表面工程化学品细分龙头，深耕半导体、新能源等细分领域

吉和昌（920193.BJ） 表面工程化学品细分龙头，深耕半导体、新能源等细分领域 2026年6月29日 公司研究/新股覆盖研究 投资要点： 吉和昌主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售。公司产品涵盖表面工程化学品（镀镍、镀锌及锌镍合金系列中间体及添加剂）、新能源电池材料（锂电池电解液添加剂、锂电铜箔添加剂）及特种表面活性剂（异构醇醚、水性新材料）三大业务板块。公司、子公司获得过国家级专精特新"小巨人"企业、国家知识产权示范企业、中国表面工程协会副理事长单位等称号，被评定为表面工程领域"十佳知名品牌"及湖北省著名商标，并多次获得"中国表面工程协会科学技术奖"、"湖北省科技进步奖"等奖项。 收盘价（元/股）：-总股本（亿股）：0.83流通股本（亿股）：-流通市值（亿元）：- 下游需求旺盛、国产替代加速与新能源产业扩张驱动三大业务板块长期增长空间。表面工程化学品行业深度绑定电镀、PCB及半导体等先进制造业的技术升级与产能扩张，随着国内半导体自主可控进程推进及PCB产业向高端化转型，电子化学品国产化率持续提升；新能源电池材料行业处于锂电产业链核心环节，电解液添加剂和铜箔添加剂虽在电池成本中占比较小，但对电池安全性、循环寿命等关键性能起决定性作用，当前受益于全球新能源汽车渗透率提升及储能市场爆发，添加剂需求呈高速增长态势；特种表面活性剂行业呈现"大行业、小公司"格局，公司在光伏切割液领域的布局直接受益于全球光伏装机持续扩容及金刚线切割技术对传统工艺的替代。三大行业共同点是均处于产业链中上游关键材料环节，技术密集属性强，客户认证周期长，一旦进入供应链体系便具备较强的客户粘性和议价能力。 分析师： 盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 作为深耕表面及界面处理行业二十余年的细分龙头，公司已建立起多维协同的竞争优势。在技术层面，公司构建了环氧衍生、磺内酯衍生、乙炔衍生三大合成技术体系，掌握了精准调控分子结构、生产工艺设备升级改造等核心技术，形成了技术复用与跨场景应用能力，部分产品指标接近或达到国际先进水平，并成功将表面处理技术拓展至新能源材料等领域；在客户与市场方面，公司已与新宙邦、天赐材料、龙电华鑫、德福科技、巴斯夫等新能源电解液、铜箔、光伏切割、电子与通用表面处理各领域头部企业建立稳定合作关系，严格的供应商认证体系构成了业务发展的护城河；在产业布局上，公司拥有湖北吉和昌、武汉特化、荆门吉和昌三大生产与研发基地，毗邻中石化集团原料供应，同时依托武汉高校资源保障科技人才储备，兼具市场响应速度、原材料供应稳定性及人力成本优势；在品牌与资质方面，公司作为国内最早从事表面工程化学品生产的企业之一，品牌获行业广泛认可，多次荣获"电镀十佳供应商"等荣誉，对标国际巨头的产品品质为其树立了良好市 场口碑。 估值分析和投资建议：公司业绩保持稳健增长，2023-2025年分别实现营业收入4.38亿元、5.17亿元和5.29亿元，复合增长率达7.41%；实现归母净 利 润5,621.29万 元 、5,634.63万 元 和6,532.19万 元 ，2025年 同 比 增长15.93%，增速明显高于营收增速，得益于高毛利产品锂电铜箔添加剂占比提升。公司可比公司三孚新科、领湃科技、华盛锂电、皇马科技2025年PE分别为-331.03、-25.19、1442.37、22.58倍，中证指数有限公司发布的专用化学原料及化学制品制造业（C26）最近一个月平均静态市盈率为30.25倍。公司发行后股本为11,133.08万股，发行价对应发行后市值为9.49亿元，对应2025年市盈率为14.52倍，相较于皇马科技及行业PE具备一定的折价。 风险提示：新能源产业政策及行业景气度变化风险；市场竞争加剧风险；技术研发及新产品创新风险；核心技术泄密及核心技术人员流失风险；安全生产及环保风险；综合毛利率下降的风险；主要原材料价格波动风险。 目录 1.估值分析...........................................................................................................................................................................42.吉和昌：国内表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂相关细分行业影响力较强的供应商之一...73.募集资金运用情况.........................................................................................................................................................134.风险提示.........................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：可比公司营收情况（亿元）...................................................................................................................................5图2：可比公司归母净利润情况（万元）.......................................................................................................................5图3：可比公司毛利率情况比较.......................................................................................................................................5图4：公司主要客户情况...................................................................................................................................................8图5：公司股权结构（发行前）.....................................................................................................................................10图6：公司营业总收入情况（亿元）.............................................................................................................................11图7：公司归母净利润情况（万元）.............................................................................................................................11图8：公司收入构成（按品类，万元）.........................................................................................................................11图9：公司毛利率净利率情况.........................................................................................................................................12 表1：公司可比公司情况...................................................................................................................................................4表2：公司主要细分产品板块毛利率（%）与可比公司的对比情况...........................................................................6表3：可比公司估值比较（2026-6-24）...........................................................................................................................6表4：公司主要产品...........................................................................................................................................................7表5：募集资金投资项目（万元）.................................................................................................................................13 1.估值分析 从国内公开市场中选择符合“具有一定行业知名度且主要业务、主要产品、产品功能、主要经营模式与公司相似，终端客户与公司终端客户处于同一行业；具备一定经营规模，已形成品牌市场影响力；境内上市、数据可以公开取得”条件的公司作为吉和昌的可比公司，优先选取与公司在日常经营中已形成竞争关系，或在业务承揽中的直接竞争对手。在表面工程化学品业务板块选取三孚新科、领湃科技作为同行业可比公众公司，在新能源电池材料业务板块选取华盛锂电作为同行业可比公众公司，在特种表面活性剂板块选取皇马科技作为同行业可比公众公司。 相较于可比公司，吉和昌营收低于可比均值，处于行业中游偏下的位置；归母净利润略低于可比公司均值，仅次于皇马科技。公司2025年实现营业收入5.29亿元，处于行业中游偏下的位置，收入水平低于行业平均9.66亿元；不过公司表现出较高的公司近三年复合增速为 7.41%，仅略低于三孚新材的7.88%。公司2025年实现归母净利润6532.19万元，略低于行业平均6992.59万元，仅次于皇马科技，近三年复合增速为5.21%。 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 公司综合毛利率高于同行业平均水平，处于中上游水平。公司2023-2025年综合毛利率分别为31.59%、27.28%和28.64%，公司毛利率高于同行业可比公司平均水平。毛利率受业务规模、产品结构、下游客户等多种因素综合影响，同行业可比公司的发展战略、业务规模、产品结构等方面均存在一定程度的差异。①公司表面工程化学品毛利率与同行业可比公司平均值不存在重大差异，毛利率水平整体呈上