铜半年报：供需格局优化，铜价重心上移

供需格局优化，铜价重心上移...............................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2第一部分铜市场综述...........................................................................................................................................3一、行情回顾...........................................................................................................................................3二、行情展望...........................................................................................................................................3第二部分经济K型分化明显.................................................................................................................................5第三部分供应端.....................................................................................................................................................8一、铜矿供应增量有限...........................................................................................................................8二、含税废铜供应不足.........................................................................................................................12三、美国虹吸效应仍在.........................................................................................................................14四、硫酸价格高企，精炼铜国内外生产分化.....................................................................................15五、供应端总结.....................................................................................................................................17第四部分消费面分析.........................................................................................................................................18六、传统消费增速明显下滑.................................................................................................................18七、汽车消费增速下滑.........................................................................................................................21八、风光发电增速放缓.........................................................................................................................24九、新兴消费崛起.................................................................................................................................28十、消费总结.........................................................................................................................................32第五部分供需平衡表.........................................................................................................................................33免责声明.................................................................................................................................................................34 2026年6月30日 铜半年报 供需格局优化，铜价重心上移 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：王伟电话：18816567331邮箱：wangwei_qhyj@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 2026年上半年铜价先抑后扬，1月30日最高触及114160元/吨，3月23日最低跌至91500元/吨，悲观情绪缓和后，铜价向上修复，并维持在102000-108000元/吨高位盘整。美联储货币政策预期从年初的降息逐步向加息转变，流动性扰动增加。美伊双方达成停战谅解备忘录，市场关注点集中在霍尔木兹海峡的通航情况。铜矿供应紧张加剧，加工费从年初的-45美元/吨跌至-125美元/吨。硫酸价格不断上涨，冶炼厂仍有利润，上半年产量增加45万吨左右。美国对全球的虹吸仍在继续，本土lme仓库的库存逐步转移到comex仓库。消费端，3、4月价格下跌后，需求订单火爆，国内加速去库，5、6月国内去库速度放缓，市场以刚需采购为主。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 原油价格回落后，美联储年内加息落地的概率较低，更可能是一种预期管理，在美国中期选举前，政策或维持相对稳定。美伊双方谈判缓和，重点关注霍尔木兹海峡通航情况。基本面方面，下半年矿的供应紧张程度可能加剧，尽管废铜能够补充一部分原料，但在地方税票政策限制下，原料端的供应整体相对偏紧，参考2024、2025年的情况，10、11月原料供应紧张的情况达到巅峰，冶炼厂检修增加，产量出现明显下滑，预计2026年这一情况将延续，下半年增量有限。消费K型分化明显，AI、储能相关消费仍保持快速增长，而传统消费受抑制明显，家电、房地产、光伏拖累市场，汽车增速低于预期水平，预计全球消费增速下滑至2.8%，但整体保持韧性。 【策略推荐】 1.单边：主要运行区间为12500-15000美元/吨，对应国内96000-115000元/吨。 2.套利：跨市正套。3.期权：观望 铜半年报 第一部分铜市场综述 一、行情回顾 2026年上半年铜价先抑后扬，1月30日最高触及114160元/吨，随后高位回落，3月23日最低跌至91500元/吨，悲观情绪缓和后，铜价向上修复，并维持在102000-108000元/吨高位盘整。 宏观方面，美联储货币政策预期从年初的降息逐步向加息转变，第一次加息预期的转变是1月30日沃什被提名美联储主席的时候，由于他的鹰派底色，市场对流动性收紧的担忧增加；第二次是美伊战争全面爆发后，原油价格快速上涨，美国CPI走高，美债10年期和30年期美债收益率分别涨破4.5%和5%的安全阀值。2月28日美伊战争爆发，起初市场预期这次战争和年初对委内瑞拉的战争相似，只是短期战争，但战争爆发后，伊朗封锁霍尔木兹海峡，3月中旬市场对滞涨引发衰退的担忧加剧，直到3月24日特朗普释放谈判信号，悲观情绪缓和，之后进入了双方博弈阶段，两边在谈判和战争之间反复横跳，6月15日双方达成停战谅解备忘录，但市场关注点集中在霍尔木兹海峡的通航情况。 基本面方面，铜矿供应紧张加剧，南方铜业、自由港、艾芬豪均下调了年度生产计划，智利铜矿产量下滑，加工费从年初的-45美元/吨跌至-125美元/吨。受反向开票政策的影响，含税废铜供应不足，再生加工企业生产受限。尽管原料供应不足，加工费屡创新低，但硫酸价格不断上涨，冶炼厂仍有利润，上半年产量增加45万吨左右。1月CL价差跌至-1%附近，市场传出部分贸易商违约的消息，但在长单的支撑下，美国对全球的虹吸仍在继续，5月临近最后期限，加上美国关税消息频出，232炒作增强，价差一度触及6.5%，美国本土lme仓库的库存逐步转移到comex仓库。消费端，3、4月价格下跌后，需求订单火爆，国内加速去库，5、6月国内去库速度放缓，市场以刚需采购为主。 二、行情展望 供需方面，2025年铜矿产量为2312.5万吨，同比增长0.73%，预计2026年铜矿供应增加12万吨/或0.52%，后续若codelco、escondida等罢工，供应增量有可能会进一步下滑。预计2025年精铜产量增加108万吨/增速4.1%，2026年增加52万吨/或1.88%，其中海外产量持平，上半年国内精炼铜产量增加45万吨，下半年预计增量7万吨。美国进口预计在长单的支撑下，进口量将维持相对高位。 价格方面：原油价格回落后，美联储年内加息落地的概率较低，更可能是一种