策略深度报告：需求回暖推动制造业PMI重回扩张区间

分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577941邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 第一，本月数据最核心的特征是需求端边际改善幅度显著强于供给端，新订单指数大幅回升是拉动PMI上行的首要动力。 第二，生产端平稳跟进扩张。 第三，库存结构呈现分化特征，需求回暖显著加快产成品去库进程。第四，价格指数显著回落。第五，市场预期整体边际好转。第六，分企业类型看，不同规模企业的PMI结构分化特征依然显著。 相关研究 风险提示全球地缘冲突对贸易和航运的扰动超出预期、财政资金落地速度偏 慢、外需回落超出预期。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者自行承担投资风险。 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 正文目录未找到目录项。 图目录 图1.制造业PMI指数（%）..............................................................................................................................4图2.分行业PMI指数（%）..............................................................................................................................5图3.制造业PMI季节性图（%）.......................................................................................................................6图4.建筑业PMI季节性图（%）.......................................................................................................................7图5.服务业PMI季节性图（%）.......................................................................................................................7 表目录未找到目录项。 6月份，制造业PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%和50.6%，均比上月上升0.1个百分点，我国企业生产经营活动整体回暖。数据的具体分析如下： 第一，本月数据最核心的特征是需求端边际改善幅度显著强于供给端，新订单指数大幅回升是拉动PMI上行的首要动力。制造业新订单指数为51.2%，较上月大幅回升1.3个百分点，重回扩张区间，也是合成PMI指数的五个分项中回升幅度最大的指标。制造业新出口订单指数环比提升1.5个百分点至50.1%，出口继续走强。 资料来源：同花顺，红塔证券 内需方面，政策发力带动制造业与基建需求同步释放。一是随着财政资金逐步落地，“六张网”建设加快推进、重大工程项目集中开工，基建链条实物工作量逐步落地，带动建筑业新订单指数回升2.8个百分点至46.3%。二是“两新”政策持续深化，装备制造业和消费品行业PMI较上月分别提高0.4和0.5个百分点至52.5%和50.2%。三是新质生产力培育持续推进，高技术制造业景气度继续领跑，环比提升0.6个百分点至53.5%。未经红塔证券许可 外需方面，景气边际回暖，出口订单迎来修复。一方面，近期国际贸易紧张局势出现边际缓解，外需整体环境有所缓和。另一方面，国内出口结构持续优化，高附加值、高新技术品类竞争优势稳固，叠加部分商品价格优势加持，共同带动出口需求回暖。此外，受海外消费旺季备货需求释放、中东地缘局势扰动全球航线运输节奏等因素推动，6月多家船公司上调运价，此轮涨价潮下外贸企业或提前出货形成抢出口效应，成为支撑短期出口增长的因素之一。任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：同花顺，红塔证券 第二，生产端平稳跟进扩张。制造业生产指数为51.4%，较上月回升0.2个百分点，生产活动扩张步伐略有加快。伴随订单改善，企业生产备货意愿边际回升，带动采购量指数、进口指数分别回升1.6和0.8个百分点。不过原材料库存指数为48.4%，环比小幅回落0.2个百分点，持续运行于收缩区间，反映企业原料备货、采购行为仍偏审慎。 第三，库存结构呈现分化特征，需求回暖显著加快产成品去库进程。本月产成品库存指数录得47.7%，环比大幅下行1.6个百分点，去库存节奏显著提速。新订单回暖叠加产成品持续出清，制造业供需格局边际优化。2026-06-30 第四，价格指数显著回落。6月主要原材料购进价格指数为54.2%，较上月大幅下降6.3个百分点；出厂价格指数为48.2%，较上月下降3.7个百分点，两项价格指数均出现明显回落。未经红塔证券许可 在原油等大宗商品价格高位震荡后回落的带动下，制造业原材料购进价格涨势明显放缓，且价格回落沿产业链向下传导，带动出厂价格同步下行。中国物流和采购联合会分析显示1，基础原材料行业购进价格增势放缓、产品价格下降最为突出，是带动产业链中下游原材料价格回落的主导因素；装备与高技术制造业购进价格高位略有放缓，但产成品价格仍保持上升；消费品制造业购进价格增势明显放缓，产成品价格指数落入收缩区间，行业价格分化进一步印证经济的K型分化特征。 第五，市场预期整体边际好转。制造业生产经营活动预期指数为54.3%，比上月上升0.4个百分点。分行业看，专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间。非制造业业务活动预期指数为55.3%，比上月上升0.5个百分点，服务业业务活动预期明显回升，或与金融行业景气度提升、信息技术服务相关新动能任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 发展、以及暑期消费旺季临近相关。不过房地产行业的商务活动指数持续低于临界点，新老动能延续分化。 第六，分企业类型看，不同规模企业的PMI结构分化特征依然显著。制造业大型企业为50.7%，继续处在扩张区间，但较上月下降0.4个百分点；中型企业为50.5%，比上月上升1.9个百分点，景气水平明显提高；小型企业为48.2%，景气水平回落。 总体来看，6月PMI数据释放了经济企稳回升的积极信号。在“六张网”、“两新”等政策持续落地显效、人工智能产业加速发展、国际贸易局势回暖等背景下，6月份制造业、建筑业和服务业的订单指数均明显回升。供给端保持平稳扩张节奏，企业预期改善，库存压力缓解，原材料价格回落也有效缓解了制造业成本压力，行业结构持续优化，新动能产业的支撑作用进一步凸显。经济的K型分化特征仍然显著，消费品价格回升受阻，景气度也偏低，反映内需持续偏弱。二季度固定资产投资和消费走弱是制约经济增速回升的主要因素，后续随着财政政策加力提效，基建和制造业领域的投资需求有望加速落地，持续夯实内需增长的基础。 资料来源：同花顺，红塔证券 资料来源：同花顺，红塔证券 资料来源：同花顺，红塔证券 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示：本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者自行承担投资风险。