宏观点评：6月PMI超季节性回升的背后

6月PMI超季节性回升的背后 事件：2026年6月制造业PMI为50.3%（前值50%）；非制造业PMI为50.2%（前值50.1%）；综合PMI为50.6%（前值50.5%）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：6月制造业PMI重回线上，主因外部美伊局势缓和、内部新动能表现较强。具体看，制造业供需两端均走强，需求、尤其是外需回升更多，新出口订单指数回升1.5个百分点、重回线上；价格指数进一步回落，原材料购进与出厂价差初步收窄，企业利润压力将得到一定缓解，但需注意出厂价格指数重返线下，指向企业成本传导能力较弱；经济新旧动能延续分化、新动能明显强于旧动能，高技术制造业PMI进一步上升、已连续17个月位于线上，消费品行业PMI则初步回升至线上附近。往后看，4-5月大部分经济指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，尤其是消费、投资大降，近期油价虽受美伊签署协议带动显著回落，不过考虑到高油价已持续三个多月，对经济、流动性的滞后冲击尚未全面显现；短期国内政策重心仍是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”，紧盯7月底政治局会议定调。继续提示：7月很关键、有4大关注：美伊局势进展和油价走势、6.12-7.20世界杯可能的“日历效应”、7月国常会&各部门会议&月底政治局会议、国内经济基本面走势等。 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 1、《5月PMI超季节性回落的背后》2026-05-312、《政策半月观—7月很关键》2026-06-283、《紧盯4大关键事件》2026-06-144、《高增与分化—5月企业利润的5大信号》2026-06-275、《财政支出连续两月负增的背后》2026-06-22 1、6月制造业PMI回升、强于季节性，重回线上。6月制造业PMI为50.3%，环比回升0.3个百分点，强于季节性（2016-2025年6月制造业PMI环比变动中位数为0.1个百分点），重回线上。6月非制造业PMI环比回升0.1个百分点至50.2%，弱于季节性（2016-2025年6月非制造业PMI环比变动中位数为0.2个百分点），保持线上。其中服务业回升0.1个百分点、建筑业PMI回升0.2个百分点。6月综合PMI产出指数环比回升0.1个百分点至50.6%，其中制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.4%和50.2%，指向整体经济生产活动保持扩张。 2、分项看，关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端5大信号： 1）供需两端均走强，需求、尤其是外需回升更多。供给端，6月PMI生产指数为51.4%，较上月回升0.2个百分点，弱于季节性（2016-2025年6月制造业PMI生产指数环比变动中位数为0.3个百分点）。结合高频看，6月汽车半钢胎开工率回落、PTA开工率明显回升；需求端，6月PMI新订单指数回升1.3个百分点至51.2%、重回线上，其中新出口订单指数回升1.5个百分点、重回线上，指向供给和需求两端均走强，需求、尤其是外需回升更多；行业看，农副食品加工、专用设备、计算机通信电子设备等行业供需两端处于高位；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业供需两端则相对偏弱；行业看，6月高技术制造业、装备制造业、消费品行业、基础原材料行业PMI分别为53.5%、52.5%、50.2%、47.1%，环比变动0.6、0.4、0.5、0个百分点，其中高技术制造业PMI已连续17个月位于扩张区间、消费品行业则初步回到线上附近，指向当前经济新旧动能延续分化、新动能明显强于旧动能。 2）新出口订单重回线上，预计6月出口有望保持韧性。出口端，6月新出口订单指数回升1.5个百分点至50.1%，重回线上。4月PMI新出口订单指数时隔23个月重返线上、5月明显回落后，6月又重回扩张区间，指向前期美伊局势扰动下企业提前备货、抢产抢出口可能带来阶段性透支，但出口订单短期仍具韧性；高频看，6月韩国前20日出口同比60.4%（前值64.7%），再结合前5个月出口表现、美伊协议进展、对美出口修复等，预计6月出口有望保持韧性；进口端，6月进口订单指数回升0.8个百分点至49.6%，仍处线下，指向内需也有回升、但回升幅度不及外需。 3）价格进一步回落，预计6月PPI延续正增，库存回落。价格端，6月原材料购进价格指数回落6.3个百分点、出厂价格指数回落3.7个百分点，随着美伊局势的缓和，企业原材料成本压力进一步缓解、制造业市场价格总体水平回落。预计6月PPI延续正增，但PPI环比上涨最快的时段应已过去。另外，6月原材料购进价格与出厂价格的价差初步收窄，企业利润压力将得到一定缓解，但需注意出厂价格指数重返线下，指向企业成本传导能力较弱；库存端，6月PMI原材料库存回落0.2个百分点、产成品库存回落1.6个百分点，应与美伊局势缓和、大宗商品价格回落等因素有关。 4）大小企业景气回落、中型企业景气回升，就业压力仍大。6月大中小型企业PMI分别环比变动-0.4、1.9、-0.3个点，其中大型企业PMI连续7个月处于线上、中型企业PMI重回线上、小型企业PMI仍处线下，小企业景气相对较低迷；6月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别环比变动-0.1、0、0.9个点，建筑业就业情况改善、但仍处线下，就业压力仍大。 5）服务业景气回升、强于季节性，建筑业景气回升、弱于季节性。服务业方面，6月服务业PMI回升0.1个百分点至50.4%，强于季节性（2016-2025年6月服务业PMI环比变动中位数为-0.1个点），应有端午假期出行、服务消费等支撑。行业看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动景气较强，航空运输、房地产等行业商务活动景气较弱；建筑业方面，6月建筑业PMI回升0.2个百分点至49%，仍处收缩区间，弱于季节性（2016-2025年6月建筑业PMI环比变动中位数为0.4个点），短期紧盯新型政策性金融工具落地情况和“六张网”建设进展。 3、总体看，6月制造业PMI重回线上，主因外部美伊局势缓和、内部新动能表现较强，整体经济压力仍大。6月制造业PMI回升、强于季节性、重回线上；结合高频看，6月30城地产销售跌幅扩大，出口韧性仍然较强，指向当前经济结构分化明显、外需强于内需，整体压力仍然较大，应与新旧动能转换、政策发力偏慢等有关。 4、往后看，7月很关键、有4大关注，紧盯7月底政治局会议定调。经济看，4-5月大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，尤其是消费、投资大降，近期油价虽受美伊签署协议带动显著回落，不过考虑到高油价已持续三个多月，对经济、流动性的滞后冲击尚未全面显现；政策看，短期国内政策重心仍是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”，紧盯7月底政治局会议定调。继续提示：7月很关键、有4大关注：美伊局势进展和油价走势、6.12-7.20世界杯可能的“日历效应”、7月国常会&各部门会议&月底政治局会议、国内经济基本面走势等。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计口径调整。 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com