间，业绩估值错配明显 截至2026年6月26日，根据wind数据，申万证券Ⅱ指数市净率（LF）仅1.2倍，处在近十年17.84%分位，显著低于十年中位数1.45、均值1.49，行业高盈利、低估值特征突出，中长期配置性价比充足。 二、科创、海外、财富三大主线共振，驱动业绩与估值双上行（一）科创主线：IPO市场回暖，三投联动打开长期成长空间 相关报告 资本市场科创定位持续强化，投行、研究、股权投资形成业务正向循环，贡献核心增量： 1、《谁偷走了本轮券商的弹性？从股 东 户 数 和 交 易 视 角 说 起 》2026-05-14 2、《中金拟吸收合并东兴、信达点评：剑指国际一流投行》2025-11-203、《公募业绩比较基准改革征求意见 ， 发 挥 业 绩 基 准“锚”作 用 》2025-11-02 1.投行业务显著修复：2026年至今，A股IPO融资规模、上市数量同比大幅增长，科创企业为发行主力；头部机构IPO能力与储备具备优势。2.股权投资释放业绩弹性：券商另类投资、PE子公司迎来项目兑现期，以长鑫科技为代表的科创标的落地带来可观账面浮盈，股权投资有望重塑券商长期商业模式。3.研究业务转型赋能产业：券商研究逐步摆脱传统佣金变现模式，头部机构搭建产业智库，深度联动全业务链条。 （二）海外主线：国际化扩表成头部共识，境外业务盈利优势突出 海外业务是头部券商重点战略赛道，杠杆与盈利水平优于境内业务： 1.境外业务规模持续扩容：头部券商境外收入占比提升至较高水平，以中信证券为例，2025年报显示，中信证券国际营收和净利润占比分别达到30%、21%，多家券商加速跟进布局。2.境外主体盈利能力更强：海外经营杠杆普遍高于境内主体，2025年中信证券国际ROE超22%，收益水平亮眼。3.需求支撑、行业持续加码海外投入：中信拟将百亿级H股定增资金全部投向国 际化；国内高净值客户跨境资产配置需求旺盛，合规头部券商显著受益。 （三）财富主线：零售经纪+大资管双轮托底，夯实业绩基本盘 市场交投升温叠加居民财富管理需求扩容，构成券商稳定收入来源： 1.经纪业务高增：2026年前五月市场股基成交额同比增长91.2%，券商经纪手续费基本盘保持增长。2.资管板块盈利稳定：券商自有资管+参股公募构成的大资管板块盈利稳定，公募业务盈利效率优于券商传统主业。3.财富管理精细化转型提速：头部券商依托海量客户资源，落地客户分层、买方投顾、AI数字化运营，高端客户资产挖掘空间充足。 投资建议：建议持续重点关注板块基本面高位、估值低位之下的配置机会。建议关注中信、广发、华泰、国泰海通等。 风险提示:经济超预期下滑；市场波动加大；研报使用信息滞后风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。