2026年年中宏观经济与资产走势分析报告：变局下的确定性

变局下的确定性 —2026年年中宏观经济与资产走势分析报告 【内容摘要】 从多周期嵌套的理论出发，技术周期的启动是全球变局和科技板块的主要驱动因素。每当新一轮技术周期启动，往往伴随的是全球冲突增多以及核心技术相关资产对其他资产的大幅的“吸血”效应。只有从技术创新阶段过渡到技术扩散阶段，资产价格才会再回轮动，也才会使得市场更趋平衡。除技术周期的支撑外，中美设备投资已经出现分化。这是全球经济“K”型的直观体现。年度时间维度上，大概率美国投资周期下行，中国投资周期抬升，中美投资周期回归一致。这是进入技术扩展阶段的信号，也是中国经济韧性和中国资产长期吸引力的保证。短期看，全球持续处于低库存状态，未来面临的补库过程一方面保证了经济韧性，另一方面也保证了大宗商品的需求。领先指标显示2026年10月前后，库存周期带来的全球经济韧性有望保持。 研究员：王鹏邮箱：wangpeng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127257投资咨询资格证号：Z0020170 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业和期货投资咨询资格。本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 2026年H1，全球宏观经济与大类资产走势受到美伊冲突等因素影响。目前美伊冲突进展及其对油价、霍尔木兹海峡通航情况和全球商品供给的影响依然存在，整体看2026年H2仍是不确定性下降的乱世。 2026年H2，相对确定的是全球经济仍将延续“K”型走势，科技板块延续对美国经济支撑，传统行业对经济拖累有限。国内经济将保持韧性，政策定力下，服务消费、“六张网”建设和与出口及新质生产力相关制造业投资可能是亮点。 整体看，美国劳动力市场是韧性、科技是引领；中国进出口是韧性，亮点是引领。从库存周期看，Q3经济确定性更强，Q4可能存在变数。 美伊冲突发展仍是2026年H2最大的不确定性来源，资产走势也将更多受到不确定因素的影响。基准情景是美伊冲突持续处于目前“有限和平”的状态，原油价格下方有底，低位运行，全球货币收紧担忧缓解。继续拥抱科技板块,同时增配低估值/强驱动资产作平衡。“三性”（货币属性/资源属性/新能演、新技术属性）商品有支撑；低估值商品有保护；受厄尔尼诺影响直接的商品、补库或供需仍有缺口的商品有驱动。商品需求主要来自海外。 【市场展望】荐】更想强调的是，技术创新的特征叠加美伊冲突造成的全球不确定性上升共同造成短期全球核心资产缺乏，科技板块作为确定性最高的方向，顶着高估值，交易拥挤等因素仍受到投资者追逐，价格持续上行并与其他资产分化，也体现出某种“避险资产”特征。未来，如果美伊冲突缓解，全球不确定性显著下降，科技板块“避险”特征退化可能一定程度影响其走势。这是短期需要关注的市场波折。 第1页共13风险提示：全球经济变化超预期、国际政策冲突加剧、国内政策不及预期。 极目宏观系列研究 2026年上半年，全球经济和金融市场受到两股不同力量的影响。Q1在全球经济共振上行，资产顺周期趋势明显的影响下，市场情绪乐观，资产价格共振上行。Q2美伊冲突严重冲击全球经济和金融市场走势，经济和市场均持续“K”型分化。从目前宏观及资产情况出发，我认为宏观仍处于“变局”之中，可见的确定性是交易的支点，而不不确定影响交易机会的走势和回报。 一、全球经济驱动与资产分化理解 2026年Q1经济和市场趋势是2025年Q4的延续，市场相信在全球平稳的货币环境和相对扩张的财政政策影响下，通过经济循环传导，科技等“K”型上半指支对经济资产价格的拉动可以传导到低价资产上，也造就短暂的顺周期机会。2月28日美以对伊朗袭击打断了Q1趋势。霍尔木兹海峡断航、原油及部分重要工业原料运输遇阻造成市场陷入“战时”状态，直到目前仍维持“变局”环境。 从四周期嵌套的理论出发，技术周期的启动是全球变局和科技板块的主要驱动因素。每当新一轮技术周期启动，往往伴随的是全球冲突增多以及核心技术相关资产对其他资产的大幅的“吸血”效应。只有从技术创新阶段过渡到技术扩散阶段，资产价格才会再回轮动，也才会使得市场更趋平衡。 数据来源：银河期货，网络整理 极目宏观系列研究 更想强调的是，技术创新的特征叠加美伊冲突造成的全球不确定性上升共同造成短期全球核心资产缺乏，科技板块作为确定性最高的方向，顶着高估值，交易拥挤等因素仍受到投资者追逐，价格持续上行并与其他资产分化，也体现出某种“避险资产”特征。未来，如果美伊冲突缓解，全球不确定性显著下降，科技板块“避险”特征退化可能一定程度影响其走势。这是短期需要关注的市场波折。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 除技术周期的支撑外，中美设备投资已经出现分化。这是高科技产业投资在中美不同经济结构下的直观体现，也是经济“K”型的直观体现。历史上，中美投资周期不会长期分化，年度时间维度上，大概率美国投资周期下行，中国投资周期抬升，中美投资周期回归一致。这是进入技术扩展阶段的信号，也是中国经济韧性和中国资产长期吸引力的保证。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 短期看，2025年“贸易冲突”、2026年美伊冲突等原因造成全球持续处于低库存状态， 极目宏观系列研究 未来面临的补库过程一方面保证了经济韧性，另一方面也保证了大宗商品的需求。领先指标显示2026年9、10月前，库存周期带来的全球经济韧性有望保持。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 从全球主要国家制造业和非制造业PMI走势看，伴随美伊冲突趋缓，全球制造业扩张态势向非制造业传导，这也保证经济走势的短期韧性。目前看，2026年Q3全球经济增长仍有保证，通胀将见顶，Q4全球经济不确定性稍高。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 二、美国经济“K”型下的支撑与韧性 美国5月季调后消费增速创多年新高；个人支出增速持续增长；个人收入增速也触底反弹；美国产出增速也快速反弹。数据显示美国经济“K”型的传统领域具有韧性。先行指标显示，美国6月消费增速将下降，但更多是由于通胀的下行的原因，经济韧性仍在。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 美国消费增速韧性得益于美国劳动力市场的良好表现。尽管从失业率和劳动参与率角度观察，失业率确有隐忧，但非农和初申数据保证了短期就业市场的良好表现以及美国个人收入的稳定。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 6-7月“美加墨”世界杯支撑原本淡季的美国休闲和酒店业就业，而扩展的产出和制造业也在持续拉动制造业就业，这些数据表示通过多重数据交叉验证。因此，预计5月超预期的非农数据不是个例，劳动动力市场持续向好可以一定程度抵消高利率对房地产行业的压制。也使得美联储新任主席沃什偏“鹰”的货币政策具有一定的基础和底气。 图15：美国制造业就业与PMI分项 图14：美国服务业就业与PMI分项 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 科技行业是美国经济“K”型的支撑项。围绕科技的支撑短期看不到拐头的迹象，就业也并未因人工智能的发展受到影响，因此预计2026年H2，科技依然是美国经济、甚至是全球经济重要的支撑力量。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 需要注意的是国内主流机构统计的美国科技企业2027年投资规模仍在增长，但增速却在下降。如果资产价格交易的是数据的一阶导、甚至二阶导，金融市场风险正在增加。资产价格调整可能冲击经济，但不可预测。科技企业日益依赖债权融资的情况下，货币政策对科技行业存在“双重”作用，存在错位影响。目前预计科技行业对经济的支撑仍在。 图19：云科技企业资本开支 数据来源：银河期货，银河证券，Bloomberg 数据来源：银河期货，ifind 三、美国经济的不确定性 2026年下半年最大的不确定性仍是美伊冲突进展。2026年6月17日签署的“谅解备忘录”使得美伊迎来短暂喘息，但双方诸多核心矛盾难以短期解决，地区局势仍处于脆弱的缓和和持续的博弈状态中。乐观情景下美伊迅速达成和平协议，原油供给持续恢复，全球恢复正常状态。基准情景下，美伊谈判拉锯，市场预期反复，油价无法回到战前水平。悲观情景下，美伊谈判破裂，冲突重演，油价再度上涨，全球能源市场剧烈震荡。目前的基准假设是多方难以短期彻底和解，其深远影响正重塑全球地缘与能源格局。 从美伊冲突的经验看，油价始终对冲突结果给予乐观定价。美伊签署谅解备忘录后，原油价差已经恢复，偏离也回到第三象限，油价战争溢价已经大幅度压缩。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 美伊冲突的不确定性导致美国通胀下行幅度可能有限。从油价角度看，美国通胀高点已过，但无论CPI同比、PCE同比还是截尾CPI同比、截尾PCE同比，2026年H2恢复到2% 极目宏观系列研究 以下均有难度。这使得美联储在下半年加息、保持利率不变，还是降息出现较大分歧。 我们认为，沃什在6月议息会议上的偏“鹰”表态并不能完全作为其未来货币政策倾向的判断依据。一方面沃什首次发言，在其希望实现改革的情况下，他需要宁静市场共识；另一方面，美国经济韧性，通胀高企，给了“鹰”偏表态的基础和环境。仍需要7月、8月、9月逐步确认是货币政策倾向。预计下半年，伴随通胀有所下降，美联储维持基准利率稳定，货币收紧预期逐步平稳，金融条件稳定。对资产价格友好，市场预期进一步乐观。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 四、中国经济政策定力，寻找结构亮点 以2026年经济增长4.5%为目标，结合6月测算的经济数据，2026年H2需要的经济增速仅为4.5%，结合历史同期走势和2025年H2低基数影响，预计实现全年经济增长目标的难度不大。以2026年加权平均通胀0%为目标，5月CPI和PPI简单拟合的加权平均通胀以达到2.82%，预计完成全面通胀目标难度也不大。在完成2026年全年经济目标压力不大情况下，预计2026年全年国内政策将保持定力，即使2026年7月政治局会议推出一定的消费促进政策，整体政策的力度和广度均将维持一定克制。 图24：2026年中国经济目标测算 图25：2026年中国通胀走势 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 美伊冲突趋缓，全球经济保持韧性情况下，中国进出口可能保持韧性，但预计亮点有限。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 在就业问题、内需不足、预期谨慎等因素影响下，国内消费增速可能较为顽固。从消费支出结构变化看，服务和娱乐消费是亮点。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 极目宏观系列研究 财政能力有限或是积极财政政策的约束，因此“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等)等规划重点是基建投资亮点。 数据来源：银河期货，ifind 数据来源：银河期货，ifind 政策进一步放松、刚性需求释放使得上海等部分城市房地产成交回升、价格企稳，但在整体房价继续下降、库存仍大、去库力度有限、单月规模数据未见明显改善情况下，个别城市对房地产整体走势的带动力量有限。地产产业链相关数据仍是规模企稳，增速回升的筑底趋势。个别城市量价回升是地产亮点。 数据来源：银河期货，ifind 2025年以来，贸易冲突、反内卷等内外部因素导致制造业投资与相关指标劈叉。3月增速短暂回正后，4月和5月制造业投资增速持续处于负值区间，结构特点突出：通用设备；计算机、通信和电子设备以及高科技行业所代表的先进制造业、半导体等新质生