货币政策预期偏紧，贵金属低位震荡

投研服务中心 2026.06.29 核心观点： -上周贵金属整体偏弱运行，COMEX黄金周度下跌1.68%，美白银周度下跌8.86%，金银比明显回升。受流动性偏紧影响，风险资产价格普遍承压，叠加美元指数表现偏强，影响贵金属价格表现。 -上周美伊局势让位于货币政策以及流动性预期，成为短线影响贵金属价格的主要因素。欧美货币政策预期普遍偏紧，美联储6月议息会议后年内加息预期升温，欧洲央行继6月份加息兑现后，后期仍然有加息相关表态，日韩等央行也存在加息风险。美股调整也加剧了短线流动性紧张预期，上周前期美股因对AI相关企业业绩担忧再度升温，科技股调整带动标普和纳指周度收跌，带动贵金属价格调整。 -周末美伊局势再度紧张，美伊再度爆发军事行动，双方互相指责对方违反停火协议，袭击了对方的军事设施。但从周一早间市场反应来看，较为平淡，没有出现超预期显著波动，原油和贵金属在上周五收盘价附近开盘。美伊双方均没有进一步升级行动意愿，谈判仍然是解决问题的主要路径。但如果后期美伊谈判再度停滞或者海峡通航再度受阻，则关注能源价格反弹风险以及通胀再度上行风险。 -本周美国将进入新一轮数据公布期，本周将相继公布制造业PMI指数、服务业PMI指数以及非农就业数据等。如果数据超预期偏弱，则有望缓和货币紧缩预期，如果数据偏强，则美联储年内加息预期有望维持。 -结论：预计本周贵金属低位震荡，等待经济和通胀表现进一步明朗。7月份关注是否有货币政策偏紧预期松动导致的阶段性反弹过程。 -风险因素：美伊谈判情况，美联储货币政策预期持续偏紧。 宏观经济 关注美国经济数据表现 美国5月PCE同比增速较上月回升，但未显著超预期 2026年5月，美国PCE和核心PCE同比增速分别为4.1%和3.4%，分别较上月回升0.4和0.1个百分点。由于PCE增速未显著超市场预期，所以美联储加息预期未进一步显著升温，但PCE上行也有助于维持市场对美联储年内有加息概率的预期。 美联储年内加息预期仍存，但较上周稍有弱化 市场仍然认为美联储9月份大概率再度加息，年内加息预期从上周初主流的两次左右降至不到两次，实际上货币政策预期稍有松动，但松动幅度暂时有限。所以上周前期贵金属价格的调整，来自于货币政策预期虽有松动但仍然偏紧，美股调整使流动性压力有所增加，叠加美元指数偏强等一系列因素。 上周美债利率小幅下行 上周美债利率表现继续分化，其中6个月以内短端利率小幅上行，2年期到7年期美债利率下行较为明显，此前一周因加息预期曾导致明显上行，长端利率小幅下行，10年期美债利率降至略低于4.5%的水平。 美元指数震荡偏强 美元指数受益于全球地缘风险事件中美元信用的重塑，叠加沃什上台后货币政策预期偏紧以及特朗普对美联储的货币政策干预暂时减弱，推动了美元指数表现，上周美元指数持续运行于100上方，表现震荡偏强。后续宏观因素方面关注美国经济表现以及美联储货币政策预期，尤其是新任主席对美联储货币政策框架的改革，地缘方面关注美元在全球石油体系的结算地位是不是在委内瑞拉以及伊朗局势中得到强化。美元指数在美伊冲突期间，发挥着避险货币的作用，在美伊局势紧张时获得了资金流入。相较去年四季度到今年一季度初期，美元指数的信用风险有所修复。 6月中国地产新房成交偏弱，二手房成交依然偏强 6月新房成交较去年同期偏弱，其中成交套数较去年同期回落8.5%左右。二手房成交依然保持偏强状态，较去年同期回升4%-5%左右，但相较4、5月份偏强程度有所下降。 中国6月月末资金面偏紧，银行间利率水平回升，观察年中时点过后资金状况 6月下旬存款类机构质押式回购利率水平明显上行，年中季末时点流动性偏紧，所以本周央行公开市场操作正式启用隔夜逆回购操作品种，开展了3000亿元隔夜逆回购操作。央行选择当前不公布利率，更侧重于月末流动性管理工具，关注年中时点过后资金状况表现。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1005.08吨，较前一周减少15.41吨。上周周内SPDR持仓量连续四个交易日回落，此前一周曾出现周度的增加，SPDR持仓量基本跟随黄金价格波动，显示投资者对黄金实物投资的倾向变化。 上周，白银实物基金SLV持仓量小幅增加 上周白银实物基金SLV持仓量为14947.54吨，较前一周增加8.44吨，结束连续五周的减少态势。但周内变化反复，上周一持仓量出现明显增加，周中有所减少，上周后期又有所增加。 上周上期所白银库存减少，COMEX白银库存小幅增加 上周上期所白银库存减少25.44吨，至842.99吨，COMEX白银库存增加64.63吨至10028.65吨，5月下旬以来COMEX白银库存重新增加，上期所白银库存再度逐步回落。 COMEX黄金持仓量 截止6月23日的当周，COMEX黄金期货总持仓量增加，从33.93万手增加至35.22万手，其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均增加，市场对黄金期货的参与热情重新回升，6月份以来非商业净多持仓小幅增加。 COMEX白银持仓量 综合考虑6月中下旬近两周COMEX白银持仓表现，总持仓量从10.34万手回升至10.89万手，其中非商业多头持仓和非商业空头持仓均有小幅增加，非商业净多持仓从2.22万手回升至2.38万手，总持仓量仍位于偏低水平，但多空力量正在逐步重新累积。 黄金期现价差略有收窄，期货月间价差收窄 上周黄金期货主力合约和TD价差平稳略有收窄，期货月间价差小幅收窄，年内期货合约保持正向结构。 白银期货月间价差基本保持平稳 白银期货主力合约和TD合约的价差基本平稳，期货月间价差保持正向结构，月间价差基本保持平稳。 上周COMEX金银比价回升 上周由于白银价格更为明显的调整过程，导致COMEX金银比价从64附近回升至69附近。 从上周宏观因素来看，美元指数冲高后有所调整，美债收益率小幅下行，有利于贵金属价格表现，但金银价格表现仍然承压，年中美国企业财报以及基金调仓等因素，影响了流动性状况预期，对贵金属短线表现形成扰动，国内年中季末资金面偏紧，也对贵金属价格有影响。但进入7月份，随着美国通胀表现有望小幅回落，观察货币政策预期是否有所松动，这将影响贵金属价格是否探底回升，出现一轮阶段性反弹。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司