医药周报20260628 CXO大单品驱动+前端复苏，GLP-1口服供应链迎新机遇

CXO大单品驱动+前端复苏，GLP-1口服供应链迎新机遇 glmszqdatemark2026年06月28日 推荐 维持评级 医药行情回顾&分析&近期判断 1）行情回顾：当周（6.22-6.26）医药生物指数环比-1.47%，跑赢沪深300指数，跑输创业板指数。在所有行业中，当周（6.22-6.26）医药涨跌幅排在第5位。医药指数本周延续超额表现，创新供应链表现亮眼，部分创新药表现不错。医药成交总额5782.78亿元，沪深总成交额为176089.90亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为3.28%（2013年以来成交额均值为6.99%）。 2）原因分析：本周医药继续超额表现，原因有：市场风格近期极限演绎有再均衡诉求。上市公司等产业资本持续底部增持回购。卖空动能在逐步衰竭。产业逻辑依旧景气。美股医药表现强势；在上述市场风格状态下，叠加业绩期预期，创新药供应链成为了反弹突破口，作为产业逻辑很顺的创新药也有一定表现，上周我们讲：虽然整体走的还是市场风格映射，但“不一样”已经逐步开始。重视以创新药供应链为先锋的这波医药创新行情。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 3）近期观点：中短期来看，在近期极致交易状态下，医药负向交易贝塔在逐步去化，反弹有望延续。近期三条思路：布局中报业绩行情，着重关注供应链；聚焦跨界科技公司，着重关注业务延展兑现度高、管理层及业务背景关联度高的公司，做组合参与；超跌创新药及有新叙事的创新药公司。具体：第一，创新供应链方面，（1）【上游】外需高景气拉动+国内工业意愿改善+特定下游需求拉动（复杂分子产业升级、重磅产品商业化放量），建议关注模式动物如药康生物、百奥赛图。其他奥浦迈、昊帆生物；（2）【CDMO】景气赛道和大药爆品拉动，如减肥口服药（小分子、多肽）、口服多肽、注射多肽、ADC等，建议关注凯莱英、药明康德、药明合联、药明生物、翰宇药业等。其他海特生物、睿智医药、康龙化成、维亚生物、博腾股份。（3）【CRO】逐级传导，订单迹象愈发明显：泰格医药、益诺思、昭衍新药、普蕊斯等；第二，跨界科技及其他：（1）跨界科技：森松国际、华康医疗、海泰新光、药包、奕瑞科技、九安医疗、阿拉丁、科源制药、三力制药、华兰股份、昌红科技、泰坦科技、康惠制药、昂利康。（3）涨价：爱迪特、奥美医疗、英科医疗等；（4）个股：迈得医疗。第三，创新药方面，进阶中寻找阿尔法：【变化中的大药科技革命】众生药业（MASH）、海西新药（眼科）、广生堂（乙肝）、热景生物（小核酸&心梗）、华纳药厂（抑郁）、信立泰（心衰）、苑东生物（分子胶）、加科思药业&劲方医药（RAS）、前沿生物（小核酸）等。其他科济药业、北海康成、思路迪医药。（2）【海外大药持续演绎】ADC推科伦博泰、映恩生物；双抗&三抗推三生制药、信达生物、康方生物、君实生物。其他百济神州、百利天恒、石药集团、荣昌生物、泽璟生物。（3）【创新平台输出】建议关注百奥赛图、成都先导、阳光诺和、和铂医药。其他AI创新药晶泰科技、英矽智能，百洋医药等。（4）【大药商业化验证】兴齐眼药、华领医药、诺思兰德。 分析师胡偌碧执业证书：S0590525120011邮箱：huruobi@glms.com.cn 分析师乐妍希执业证书：S0590525110075邮箱：yueyanxi@glms.com.cn 相关研究 1．医药周报20260620：创新动物模型高景气，重点关注百奥赛图、药康生物-2026/06/202．医药周报20260614：有哪些公司在回购？-2026/06/143．小核酸风口之上系列：Z-Rostudirsen申报BLA，首款AOC有望2027年商业化-2026/06/094．小核酸风口之上系列：小核酸临床与商业双兑现，MNC持续加码-2026/06/075．医药周报20260607：眼科口服VEGF受关注，海西新药HXP056具备差异化价值-2026/06/07 4）2026年观点：这轮产业时代底层逻辑是创新和出海，产业大概率围绕两个关键词持续演绎。下半年往后，概括思路：创新供应链板块是重中之重，进阶中的创新药寻求阿尔法，市场逻辑映射是彩蛋。 CXO专题：大单品驱动+前端复苏，GLP-1口服供应链迎新机遇 CXO板块基本面扎实，景气度较高。当前CXO板块投资逻辑兼具"行业贝塔"与"大单品阿尔法"逻辑。CDMO端，伴随大批重磅药物专利集中到期，海外药企加大研发投入，直接拉动了小分子、多肽、ADC、小核酸等新技术路线的药物管线扩张。这类新分子药物的合成路径复杂、生产壁垒极高，绝大多数药企受限于产能无法独立完成从工艺开发到商业化放量的全流程，只能将核心生产环节外包，带来CDMO渗透率持续攀升；其中，口服GLP-1减重药，正在打开全新增量空间，API用量数倍于注射剂、产能需求刚性，MNC外包意愿强烈，口服版Wegovy放量有望释放8-10亿美元以上CDMO收入体量；CRO端，融资改善带动临床前+早期临床回暖。资金端，一级市场融资改善叠加BD创新高带动Biotech管线重启，需求端临床IND数量加速增长，供给端小型CRO出清带来格局改善。建议关注：凯莱英、药明康德、泰格医药、益诺思、普蕊斯、翰宇药业、金凯生科等。 风险提示：1）医保、集采政策导致价格不及预期。2）临床进度或上市时间不及预期。3）行业竞争格局激烈。 目录 1 CXO专题：大单品驱动+前端复苏，GLP-1口服供应链迎新机遇.............................................................................31.1 CDMO：质地稀缺兼具韧性和成长潜力........................................................................................................................................31.2 CRO看前端复苏：融资改善带动临床前+早期临床回暖...........................................................................................................72医药行情回顾与热点追踪..........................................................................................................................................82.1医药行业行情回顾..............................................................................................................................................................................82.2医药行业热度追踪............................................................................................................................................................................112.3医药板块个股行情回顾....................................................................................................................................................................123风险提示...............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14表格目录..................................................................................................................................................................14 1CXO专题：大单品驱动+前端复苏，GLP-1口服供应链迎新机遇 CXO板块基本面扎实，景气度较高。美国1260H清单已于近期落地，实际影响较小，短期利空及估值压制因素释放。当前CXO板块投资逻辑兼具"行业贝塔"与"大单品阿尔法"逻辑。CDMO端，大单品带来的在手订单与业绩目标夯实公司业绩确定性；其中，口服GLP-1减重药，正在打开全新增量空间，API用量数倍于注射剂、产能需求刚性，MNC外包意愿强烈；CRO端，前端临床前+早期临床研究呈现明确复苏信号，融资预期改善带动Biotech管线重启。建议重点关注：凯莱英（作为诺和诺德多肽产业链的核心合作伙伴，公司有望在口服司美格鲁肽放量周期中获得显著的订单弹性）、药明康德、药明合联、翰宇药业、泰格医药、益诺思、昭衍新药、普蕊斯。 1.1CDMO：质地稀缺兼具韧性和成长潜力 1.1.1大单品逻辑：新分子产能刚需+海外订单回流，驱动高增长 伴随大批重磅药物专利集中到期，海外药企加大研发投入，直接拉动了小分子、多肽、ADC、小核酸等新技术路线的药物管线扩张。这类新分子药物的合成路径复杂、生产壁垒极高，绝大多数药企受限于产能无法独立完成从工艺开发到商业化放量的全流程，只能将核心生产环节外包，带来CDMO渗透率持续攀升。据Frost & Sullivan统计，全球医药外包率已从2015年的34.8%升至2024年的51.9%，并有望在2034年突破65.6%。与新分子药物相伴而生的是更高的单项目附加值：工艺开发、放大验证、商业化生产全链条均由专业CDMO承接，新业务取代传统业务带来更高的毛利率水平。在此背景下，中国CDMO依托成本优势、国际合规资质与"端到端"一体化交付能力，正在加速吸纳全球产能转移，海外订单回流趋势明确。头部CRDMO/CDMO在手订单与新签订单呈现全面火热态势，2026年业绩确定性已得到充分验证。 1.1.2减重市场持续扩容，口服剂型打开"增量天花板"，2026年业绩确定性充分夯实 全球减重药市场仍处蓝海阶段，需求远未被充分满足。美国目前的主要GLP-1类减重产品处方量情况来看，2025年4月至2026年4月期间，其周处方量大致在40-70千张区间波动，尽管口服Wegovy在2025年底获批上市后周处方量以较高的锐度快速增长（上市第15周的周处方量已达约20.7万张，触达超过100万肥胖症患者），其周处方量远超其他明星GLP-1减重药物水平，包括替尔泊肽注射剂（15周处方量约8.5万张）、Wegovy注射剂（15周处方量约1.3万张）；但作为竞品的替尔泊肽周处方量仍然维持稳定，并未出现此消彼长的“红海”竞争特征，市场容量较大的减重市场仍然处