公司首次覆盖报告：掌握掘金密码，SLG/休闲双金矿持续寻宝

2026年06月30日 ——公司首次覆盖报告 方光照（分析师）fangguangzhao@kysec.cn证书编号：S0790520030004 投资评级：买入（首次） 全球SLG龙头，第二曲线休闲赛道成果初现，给予“买入”评级 世纪华通以汽车零部件起步，收购点点互动、盛趣游戏等优质资产进军游戏，2023年起连推《Whiteout Survival》《Kingshot》（简称《KS》《WOS》）两款现象级新游，实现营收2022-2025年CAGR49%，归母净利润2023-2025年CAGR227%。据SensorTower，公司旗下《KS》《WOS》《Tasty Travels：Merge Game》（简称《TTM》）分列5月出海手游收入榜第2/3/5，《WOS》《KS》印证“SLG+X”有效性，《TTM》第5彰显休闲游戏研运实力，我们看好公司沿成功路径高速迭代打造新标杆游戏，老游戏费用减投或逐步释放利润，预计2026-2028年归母净利润为88.8/107.4/118.1亿元，当前股价对应PE分别为11.5/9.5/8.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。点点互动：厚积薄发，沿SLG/休闲成功路径高速迭代，挖掘下一标杆游戏 点点互动2011年推出首款休闲页游，此后深耕休闲/SLG，曾代理首款登顶美国iOS畅销榜的中国游戏（SLG《阿瓦隆之王》），2018年发力自研，我们认为休闲/SLG这类长生命/高LTV/高获客成本的游戏考验厂商对“内容设计-买量策略-商业化”的细节理解，公司在大量A/B测试中积累丰富经验，使其判断内容潜力更快、获取用户更准、变现更顺，奠定成功基础。《WOS》2023年上线，营销素材主打休闲，以“模拟经营+放置养成”留住中轻度玩家，再通过联盟协作等逐步实现重度转化，累计收入超45亿美元；《KS》2025年上线，复用《WOS》数值结构、运营活动等，但选用轻松、中性的美术风格，强调塔防等轻度玩法，累计收入超10亿美元。国产休闲游戏《Gossip Harbor》月流水超10亿元（GameLook数据），《TTM》凭丰富副玩法及精细买量快速崛起。公司敏锐捕捉风向，结合不同玩法/题材高频迭代，在测SLG/休闲新游众多，或孕育新一款大体量游戏。盛趣游戏：国内游戏先驱，围绕经典IP持续掘金，在研大IP游戏丰富 盛趣游戏旗下精品游戏众多，注册用户超22亿，坐拥“传奇”等经典IP（“传奇”为中国大陆独占权益，伽马数据预计2025年“传奇”IP市场规模约356亿元），持续创新IP游戏体验，同时通过授权拓展电影、舞台剧等IP变现机制。在研游戏IP覆盖《饥荒》、《彩虹岛》等，新游上线有望驱动业绩增长。 风险提示：老游戏流水下滑、新游流水不及预期、游戏行业政策影响等风险。 目录 1、世纪华通：并购转型游戏，跻身全球顶尖.............................................................................................................................41.1、汽零厂商转型游戏，打造出海手游王国......................................................................................................................41.2、现象级新游开启新一轮业绩高增期..............................................................................................................................62、点点互动：出海游戏领军者，攀登SLG/休闲游戏高峰.......................................................................................................72.1、国产游戏出海提速，策略类优势稳固，休闲类逐步崛起..........................................................................................72.2、十五年沉淀厚积薄发，SLG全球龙头发力休闲赛道.................................................................................................92.2.1、深耕休闲、SLG赛道，研发及买量经验丰厚..................................................................................................92.2.2、两大标杆印证“SLG+X”，多点创新挖掘增量市场.........................................................................................102.2.3、休闲布局成果初现，二合、三消或构建第二成长曲线.................................................................................143、盛趣游戏：国内游戏先驱，围绕经典IP持续掘金.............................................................................................................174、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................224.1、假设及财务预测...........................................................................................................................................................224.2、估值与投资建议...........................................................................................................................................................235、风险提示..................................................................................................................................................................................23附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................24 图表目录 图1：汽车零部件厂商持续收购优质游戏资产，前瞻布局云数据服务....................................................................................4图2：截至2026Q1末，董事长王佶合计持股约14.7%.............................................................................................................6图3：2025年公司实现营收378.98亿元，同比+67.55%...........................................................................................................6图4：2025年公司实现归母净利润56.05亿元，同比+50.18%.................................................................................................6图5：2022-2025年，移动端游戏营收占比由49%提升至86%（单位：亿元）.....................................................................7图6：2022-2025年，移动端游戏毛利率由61%提升至73%（单位：%）..............................................................................7图7：2022-2025年，公司期间费用率稳定在50%左右.............................................................................................................7图8：2025年公司毛利率、净利率分别为70%、15%...............................................................................................................7图9：Newzoo预计2025年全球游戏市场规模达1967亿美元，同比增长7.5%....................................................................8图10：Newzoo预计2025年移动游戏占全球游戏市场规模的55%.........................................................................................8图11：分品类看，2024年策略游戏为全球移动游戏最大细分市场.........................................................................................8图12：2026年1-5月中国自研游戏海外收入约104亿美元，同比增长31%.........................................................................9图13：海外市场收入前100的自研移动游戏中，策略类游戏收入占比稳居第一..................................................................9图14：2020-2025年，海外市场收入前100的自研移动游戏中，广义休闲类游戏收入占比持续提