创想三维(3388)：消费级3D打印龙头，三阶路径擘画成长蓝图

创想三维(3388)[Table_Industry]耐用消费品 创想三维公司首次覆盖 本报告导读： 公司作为首家消费级3D打印上市企业，具备稀缺性，公司以硬件为基，AI+生态为翼，通过硬件渗透率提升、结构优化，向生态延伸多品类拓展，最终软硬件结合、构建一体化3D打印生态平台，推进点状式多赛道应用场景渗透，打开成长天花板。 投资要点： 阶段一：消费级3D打印浪潮已至，公司有望持续破浪前行。行业：AI赋能技术迭代+个性化需求提升+商业模式拓展+价格下探带动3D打印行业快速增长，25年全球3D打印行业规模达60亿美金，其中3D打印机规模达30亿美金，2021-2025年CAGR为35.2%。竞争格局：中国主导全球消费级3D打印设备生产，2025年CR5为79.6%，按GMV统计，公司已成为全球第二大消费级3D打印企业，2025年市占率达11.2%。产品：公司技术领先、产品优势突出，短期中高端产品占比有望提升；供应链：公司自建生产基地，供应链成熟稳定；渠道：构建立体化销售网络，积极拓展海外、线上等高增长渠道。 阶段二：由单一主机向全场景硬件品类延伸。公司将3D扫描仪（3D打印入口拓展，公司全球市占率第一）、激光雕刻机（减材工艺与3D打印互补）、打印机耗材（高复购）作为打造第二增长曲线的核心方向，推动商业模式从单纯售卖主机产品，逐步升级为覆盖多场景的创意硬件综合平台。非主机类硬件产品具有高毛利、复购率高、业务协同性强的特点，公司近年来收入占比逐渐向该板块倾斜，有望持续带动整体毛利率上行。同时，非主机类业务可进一步深化用户链接、拓展高频应用场景，为生态商业化变现积累流量优势。 阶段三：构建生态壁垒，创想云+AI助力服务变现，Nexbie开拓点状式应用场景。当前行业已迈入生态比拼阶段，公司构建了覆盖模型设计、打印制作、交易及社区运营的完整生态体系。创想云模型社区平台坚持开源普惠的发展思路，持续沉淀用户资源，截至26/5/11,公司平台累计注册用户约620万，模型资源超过270万个，社区平台不仅增加了用户粘性，还开拓了多元化收费模式（会员订阅费、模型交易佣金等）。此外，公司于2025年上线Nexbie独立站，面向海外市场销售3D打印成品，持续推进点状式多赛道应用场景渗透（例如3D打印鞋），单点突破后逐步复制放量，有望打开长期成长天花板。 风险提示：市场竞争加剧风险；知识版权风险；汇率波动风险；关税政策不确定风险。 目录 1.投资分析..........................................................................................................41.1.盈利预测....................................................................................................41.2.相对估值....................................................................................................62.创想三维：消费级3D打印龙头公司，构建一体化生态体系....................62.1.公司介绍：消费级3D打印龙头，产品矩阵不断拓宽..........................62.2.股权及管理层：四位创始人所持股份均衡，管理人员经验丰富.........82.3.财务分析：收入持续快速增长，净利润短期承压................................92.4.募投项目规划：聚焦技术自研+海外生态+全球化渠道+外延扩张....103.阶段一：消费级3D打印浪潮已至，公司有望持续破浪前行..................113.1.消费级3D打印行业规模：技术进步与个性化需求提升，打开行业成长天花板............................................................................................................113.1.1.消费级3D打印行业当前正处于普通用户渗透阶段.....................113.1.2.技术迭代+个性化需求提升带动3D打印行业快速增长，25年全球3D打印机规模达30亿美金.........................................................................123.2.消费级3D打印机竞争格局：市场集中度高，公司为行业龙二........153.3.竞争优势及增长驱动力：技术破局+渠道完善+生态壁垒，助力3D打印机持续增长....................................................................................................163.3.1.技术领先、产品优势突出，短期中高端产品占比有望提升........163.3.2.自建生产基地，供应链成熟稳定...................................................203.3.3.构建立体化销售网络，积极拓展海外、线上等高增长渠道........214.阶段二：由单一主机向全场景硬件品类延伸.............................................224.1.3D打印耗材：高复购品类，品类多样，结构持续优化.....................224.2.3D扫描仪：3D打印数据输入端的扩展，公司市占率稳居行业第一244.3.激光雕刻机：布局减材工艺，与3D打印互补拓宽增量天花板........255.阶段三：构建生态壁垒，创想云与AI助力服务变现..............................275.1.行业发展阶段与竞争机遇：AI重塑建模生态，行业迎来突破性成长机遇285.2.AI与社区生态筑牢创想云商业化底座，开源路线重构赛道竞争边界286.风险提示........................................................................................................30 1.投资分析 1.1.盈利预测 公司已搭建起覆盖3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、激光雕刻机的全品类硬件产品矩阵，同步配套售卖各类零配件与定制化3D打印成品服务，各产品线之间形成深度联动的生态体系，协同赋能效果突出，为公司中长期营收规模持续扩张奠定坚实基础。我们预计2026-2028年公司整体营业收入分别为42.1/59.2/81.3亿元，同比分别增长34.7%/40.6%/37.3%；整体毛利率分别为32.8%/33.9%/34.9%。 我们对公司各项业务和盈利能力做出如下假设： 1）3D打印机：随着消费级3D打印行业规模快速增长，叠加公司积极推动中高端产品销售，预计公司2026-2028年营收分别为21.7/28.9/36.4亿元，同比分别增长22%/33%/26%。 量：消费级3D打印行业整体扩容打开成长天花板，叠加AI技术持续优化落地，多领域应用需求逐步兑现，持续拉动公司产品出货规模。时间维度上，公司全新技术产品线预计在2026中旬才完成发布，新品贡献增量的核心阶段将顺延至2027年。价：行业现阶段以技术迭代竞争为主，公司持续推出升级款产品，有望推动整体ASP实现小幅上行。毛利率：预计2026-2028年分别为30.0%/31.0%/31.5%，改善动力来自新品结构优化及渠道持续向DTC转型。 2）3D打印耗材：预计2026-2028年耗材营收分别为7.4/13.0/22.7亿元，同比分别增长76%/76%/75%。 量：耗材具有强复购属性，随3D打印机渗透率提升，预计销量保持高增。此外，考虑到消费级3D打印中多色打印快速推广，预计单台打印机配套耗材数量将持续增加。价：公司推出高性价比SKU以拓展用户群体，预计均价稳中有降。毛利率：预计2026-2028年分别为37.0%/38.0%/39.0%，提升的主要系渠道结构持续优化，将耗材经销渠道逐步切换为直营模式后，企业有效精简多层分销分润、压缩重复物流环节，对应耗材业务毛利具备较强的改善空间与弹性。 3）3D扫描仪：预计2026-2028年营收分别为5.3/7.1/9.1亿元，同比分别增长44%/36%/28%。 量：公司稳居全球消费级3D扫描仪行业龙头地位，能够充分享受到赛道规模扩张带来的成长红利，预计销量将持续提升。价：作为行业龙头，公司不断推出行业领先级产品，依托高端机型占比提升，整体产品平均售价具备长期上行空间。毛利率：预计2026-2028年毛利率分别为34.0%/34.5%/35.0%，提升主要系公司作为细分赛道龙一，构筑深厚的技术护城河，同时产品结构持续向高端智能化机型倾斜，高毛利产品出货占比不断抬升，共同托举整体毛利率保持稳健向好。 4）激光雕刻机：预计2026-2028年营收分别为2.8/3.6/4.5亿元，同比分别增长43%/41%/37%。 量：公司市占率具有较大提升空间，同时积极推动一体化3D打印生态体系，有望持续推动激光雕刻机销售。价：2025年ASP下滑主要因入门级产品放量所致，预计后续均价保持平稳。毛利率：预计2026-2028年分别为35.0%/35.5%/36.0%，考虑到公 司规模效应与渠道变化共同影响，毛利率预计保持小幅上行。 5）配件与其他：预计2026-2028年营收分别为4.4/5.5/6.6亿元，同比分别增长35%/25%/20%。配件业务增长依托存量硬件生态持续兑现，随着公司终端设备保有量不断积累、用户社区活跃度持续提升，配套耗材配件需求将稳步释放，需求端与自有硬件体系深度绑定，成长逻辑清晰。毛利率：考虑到配件产品线覆盖大量SKU，价格梯度分布较广，预计不会出现大幅波动，随DTC渠道占比提升有望小幅上行，预计2026-2028年毛利率分别为35.0%/35.5%/36%。 6）3D打印成品及服务：预计2026-2028年营收分别为0.1/0.2/0.3亿元，同比分别增长90%/70%/50%。公司将该业务列为中长期核心发力赛道，目前业务规模基数偏低，正步入早期高速放量的黄金发展期，行业发展空间广阔。叠加新品落地、海外渠道拓展等多重驱动因素，预计延续高景气增长。 毛 利 率 ：考 虑 到规 模 效 应 ，预 计2026-2028年 毛 利 率 分 别 为85.0%/87.0%/89.0%。 销售费用率：当前行业正处在高速扩容阶段，公司仍需持续加码品牌势能打造、线上流量投放及新兴市场渠道布局，进一步夯实行业龙头竞争壁垒。受益于营收规模高速增长带来的规模效应，期间费用有望持续摊薄，叠加公司主动优化营销资源投放结构的战略规划，我们预测2026-2028年公司销售费用率维持16%/16%/16%。 管理费用率：2025年管理费用率5.4%，同比+ 0.8pct，增量来源于上市相关一次性非经常性支出。剔除短期扰动后2026年管理费率有望回归上市前 基准，叠加业务扩张带来规模效应，预计2026-2028年管理费用率维持4.6%/4.6%/4.6%。 研发费用率：硬件产品迭代升级仍存充足空间，软件端AI模型研发具备广阔发展前景，同时AI技术落地能够显著拉动终端消费需求。公司或将持续加码研发投入，支撑产品更新迭代与前沿技术储备，我们判断2026-2028年研发费用率将稳定维持8%高位，持续筑牢产品核心竞争优势。 综上所述，预计公司2026-2028年整体营业