中美权益市场2026半年度策略展望：坚守主线，结构致胜

---中美权益市场2026半年度策略展望 戴璐投资咨询从业资格号：Z0021475 联系人杨藤 报告导读： 投资展望： 展望下半年，对于中美权益资产的整体基调研判：(1)方向上:建议轻指数而重结构，继续坚守K型上端的科技主线资产，更多依靠结构致胜；（2）节奏上：建议重趋势而轻节奏，尤其对资金共识度高的核心资产（费城半导体/创业板指），若宏观/产业/资金面边际扰动引发阶段性调整，AI产业趋势未见景气拐点的基准下，调整后即是BUYTHEDIP的思路，淡化择时的节奏。 美股：（1）美股AI板块弹性大于非AI板块，具备高股息、低波动、高价值特征的板块可阶段性对冲科技下跌风险（必选消费、公用事业、金融）；（2）AI科技板块内部维持“缩圈”的结构：AI基建>HYPERSCALER>软件，AI基建板块继续推荐存储&光通信&CPU&半导体设备等AI硬件制造链条+AI电力链条。 中资股：（1）中资股AI板块弹性大于非AI板块，同样是具备高股息、低波动、高价值特征的板块可阶段性对冲科技下跌风险（必选消费、公用事业、银行）；（2）AI科技板块维持“缩圈”的结构：AI基建（硬件/北美缺电链）>HYPERSCALER>软件，基于此，维持A股优于港股的观点，A股“AI基建含量更重”而港股“软件含量更重”，AI基建板块继续推荐（光通信/AI材料/半导体设备/国产芯片/发电电网设备），其中AI外需链（创业板/光通信）业绩确定性最强&资金共识度最高，适合作为底仓长期配置；而AI内需国产算力链（科创板/国产芯片）相对更依赖市场风偏和产业突破的催化，可以适当择时作为进攻仓位（上涨获取弹性）或对冲仓位（下跌抵抗风险）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2026H1全球权益资产行情回顾：极致的“K型分化”成为全球性主题...........................................................................3 1.1年报中三大核心预判基本得到验证...................................................................................................................................................31.1.1估值扩张空间有限，盈利扩张成为主导.................................................................................................................................31.1.2AIVS与非AI资产的K型分化延续，坚守科技主线而非寻求低位轮动.................................................................41.1.3AI科技板块内部K型分化延续，从AI泡沫论到AI末日论，市场锚定确定性溢价..........................................51.2新投资范式，很多传统的经验被打破...............................................................................................................................................61.2.1宏观周期的脱敏，产业叙事的主导...........................................................................................................................................61.2.2AI支撑稀缺高增长，K型结构下权益集中度阈值抬升常态化......................................................................................7 2.2026H2美股展望：流动性扰动放大市场颠簸，AI产业趋势决定市场方向..............................................................10 2.1分子端：K型增长结构延续，多头策略建议更多锚定AI产业主线而非宏观周期动能..........................................102.1.1宏观：展望下半年，美国经济增速总量维持韧性...........................................................................................................102.1.2中观：AI产业趋势最终决定市场方向，当前AI行情走到哪一步了？.................................................................112.2分母端：宏观利率的风险相对“易解”，微观流动性强绑定“AI景气度”，扰动或更大.............................................192.2.1宏观利率：地缘整体降级，利率抬升-融资受阻-缩减Capex的情景不是基础假设......................................192.2.2微观流动性：下半年，美股面临“融资需求爆发”而“回购能力减弱”的双重考验..............................................21 3.2026H2中资股展望：结构制胜，坚守主线资产...............................................................................................................26 3.1分子端：K型增长延续，内需修复仍然是慢变量，AI产业趋势更多锚定中美映射................................................263.2分母端：A股流动性环境相对充裕，港股或面临流动性逆风扰动..................................................................................31 4.2026H2中美权益资产投资结论与配置思路........................................................................................................................33 4.1美股：K型结构延续但有望收敛，把握科技缩圈，结构重于指数和节奏....................................................................334.2中资股：K型结构延续，坚守主线而非低位轮动，结构重于指数与节奏....................................................................40 （正文） 1.2026H1全球权益资产行情回顾：极致的“K型分化”成为全球性主题 1.1年报中三大核心预判基本得到验证 1.1.1估值扩张空间有限，盈利扩张成为主导 去年12月，我们在年报《境外权益（港美股）2026年度策略展望》中提示：展望2026年，中美权益市场估值扩张空间有限，盈利扩张将成为主导。一方面是中美估值均已行至偏贵水平；另一方面是AI泡沫论的担忧可能会抑制估值显著扩张。 年初至今，AI泡沫论&颠覆论叙事的转变叠加美伊地缘局势限制了全球权益市场估值空间的显著扩张，盈利扩张主导全球股指的涨幅。 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 1.1.2AI VS与非AI资产的K型分化延续，坚守科技主线而非寻求低位轮动 去年12月，我们在年报提示：后疫情时代，AI科技革命成为全球经济结构中的爆发点，展望2026年，K型分化的格局有望延续。 年初至今，中美AI资产与传统非AI资产均呈现极致的分化，美国更多是受到通胀&利率上行的拖累，而中国更多是受到房地产周期的影响。基于债务收缩期的定位，我们在年报提示：2026年，中国传统内需资产“赔率合意但胜率能见度不高”的格局仍将延续，而“赔率不佳但高胜率”的科技+反内卷板块（尤其是“供给侧出清”叠加“需求侧改善”的部分环节，例如：储能）将主要贡献盈利增量，以上观点基本兑现。然而，年初至今，美伊冲突所引发的成本飙升、鹰派预期延后了美国的顺周期修复、进一步加剧了美国资产的“K型分化”是我们始料未及的变化。 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 1.1.3AI科技板块内部K型分化延续，从AI泡沫论到AI末日论，市场锚定确定性溢价 去年12月，我们在年报提示：随着AI产业叙述从“军备竞赛”更多转向“考核投资回报率”，展望2026年，AI科技板块内部缩圈结构将加剧，AI科技上游基础设施将优于下游软件（我们推荐：AI芯片/半导体设备/存储/Hyperscaler）。对于下游，市场将更为青睐商业模式闭环&财务状况更为稳健的公司。 上半年，从AI泡沫论到AI末日论，全球AI板块极致缩圈背后的共识是寻求“确定性溢价”，“HALO资产”成为上半年的主线资产。 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 1.2新投资范式，很多传统的经验被打破 在很多最重要的时刻，关于大周期的“定位”往往主导了投资收益的大部分。2022年以来，我们应该深刻感知到新投资范式的迭代，主导全球大类资产分析框架的两大核心要素：①AI产业趋势+②逆全球化加剧。而对于中国资产，在此基础上我们还应纳入第三大核心要素：③债务周期。 新投资范式下，我们看到市场中很多传统的经验都再被打破—— 1.2.1宏观周期的脱敏，产业叙事的主导 年初以来，权益资产定价对于宏观波动“脱敏”的特征显著加深。一方面，基于“特朗普TACO交易”的思维定势，市场选择性过滤短期宏观噪音，更多聚焦中长期主线；更进一步，微观层面，生产力级别的产业变化中，AI链条较强的产业趋势景气度主导了全球股市的盈利韧性。 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 1.2.2AI支撑稀缺高增长，K型结构下权益集中度阈值抬升常态化 后疫情时代，全球宏观周期进入窄幅波动区间，AI产业趋势支撑了“狭窄”的高增长，AI产业链亦成为全球股市盈利增长的核心驱动。以美股为例，随着科技板块的净利润占比创下30年来新高，头部科技公司的市值占比中枢抬升也是“K型结构”下资金抱团的合理现象。 近两年来，AI科技板块极致的“高集中度”一直被市场视作泡沫的标志。诚然，赔率不优意味着市场波动将开始放大，但胜率科技龙头的业绩能否为“AI信仰”续费或许才是决定趋势的核心矛盾。 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资料来源：彭博，国泰君安期货研究 资