通信行业半年度策略：运力扩张，光互联迈入新周期

运力扩张，光互联迈入新周期 ——通信行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策略 强于大市(维持) 发布日期：2026年06月29日 投资要点： ⚫回顾2026年上半年，1-3月，AI算力需求增长直接拉动光纤产业链价格上行，Meta与康宁达成60亿美元的多年光纤供应协议等事件强化市场对光纤光缆板块前景的乐观预期，此外，市场担忧CPO技术对传统可插拔光模块的替代风险，行业指数震荡调整。4-5月，1.6T光模块实现批量出货并起量，光芯片持续供不应求，光模块头部厂商一季报业绩超预期，光纤光缆板块业绩高增，北美云厂商上调资本开支指引，三大运营商正式推出全国试商用Token套餐，多重催化共振，行业指数迎来主升。6月以来，NPO推进成为scale-up层面的关键过渡方案，硅光应用加速，行业指数震荡上行。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《通信行业月报：康宁获亚马逊数十亿美元光纤大单，硅光应用加速》2026-06-16《通信行业月报：云厂商上调资本开支指引，光芯片持续供不应求》2026-05-29《通信行业月报：光模块行业延续高景气度，光纤产品量价齐升》2026-04-21 ⚫展望下半年，国内外有望迎来一系列AI行业催化事件，例如：产业链各环节公司中报业绩、全球云厂商资本开支指引、英伟达CPO交换机量产出货、XPO/NPO/CPO/OCS前沿技术方案带来架构级变革等。我们持续看好行业景气度高、成长性强的光模块/光芯片/光器件，产品量价齐升的光纤光缆，以及向Token经营转型的电信运营商。 ⚫AI算力驱动光通信景气度上行，光互联技术迭代持续打开运力天花板。800G需求放量，1.6T加速导入，行业处在800G向1.6T技术迭代时期，AI算力产业链各环节需求高景气。光模块头部厂商技术领先、客户关系稳固、具备规模化交付能力，优势将进一步凸显。AI发展推动大型数据中心的建设，光器件厂商受益于终端需求，进入扩产红利期。2026年CPO技术有望成熟，实现初步规模化落地，将带动光引擎、CW光源、FAU、MPO、光纤等产品需求增长。光芯片研发和扩产周期长，具有较高的技术、人才、客户验证和资金壁垒，部分光芯片供需缺口持续扩大，EML产能紧缺将推动CW光源放量。随着自主可控需求提升，国产算力有望实现业绩落地。 ⚫光纤光缆行业已转向由AI数据中心等新兴场景主导业务增长的新阶段。光纤光缆正从传统通信传输介质，演变为智算中心内部高密度、低时延互联的关键部件。AI算力高速迭代与东数西算干线升级，推动空芯光纤从实验室验证走向规模化商用。算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤凭借低时延、低损耗、宽频传输优势，获得北美云厂商亚马逊、微软以及国内三大运营商部署。2026年，光纤行业呈现产品量价齐升的景气态势，预计运营商对空芯光纤的集采将会进一步增长，国内光纤光缆厂商有望凭借技术和成本优势占据更多市场份额。 ⚫电信运营商分红比例有望持续提升，从流量经营向Token经营转 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明 型。三大运营商是优质红利资产，具备高股息的配置价值，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升。资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。商业模式从流量经营向Token经营转变，有望提升盈利和估值空间。 投资建议：当前通信行业指数估值处于近十年中枢偏上水平，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。1）光模块/光芯片/光器件板块建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技、华工科技、仕佳光子、太辰光；2）光纤光缆板块建议关注：长飞光纤；3）电信运营板块建议关注：中国电信、中国移动、中国联通。 风险提示：资本开支不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧；原油价格波动风险；供应链稳定性风险。 内容目录 2.1.光通信产业链话语权较强的厂商集中在上游和下游两端...................................................72.2.国内外云厂商持续加大资本开支.......................................................................................82.3.光模块：未来三年内800G/1.6T等高速光模块的需求将占主导地位..............................102.4.光芯片：供需缺口明显，国内厂商已推出高速EML、大功率激光器产品......................142.5.硅光方案具备高效能、低成本优势，成为高速光模块重要发展方向...............................162.5.1.硅光方案渗透率提升，2026年市场份额有望超过50%.......................................172.5.2.硅光市场规模快速增长，海外主导研发及流片，国内引领封装环节....................192.6.未来CPO成熟应用或带来光模块产业链的重大变化......................................................212.6.1. CPO将成为推动scale-up网络带宽增长的主要动力............................................222.6.2.关注光引擎、激光光源、FAU、MPO连接器、MT插芯等产品...........................24 3.光纤光缆........................................................................................................26 3.1.光纤光缆产业链主要包括光纤预制棒、光纤、光缆........................................................263.2.产业链呈金字塔式竞争格局，中国光纤制造能力在全球占据首位..................................293.3.行业存在技术壁垒、资金门槛、品牌及客户资源壁垒....................................................303.4.数据中心建设改变光纤光缆市场需求格局，2026年供需缺口率约为16.4%..................313.5.空芯光纤从实验室走向产业化，将带来革命性变革........................................................34 4.电信运营........................................................................................................36 4.1.运营商投资重心由“网”向“算”倾斜....................................................................................364.2.国内电信业务总量保持增长，DOU值维持高位.............................................................384.3. 5G网络建设稳步推进......................................................................................................394.4.运营商向Token经营转型...............................................................................................404.5.运营商重视股东回报，股息率较高.................................................................................41 5.投资建议........................................................................................................42 图表目录 图1：中信一级行业指数涨跌幅（%）（2026年1月1日-6月24日）...................................6图2：通信行业市盈率与行业指数走势（截至2026年6月24日）........................................6图3：光通信基本原理..............................................................................................................7图4：光通信产业链..................................................................................................................7图5：北美四大云厂商资本开支（亿美元）..............................................................................9图6：中国云厂商资本开支（亿元）.......................................................................................10图7：光通信市场规模预测.....................................................................................................10图8：全球数通光模块市场规模预测（亿美元）....................................................................11图9：全球电信光模块市场规模预测（亿美元）....................................................................11图10：光模块季度销售情况...................................................................................................11图11：光模块主要细分市场增速............................................................................................11图12：中国光模块细分市场规模及预测.................................................................................12图13：Scale-up网络中铜缆连接有望向光互连转换..............................................................12图14：2021-2030年用于AI的光模块市场规模占比....................................................