2026年中期宏观经济与全球资产配置展望：共振与扩散

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：吴迪证书编号：S1160526010003证券分析师：陈然证书编号：S1160524060002证券分析师：方诗超证书编号：S1160525070005证券分析师：李晨希证书编号：S1160525120002证券分析师：杨雅婷证书编号：S1160525100004联系人：李沅芷联系人：王鑫鑫联系人：王承皓 2026年06月29日 【宏观观点】 2026年上半年，中国宏观经济整体呈现“弱复苏，强结构”的特征。一是，当前我国仍处于新旧动能转型阶段，节奏从去年的“压力加大”转到今年的弱复苏。1-4月，内需边际修复，外需强于内需，供强需弱格局延续；地产出现积极信号，地方化债稳妥有序推进；通缩预期扭转，但输入型通胀特征明显，全面通胀尚缺乏基本面支撑。二是，经济增长呈现结构性亮点。（1）科技驱动效应增强。宏观层面，科技成为中美国家战略的重要发展方向，全球科技投资高增。产业层面，AI企业级推理商业模式逐步跑通，AI浪潮正由1.0阶段向2.0阶段跨越。金融层面，科技成为带动全球股市上涨的核心，呈现“两核心+多外围”的全球科技新版图。（2）出口“势不可挡”。中国强大的工业体系和供应链优势奠定了出口韧性的重要基础，贸易伙伴结构不断多元化，出口占全球的份额趋于稳定；今年以来我国出口在全球地缘动荡和关税高企背景下持续表现强劲。（3）服务消费表现亮眼。近年来服务消费保持较高增速，展现出增长韧性与活力。从假期高频数据看，文旅消费和夜间消费持续升温；中长期看，养老、育儿等民生服务或带来新增长点。 相关研究 《船至中流奋楫争先——2025年中期宏观经济与资产配置展望》2025.06.25 展望下半年，中国经济可能进入“内外共振、政策托底”有利格局。一是，基本面韧性仍有多点支撑。年初以来，出口持续保持强势。随着5月中美元首会晤后中美关系进入战略缓和期，叠加全球AI基础设施建设进入爆发期、能源转型带动的全球新能源建设需求增长，以及潜在的伊朗战后重建需求，出口韧性有望受到多重支撑，出海投资或也较强。同时，“十五五”开局之年叠加AI 2.0浪潮驱动新一轮资本开支周期，地方化债后财政空间释放，地产拖累边际收窄，国内投资动能有望持续修复。二是，流动性层面仍有内外宽松共振可能。国内适度宽松的货币政策基调已多次在顶层会议中明确，新旧动能切换的顺利推进，同样依赖于低成本金融环境的持续托底；美联储虽短期立场偏鹰，考虑到油价中枢难以再剧烈上抬，美国中期选举对底层选民有选票需求，仍需政策发力弥合经济K型分化裂痕，一旦油价预期反转、通胀预期回落，美联储下半年仍有向鸽转变的可能。三是，A股或将持续迎来海外增量资金。2026年中东资金对A股关注度持续上升，阿布扎比ADIA是本轮中东资金进入A股的最大来源。自上而下看资产配置，建议围绕“科技扩散、关注平衡”的主线展开。 第一，股市方面聚焦科技扩散、关注平衡。AI 2.0阶段的生产力革命仍是核心叙事，科技发展对基本面的驱动逐渐增强，出口韧性持续。除了科技行情之外，建议关注从科技向多行业的梯次扩散，向上关注受益于AI推理时代的CPU、存储、服务器、储能，向中布局受益于出口强势与战后重建的中游制造，如电力设备等，向下关注大金融板块。第二，商品方面聚焦AI驱动需求。AI基建提速将带动关键资源需求持续攀升，AI基建需求较大的细分资源和商品品种，需求增长弹性更 大，价格弹性也更可观。第三，债市方面国内外债市下半年可能存在机会，美债利率冲高后可能会面临下行。下半年，通胀预期在惯性冲高后，可能会随着伊朗局势和油价的企稳而有所企稳，美联储可能再度转鸽，从而驱动美债利率下行；中债收益率整体或将保持低位平稳运行，相比美债波动更为收敛。第四，汇率方面“弱美元、强人民币”格局有望延续。美国高债务高利率下的美元信用担忧难以根本缓释，人民币受益于经济基本面修复与出口竞争力维持，内生支撑较强，“弱美元、强人民币”组合有望持续强化境内资产对全球资金的吸引力。 【风险提示】 海外宏观经济超预期下行：若高利率环境对实体经济的滞后拉动效应显现，导致消费与投资超预期走弱，经济可能面临硬着陆风险，从而侵蚀权益类资产的基本面支撑。 货币政策走向具有不确定性：通胀路径与政策目标的博弈依然复杂，若海外央行维持紧缩立场的时间超预期，或降息节奏不及市场预期，将对全球金融市场流动性造成持续压制。地缘政治及外部冲击风险：国际地缘局势及供应链不确定性依然存在，需防范突发外部冲击对大宗商品价格及市场风险偏好带来剧烈扰动。国内宏观经济运行节奏存在不确定性：当前国内经济运行受到诸多内外部复杂因素的交织影响，需关注国内经济基本面和市场环境随之出现的阶段性波动。 正文目录 1.当前宏观经济形势：弱复苏，强结构.........................................................51.1.经济动能——“弱复苏”.............................................................................51.1.1.内需边际修复，不过外需强于内需.......................................................51.1.2.地产出现积极信号，化债稳妥有序开展...............................................71.1.3.输入型通胀带动价格回升...................................................................101.2.经济亮点——“强结构”...........................................................................131.2.1.结构亮点一：科技驱动效应增强........................................................131.2.2.结构亮点二：出口韧性“势不可挡”......................................................161.2.3.结构亮点三：服务消费表现亮眼........................................................182.下半年宏观经济看点：内外宽松共振.......................................................202.1.基本面：出口及出海投资有望保持强势.................................................202.1.1.全球AI发展拉动投资和出口..............................................................202.1.2.中国有望全面参与伊朗重建................................................................212.1.3.特朗普访华推动外部环境改善............................................................222.1.4.下半年出口有望维持强势...................................................................232.2.货币政策：内外宽松共振......................................................................242.2.1.国内：适度宽松基调有望延续............................................................242.2.2.美国：美联储短期偏鹰后或将转向宽松.............................................272.3.资本市场：A股将持续迎来海外增量资金.............................................303.全球资产配置展望：从科技走向扩散，结构多点开花..............................313.1.股市：AI进入大推理时代第二阶段，科技扩散，关注平衡...................313.2.商品：AI链相关商品机遇更可观...........................................................323.3.债市：美债利率冲高后可能会下行........................................................333.4.汇率：预计人民币汇率或将延续升值格局.............................................334.风险提示...................................................................................................34 图表目录 图表1：全国GDP增长及目标设定情况......................................................5图表2：中国社零增速..................................................................................6图表3：中国固定资产投资增速...................................................................6图表4：今年以来，中国进出口保持强势.....................................................7图表5：今年以来，中国商品房销售面积、房屋竣工面积同比降幅都显著收窄........................................................................................................................7图表6：今年以来中国70大中城市新建商品住宅价格同比降幅趋缓，环比降幅大幅收窄......................................................................................................8图表7：今年以来中国70大中城市二手住宅价格同比降幅趋缓，环比降幅大幅收窄.............................................................................................................9图表8：近年来中国地方化债部署情况......................................................10图表9：今年以来中国CPI同比明显回升...................................................11图表10：今年以来中国工业品PPI随油价大幅上行...................................11图表11：4月中国企业中长贷投放降速、票据冲量特征明显....................12图表12：4月中国