2026年半年量化CTA市场回顾及展望：量化CTA策略半年报

---2026年半年量化CTA市场回顾及展望 投资咨询从业资格号：Z0023455 wanghan4@gtht.com 报告导读： 量化CTA策略回顾： 货研究所年内市场行情呈现鲜明的阶段性特征，国内经济复苏预期、地缘冲突、美联储降息预期反复、产业供需错配四大因素交替主导行情走向；叠加年初市场风险偏好高企、投机资金持续涌入，市场短期行情频发、价格极端反转现象增多。今年以来，商品指数成分波动率延续去年特征，结构性失衡问题依旧突出，板块波动轮动节奏较2025年明显加快，波动贡献主力按月度轮番切换：1月集中在有色、贵金属板块，3月转向能化板块，4—6月则由有色、农产品、黑色板块主导。受复杂市场环境影响，各类交易策略均难以适配当前市场，普遍面临运作压力。 量化CTA行情展望： 宏观层面美国降息预期持续降温，全球主要央行货币政策同步偏紧，跨境资金风险偏好回落，商品估值受到压制；中东地缘核心分歧仍未化解，潜在突发事件持续扰动市场。当前商品市场维持结构化行情，板块内与板块间分化明显，能源、农产品、工业品走势各有逻辑，市场或难以出现普涨普跌局面，结构性机会与风险并存。复杂环境令量化CTA盈利环境修复受阻，中长周期趋势策略承压，短周期及时序策略相对更适配行情，截面策略或偏弱。现阶段投资应以风控为先，优先选择严控回撤、运作稳健的策略。从配置层面，目前权益市场处于高位震荡阶段，量化CTA凭借与权益资产低相关性的特点，可有效分散组合风险，具备一定配置性价比。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.商品市场表现综述..........................................................................................................................................................................3 1.1商品市场结构性分化持续，供给端影响加剧.....................................................................................................................................31.2市场活跃度及波动，资金博弈情绪明显..............................................................................................................................................6 2.1跳空行情增多，隔日收益..........................................................................................................................................................................92.2股指平均波动增加，但股指CTA盈利受限.....................................................................................................................................10 4.1商品CTA策略优化新路径：应对波动率失衡的品种过滤与动态调权.................................................................................134.2板块跷跷板显现，事件扰动或致业绩失真.......................................................................................................................................13 5.1降息按下暂停键，宏观不确定性增加................................................................................................................................................145.2量化CTA盈利环境修复进程受阻，风控优于收益追求.............................................................................................................14 （正文） 1.商品市场表现综述 1.1商品市场结构性分化持续，外生性影响加剧 今年以来，国内大宗商品市场在多重因素交替主导下呈现显著的板块轮动特征，核心驱动因素包括国内复苏预期、地缘冲突、美联储降息预期反复及产业供需错配，不同板块行情分化明显，从长周期持有的维度看，市场整体缺乏明确的趋势性主线，更多呈现结构性机会。其中，贵金属受美联储降息预期延后、实际利率抬升拖累，呈现“先扬后抑”走势；能化板块受益于地缘冲突引发的供给收缩预期及成本端传导，从3月开始表现强势；黑色系受制于弱现实，整体表现相对弱势。截至2026年6月12日，南华商品指数上涨9.52%，其中南华农产品指数上涨1.17%，南华能化指数上涨20.45%，南华贵金属指数下跌4.50%，南华有色金属指数上涨8.61%，南华黑色指数上涨4.29%。 分阶段来看，年初，随着去美元化叙事持续、降息预期升温叠加新能源产业链需求向好，贵金属、工业金属大幅走强，南华商品指数震荡上行，贵金属指数一度冲高近50%领涨市场，能化、农产品同步抬升。1月底沃什提名联储主席，市场对美联储政策预期从“宽松”转向“鹰派”，同时伴随高位获利盘集中离场，领涨板块冲高回落，市场进入阶段性震荡。 3月，地缘冲突升级带动市场波动显著放大，多品种出现极端行情。南华能化指数异军突起，阶段涨幅超40%成为当月领涨板块；贵金属冲高后快速回落、波动剧烈，农产品维持结构性偏强，黑色系震荡偏弱，板块分化进一步加剧。 4-6月，市场对地缘博弈逐渐脱敏，波动率持续收敛。能化指数自高位小幅回落，但依旧是年内表现最强的板块；农产品在通胀与气候预期支撑下温和走强；贵金属持续走弱并创下年内新低，黑色系在“煤炭事件”冲击下短暂走强。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.2市场成交活跃度及波动增加，资金博弈情绪明显 截止6月12日，当前活跃品种成交金额处于历史95分位，持仓金额处于历史97分位。成交、持仓量相比于去年小幅抬升，整体略利好于短周期CTA的表现。从市场成交活跃度来看，一季度热门板块成交活跃度均位于过去三年以来高分位，资金博弈情绪明显。 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 从时序波动率视角来看，今年以来市场主要升波集中在一季度，于3月达到最高点，二季度开始随着市场对地缘冲突逐步脱敏，波动率逐渐收敛至5%-10%的地位区间。 1月上旬市场处于温和升波阶段，伴随贵金属板块领涨，趋势类策略及贵金属套利类策略盈利明显。月末美联储人事调整扭转全球降息预期，叠加多头集中止盈、杠杆资金被动平仓，指数大幅异动，波动率开始快速抬升。2至3月市场波动率攀升至年内峰值，处于历史高分位区间，受美伊地缘局势反复扰动影响，市场隔夜 跳空与反向反转行情密集出现。4月至5月，外部风险逐步降温，波动率从高位持续收敛回落至年内低位，商品指数整体震荡偏弱。进入6月，受海外经济数据与美联储政策预期影响，波动率在低位小幅反弹，但整体仍未脱离低波动区间。 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 从截面维度观察，今年以来南华商品指数成份品种截面波动率在一季度达到极致后逐渐收敛。虽然一季度各商品板块走势分化，截面波动率处于年内高位，分化初期截面策略一定程度能够捕捉强弱收益，但这一阶段叠加地缘冲突、美联储政策预期反复、隔夜跳空反转频发，品种强弱持续性下降，截面策略虽有分化机会，却受行情频繁反转拖累，整体运行难度提升。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.CTA各策略线表现情况 今年以来，量化CTA策略整体收益走势波折，不同管理人业绩分化显著。我司核心观察池内的量化CTA 产品，整体表现同步走弱。年内市场行情呈现鲜明的阶段性特征，国内经济复苏预期、地缘冲突、美联储降息预期反复、产业供需错配四大因素交替主导行情走向；叠加年初市场风险偏好高企、投机资金持续涌入，市场短期行情频发、价格极端反转现象增多。受复杂环境影响，各类交易策略均难以适配当前市场，普遍面临运作压力。 资料来源：国泰君安期货研究 分阶段看，各类策略仅在1月整体收获较好收益；进入2月后，受多重市场环境与事件冲击影响，不同策略业绩起伏反复。 1月，宏观预期回暖叠加市场风险偏好持续抬升，增量资金大幅入场，股指与商品市场同步走出普涨行情，行情趋势强度触及年内高位，各类策略均充分受益。自2月起，市场事件性扰动频发，商品原有运行趋势被打断，60日趋势强度整体弱于20日趋势强度。受趋势环境走弱影响，中长周期趋势策略在上半年持续回撤；而复合策略依托多元化的收益来源，在行情快速轮动的格局中表现占优。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 2.1跳空行情增多，商品隔日持仓收益承压 本年度期货市场价格异动节奏加快，隔夜跳空与跳空反转增多，这一市场环境对持仓隔夜的短周期策略形成明显冲击。受隔夜预判难度上升、各类事件频发的影响，策略隔夜端胜率较去年明显降低。回顾行情主线，年初在乐观复苏预期与投机资金推动下，贵金属、工业金属迎来一轮强势上涨。而1月底美联储换帅彻底扭转市场降息预期，前期积累的大量获利盘集中了结，高杠杆多头被迫减仓，直接引发板块深度回调。地缘层面，从1月末到6月，特朗普针对美伊局势多次释放强硬、缓和等不同信号，反复扰动市场情绪，相关品种行情反转频繁。能源板块方面，二季度印尼煤炭减产、暂停现货出口推升阶段性供给担忧，5月22日山西沁源煤矿发生特别重大瓦斯爆炸事故，触发区域性停产整顿与全国安监升级，焦煤供给短期收缩，期现货价格快速走强；后续随着国内保供产能加速释放、电厂库存恢复至合理区间，叠加安全检查逐步常态化，煤炭供给紧张局面逐步化解。整体来看，外部政策与地缘事件成为贯穿上半年行情的核心驱动，市场不确定性显著高于往年。 资料来源：国泰君安期货研究 2.2股指平均波动增加，但股指CTA盈利受限 从行情整体来看，2026年上半年A股市场呈现“前热后抑再修复、极致结构分化、波动加剧”的特征：1月春季行情中科技板块领涨，上证指数走出“17连阳”，单日成交额突破3.6万亿元创历史新高，贵金属、工业金属受复苏预期与投机情绪推动同步走强；3-4月初受中东地缘冲突扰动，市场进入调整期，资金转向高股息防御板块，主要指数阶段性触底；4月中旬起，政策托底与盈利修复驱动市场反弹，5-6月科技主线再度发力，科创50指数多次刷新阶段高点，但股指期货对应的宽基指数受多空因素持续拉扯。整体看，今年上半年宽基指数在月度及日度级别的反转频发。 从波动率角度，2026年以来，股指期货市场虽未再现2024年2月、9月及2025年关税冲击级别的极端行情，但整体平均波动率较2025年已明显抬升。不过，股指CTA策略的盈利核心并非单纯依赖波动率，更取决于行情的趋势连续性与流畅度——今年以来，仅在1月、4月至5月初市场形成明确上行趋势的阶段，股指CTA实现了阶段性盈利，其余多数时间