微软Build回顾专家电话会议纪要要点

公司动态 — 2026年6月11日 美国软件 微软公司我们微软Build回顾专家研讨会的要点 超重目标价：650.00美元 我们的呼吁 我们的核心观点是，微软的AI战略正在发展演变，其新的代理型及第一方模型服务有望随着时间的推移带来增长机遇。此外，专家认为微软正巧妙地瞄准AI应用潜力最大、意愿最高的领域（如生产力、代码、安全）。 新1p模型体现了Build项目的关键收获，尤其随着客户越来越希望优化模型使用。专家指出，MSFT在MAI/Mustafa Suleyman方面的更大影响力以及各种新模型的推出是最引人注目的重点。专家认为这些发布是及时的，因为客户越来越关注“代币经济学”，需要在成本、性能和最佳匹配（尤其是针对特定任务）之间取得平衡。最终，价值也将由模型编排驱动，即实时选择最合适的模型。 侦察者/开爪系统有望随着时间的推移得到采用，但企业端的准备仍是一个近期的障碍。微软推出Scout——这款基于OpenClaw、面向自主代理的产品，其发布情况基本符合预期，但被视为LT领域的一项潜在突破。然而，该专家指出，使用Scout需要多个Copilot许可证（涵盖M365和GitHub），而迄今为止，客户们仍对部署代理犹豫不决，因为他们缺乏对成本和更严格安全保障措施的确定性。随着时间的推移，Scout有可能成为一个重要的推动者。 数据来源：公司数据、富国证券估计值和Factset。NA = 不可用，NC =无变化，NE = 无估计 迈克尔·图林，CFA持证人 股权分析师 | 富国证券有限责任公司 Michael.Turrin@wellsfargo.com | 628-629-7565 人工智能应用仍处早期阶段，鲜有项目达到生产部署（目前）：企业仍在努力实现人工智能投资的回报率，专家指出人工智能项目的失败率高达80%。尽管如此，人工智能正在增加对技术栈现代化和云迁移的需求，而专家认为现在是更多客户加大人工智能投资力度的时机，尽管有些客户正在撤回投资。值得关注的高潜力行业包括媒体和娱乐以及金融服务。 奥斯汀·威廉姆斯 关联股本分析师 | 富国证券有限责任公司奥斯汀·R·威廉姆斯 @wellsfargo.com | 628-629-7572 卡登·利维关联权益分析师 | 富国证券有限责任公司，LLCCamden.Levy@wellsfargo.com | 415-834-4725 张瑞 (Zhāng Ruì)关联股本分析师 | 富国证券有限责任公司 Rachel.Chang@wellsfargo.com | 212-214-3315 E7价格动态有利E7代表在价值上相较于单独购买E5 Copilot Plus迈出了重要一步，同时月费更低（99美元/月 vs. 120-130美元单独购买）。E7有吸引力的定价让更多非技术人员能够采用Copilot Cowork。尽管尚未正式发布，但专家预计Scout捆绑包可能在明年出现。专家指出，微软在捆绑策略上的适应性与其Gamepass模式相似，都侧重于以最小的额外成本提供更多功能。 安全机遇：安全持续是焦点，数据和身份问题尤为突出。虽然安全助手（Security Copilot）至今难以获得有意义的采用，但专家认为洞察（Purview）是最大的机遇，并提及Azure Entra作为关注重点。微软的安全产品组合受益于与生产力产品的原生集成，以及相对于竞争对手的具有竞争力的价格。专家认为实施是主要挑战，并预期如果公司能简化流程，采用率将会有所提升。 富国银行快速取款服务 微软公司（MSFT） | 评级：增持 | 目标价：650.00美元 分析师：迈克尔·塔林 投资逻辑 我们仍看好微软的前景，这得益于其在大型IT支出类别中的持续增长前景、进一步在多个终端市场变现其强大市场定位的能力，以及持续展现持久利润率扩张的财务状况。我们承认股价正接近历史高位，但考虑到其在人工智能领域的早期领先优势以及在竞争激烈的市场中的强势地位（尤其是在当前环境下），我们认为这是合理的。我们给予该股票“增持”评级。 上行情景 | 750.00美元我们的乐观情景主要由新人工智能产品的强劲 下行情景 | 350.00美元我们的下行情景表明，增长指标（如基础设施 基准案例 | 650.00美元我們 650 美元的市盈率（P/E）來自於對未來 增长驱动，届时微软（MSFT）将能够实现营收以两位数中高百分比（高 teens %）的3年复合年均增长率（CAGR）增长，预计2028财年营收将达到近4750亿美元，息税前利润（EBIT）率提升至48%（息税前利润约2300亿美元），每股收益（EPS）达到约25美元。这一乐观情景应使微软的交易价格更接近软件行业整体板块中可比公司的较高水平，即大型股的30倍市盈率（P/E），这预示着微软股价将达到750美元，该估值是基于2028财年的预期数据计算得出的。 、生产力等）将放缓，同时利润率也会减弱。在我们的下行情景中，MSFT未来三年的复合年均增长率约为15%，预计2028财年营收约为4250亿美元，EBIT压缩至43%（EBIT为1800亿美元），每股收益约为20美元。将此情景延伸，我们认为营收增长放缓和利润率压缩可能使市盈率倍数维持在17.5倍左右，这表明MSFT的股价约为350美元，该估值基于2028财年的预期。 30 個月預期的 30 倍市盈率，這一估計得到了這家業務規模史無前例且持續性強的背書，並且還有一系列有利的長期尾風（tailwinds）尚未來臨。當前的、以人工智能為焦點的資本支出（capex）建設週期仍然影響自由現金流（FCF）倍數；因此，我們在當前階段仍然聚焦於市盈率（P/E）倍數。 即将到来的催化剂•微软2026年第四季度财报于7月下旬发布 公司简介 微软公司成立于1975年，总部位于华盛顿州雷德蒙德，是世界上最大的软件公司。该公司为消费者和商业领域提供广泛的产品和服务。主要产品和服务包括云基础设施、服务器应用程序、操作系统、办公应用程序、商业应用程序、软件开发工具；以及通过其Xbox品牌提供的视频游戏。 •2026年11月微软Ignite活动 投资逻辑、估值与风险 微软公司 (MSFT)投资逻辑 我们仍看好微软的前景，这得益于其在大型IT支出类别中的持续增长前景、进一步在多个终端市场变现其强大市场定位的能力，以及持续展现持久利润率扩张的财务状况。我们承认股价正接近历史高位，但考虑到其在人工智能领域的早期领先优势以及在竞争激烈的市场中的强势地位（尤其是在当前环境下），我们认为这是合理的。我们给予该股票“增持”评级。 微软（MSFT）目标价估值我們 650 美元的市盈率（P/E）來自於對未來 30 個月預期的 30 倍市盈率，這一估計得到了這家業務規模史無前例且持續性強的背書，並且還有一 系列有利的長期尾風（tailwinds）尚未來臨。當前的、以人工智能為焦點的資本支出（capex）建設週期仍然影響自由現金流（FCF）倍數；因此，我們在當前階段仍然聚焦於市盈率（P/E）倍數。 微软（MSFT）目标价及评级风险我们对价格目标的下行风险包括：(1) 竞争——竞争加剧，特别是来自谷歌、脸书、亚马逊等大型科技供应商的竞争；(2) 监管审查加剧——近年来 ，科技公司日益受到全球监管机构和政府的审查，具体而言，是反垄断方面的担忧；(3) 网络安全风险；(4) 利润率压缩——来自 Azure/OpenAI 的投资。 所需披露信息 本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对所讨论的任何及所有证券或发行人的个人看法；以及 2) 我的部分薪酬在任何时候均未与我在此研究报告中所表达的特定建议或观点直接或间接相关。 富国证券有限责任公司对其研究分析师的薪酬并非基于特定的投资银行业务交易。富国证券有限责任公司的研究分析师获得的薪酬基于并受公司整体盈利能力和收入的 影响，其中包含但不限于投资银行业务收入。 可应要求提供补充信息 富国证券有限责任公司及其附属公司中，任何一家均持有微软公司普通股某类股份的5%或以上权益。 富国证券有限责任公司或其附属机构预计在未来三个月内寻求或期望从微软公司的附属机构获得投资银行服务的报酬。 富国证券有限责任公司交易微软公司的普通股。 微软公司目前是，或在其研究报告分发日期前的12个月内曾是，富国证券公司（Wells Fargo Securities, LLC）的客户。富国证券公司（Wells Fargo Securities, LLC）向微软公司提供了非投资银行业务的证券相关服务。 富国证券有限责任公司或其任何附属公司，在接下来的三个月内有意寻求或预计将从微软公司获得投资银行服务的报酬。 富国银行（Wells Fargo & Company）的董事或高管在微软公司（Microsoft Corporation）的董事会任职。富国银行（Wells Fargo & Company）是富国证券（Wells Fargo Securities, LLC）的母公司。 富国证券有限公司在过去12个月内从微软公司获得了除投资银行服务之外的产品或服务的报酬。 富国证券有限公司或其关联公司对微软公司有重大的经济利益。 股票评级 超重=股票预期未来12个月总回报率为10%以上。(买入) 等权重=等权重：预计未来12个月内股票总回报率为-10%至+10%。（持有） UW=体重过轻预计未来12个月，分析师覆盖范围内的股票总回报将落后于被评级为“增持”和“持股观望”的股票。(卖出) 由于缺乏基本面依据支持该建议，或因法律、监管等原因，评级和目标价格已被移除。 NR=未分级 公司政策考量 根据FINRA规定，会员公司必须将评级分配至三个评级类别之一：买入、持有和卖出。根据FINRA规定，并且仅为满足本《所需披露》中评级分布表和评级历史图中包含的披露要求，我们的“增持”评级对应买入评级；“均衡”评级对应持有评级；“减持”评级对应卖出评级。 截至2026年6月10日 由Wells Fargo Securities, LLC股票研究覆盖的公司中，53.2%被评级为“增持”(买入)。由Wells Fargo Securities, LLC股票研究覆盖的公司中，40.1%被评级为“持股观望”(持平)。由Wells Fargo Securities, LLC股票研究覆盖的公司中，6.7%被评级为“减持”(卖出)。 Wells Fargo Securities, LLC为被其股票研究评级为“增持”(买入)的42.7%的公司提供了投资银行服务。Wells Fargo Securities, LLC为被其股票研究评级为“持股观望”(持平)的39.8%的公司提供了投资银行服务。Wells Fargo Securities, LLC为被其股票研究评级为“减持”(卖出)的38.0%的公司提供了投资银行服务。 美国客户重要披露 本报告由富国证券全球研究部（“WFS研究”）人员编制，这些人隶属于富国证券有限责任公司（“富国证券”）。 WFS研究可能会不时在其研究报告中，就Wells Fargo Securities目前提供股权研究覆盖的主题公司，向客户提供短期交易观点。短期交易观点是对主题公司普通股的市场价格在未来30天内可能如何绝对走势的看法。关于主题公司普通股的短期交易观点不会影响我们对该公司的基本面投资评级或目标价，这些评级和目标价反映了我们对主题公司普通股在未来一年内可能表现的观点。短期交易观点可能与公司对主题公司的基本面投资评级和目标价得出不同结论，因此，短期交易观点可能导致与我们的基本面投资评级和目标价相反的短期价格波动。短期交易观点不是评级，公司无意维持、更新或了结短期交易观点，也不承担任何相关义务。短期交易观点可能不适合所有投资者，且未根据个别投资者的具体情况和目标进行定制，因此，投资者应就WFS研究报告中所讨论的任何短期交易观点自行做出独立决策。 重要提示：面向国际客户 英