红外一体化龙头，多元化布局新域新质

光智科技(300489)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 光智科技首次覆盖报告 本报告导读： 首次覆盖光智科技，目标价381.97元，给予“增持”评级。红外赛道高景气，高性能铝合金应用前景广阔。公司是国产红外材料龙头，新域新质领域多元布局。 投资要点： 红外赛道高景气，高性能铝合金应用前景广阔。1）2025年国内红外市场规模快速扩张，核心技术国产化突破显著，行业竞争格局呈现“头部集中、技术分层、军民双线并行”特征。随着非制冷红外探测器成本的持续下降和技术成熟度的提升，红外技术正从传统的国防军工、高端工业检测领域，快速向消费电子、汽车辅助驾驶、智能家居及电力巡检等大众民用市场渗透。2）高性能铝合金因其轻质、高强、耐腐蚀等特性，在航空航天、汽车制造等领域得到了广泛应用。在航天发动机中，用于制造发动机壳体、喷管、燃烧室等部件，这些部件需要在高温、高压和高应力的条件下工作，因此对材料的耐高温和耐腐蚀性能有很高的要求，轻质、高强、耐损伤等特点对于减轻航天器质量、提高结构强度和确保航天器在极端环境下的可靠性至关重要。在汽车制造领域，高性能铝合金应用主要集中在实现汽车轻量化、提高燃油效率和性能、降低排放以及提升车辆的安全性和操控性，广泛应用于车身结构件、发动机部件、车轮等。 红外一体化龙头，多元布局新域新质领域。1）公司是国内最大的红外材料供应商、国内首家自主研制超高纯锗单晶材料并掌握其规模化制备技术的企业、全球少数可以生产和批量供应硒化锌材料的企业，打开国内红外光学材料生产市场，解决国内核心关键材料的“卡脖子”问题。2）公司以核电、新能源汽车、航空航天材料三大战略赛道为核心，形成了“能源装备+国防材料+新能源部件”的多元化布局。未来，随着核电产能持续投放、航空航天材料需求释放、新能源汽车轻量化深化，公司有望进一步提升各业务板块的市场地位，成长为高端装备材料与零部件领域的核心供给企业，为国家战略产业发展提供核心支撑。 催化剂：红外产品全球民用场景持续扩展。风险提示：技术迭代风险；客户需求波动风险。 目录 1.盈利预测与投资建议..................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.估值分析................................................................................................52.风险提示......................................................................................................7 1.盈利预测与投资建议 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2026~2028年归母净利润为2.38/3.88/5.44亿元，EPS分别为1.71/2.79/3.91元，综合PE及PB估值法，给予公司目标价381.97元，给予“增持”评级。 关键假设： 我们认为我国航空航天装备建设有望加速，或将带动相关领域高性能红外探测器用量维持增长趋势。 全球红外探测器需求持续旺盛，随着非制冷红外探测器成本的持续下降和技术成熟度的提升，红外技术正从传统的国防军工、高端工业检测领域，快速向消费电子、汽车辅助驾驶、智能家居及电力巡检等大众民用市场渗透，公司民品业务有望持续拓展民用新场景。 按产品划分： 1)我们认为，我国航空航天装备建设有望加速，或将带动相关领域高性能红外探测器用量维持增长趋势；全球红外探测器需求持续旺盛，随着非制冷红外探测器成本的持续下降和技术成熟度的提升，红外技术正从传统的国防军工、高端工业检测领域，快速向消费电子、汽车辅助驾驶、智能家居及电力巡检等大众民用市场渗透，公司民品业务有望持续拓展民用新场景。预 计2026-2028年红外光学与激光材料业务增速为50%/45%/40%。 2)在国家大力推进能源结构转型、国防现代化建设及新能源汽车产业升级的战略背景下，公司凭借核电、新能源汽车、航空航天材料三大核心业务的协同发展与突破性表现，已构建起差异化的竞争优势，具备显著的成长潜力与战略价值。预计2026-2028年铝合金材料及零部件业务增速为30%/30%/30%。 费用及盈利能力： 公司致力于通过技术升级迭代及产能提升实现规模效应，预计公司2026-2028年 毛 利 率 和 净 利 率 将 保 持企 稳 回 升趋 势 ， 期 内 毛 利 率 分 别 为27.9%/28.2%/28.4%，销售净利率分别为7.8%/8.9%/9.0%。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。可比公司选取：选取锗领域可比公司云南锗业及红外领域可比公司高德红外、睿创微纳作为可比公司。 云南锗业是集锗矿开采、精深加工和研发为一体的、锗产业链较为完整的高新技术企业，具有40余年的锗生产历史。公司主要业务为锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发。目前公司矿山开采的矿石及粗加工产品不对外销售，仅作为公司及子公司下游加工的原料。公司目前材料级锗产品主要为锗锭(金属锗)、二氧化锗；深加工方面，光伏级锗产品主要为太阳能锗晶片，红外级锗产品主要为红外级锗单晶及毛坯(光学元件)、锗镜片、镜头、红外热像仪、光学系统，光纤级锗产品为光纤用四氯化锗，化合物半导体材料主要为砷化镓晶片、磷化铟晶片。公司产品主要运用包括红外光电、太阳能电池、光纤通讯、发光二极管、垂直腔面发射激光器(VCSEL)、大功率激光器、光通信用激光器和探测器等领域。公司拥有全资和控股子公司8家，下属企业分布在云南临沧、云南昆明、湖北武汉等地。公司于2004年通过了ISO9001国际质量管理体系认证，于2015年通过了ISO14001环境管理体系ISO18001职业健康安全体系认证。是2008年云南省第一批认定的“高新技术企业”和“国家火炬计划重点高新技术企业”，是2010年国家科学技术部认定的“临沧国家锗材料高新技术产业化基地骨干企业”。至2016年底，公司已拥有10大类产品：高纯二氧化锗、有机锗、区熔锗、红外锗光学元件、红外热像仪整机、太阳能电池用锗单晶及晶片、高效聚光太阳电池模组、光纤四氯化锗、高纯度砷化镓单晶及晶片、磷化铟单晶及晶片。 睿创微纳是全球领先的、专业从事专用集成电路、感知芯片与AI智能整机产品与解决方案研发的国家级高新技术企业。公司深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱感知芯片研发的核心技术与AI智能算法深度研发等能力，为全球客户提供性能卓越的红外热成像、微波、激光芯片，应用终端及行业感知解决方案，以技术进步为客户创造增量价值。公司产品广泛应用于航空航天、卫星通讯、空间通讯、碳中和、低空经济、安防消防、汽车辅助驾驶、应急救援、消费电子、人工智能、医疗健康、科研创新等领域。 高德红外于2010年7月在深圳证券交易所上市，是一家以红外热成像技术为核心的综合光电系统及新型完整装备系统总体研制生产企业，产品广泛应用于国防、航空航天、工业检测、检验检测、安防监控、汽车辅助驾驶和消费电子等领域。公司经过十余年科技攻关，研制出拥有完全自主知识产权的红外探测器芯片，破解了高端红外芯片“卡脖子”问题，是国内唯一一家能同时生产非制冷和制冷两种探测器的民营企业，年产芯片超百万片，足以保障我国夜视夜战装备需求。公司构建了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局，持续开发新技术、研制新产品，在红外探测器芯片核心技术上不断探索，深度研发全面领先的智能装备，确保以红外为核心的装备及系统总体技术水平处于国际先进水平。公司是国家技术创新示范企业，国家级制造业单项冠军企业，建有国家级企业技术中心、国家级工业设计中心，是目前唯一一家获得完整装备系统总体资质和许可的民营企业。公司坚持以科技创新引领企业发展，以国家战略需求和企业发展需要为导向，重视研发投入、加强创新平台建设，深耕以红外为核心的高科技创新行业，持续将前瞻性的红外高科技技术转化为实际生产力并广泛推广应用，不断提高公司产品质量和服务水平，持续推进国防领域、民用领域协同高效发展，立志成为核心技术驱动下的高科技企业。 PE估值法：可比公司2026年平均PE估值65.58倍，考虑到光智科技为我国最大红外材料供应商，相比红外赛道可比公司在锗金属、高性能铝合金等 拥有多元布局给予公司2027年140倍PE，对应每股价值390.32元。 PB估值法：可比公司2027年平均PB估值17.02倍，考虑到光智科技为我国最大红外材料供应商，相比红外赛道可比公司在锗金属、高性能铝合金等拥有多元布局，因此，给予公司2027年40倍PB，预计公司2026年BPS为9.34元，对应每股价值373.62元。 综上，我们取PE和PB两种估值法的平均值，得到公司目标价为381.97元。 2.风险提示 技术迭代风险。公司所配套的红外探测器等产品主要服务国防建设，技术迭代速度较快，若未能保持技术领先或研发方向与市场需求脱节，可能导致产品竞争力下降。 客户需求波动风险。公司核心产品主要应用于国防工业领域，客户头部效应显著且计划采购属性较强，如头部客户调整采购定价政策和生产采购计划，可能会对公司的经营业绩产生重大影响。 本公司是本报告所述睿创微纳(688002)的做市券商。本报告系本公司分析师根据睿创微纳(688002)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，