补齐短端：隔夜逆回购操作‘首秀’

补齐短端：隔夜逆回购操作“首秀” 国内高频指标跟踪（2026年第25期） 本报告导读： 央行月末增设隔夜逆回购操作，旨在提升短端流动性调节的精准性与灵活性，释放了明确的季末呵护信号，也是货币政策框架向价格型调控深化的又一步。 李林芷(分析师)021-23185646lilinzhi2@gtht.com登记编号S0880525040087 投资要点： 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 如何理解本次新工具操作安排？其一，新工具期限为隔夜、当天操作次日到期，灵活性优于7天品种，更适合对月末、季末、缴税期等时点性扰动进行精准对冲。其二，央行“提前”公告操作安排，本身构成明确的政策信号，公告后DR001已边际回落，信号效应初见成效。其三，操作量和操作利率将在实际操作时披露，为隔夜资金定价提供一个重要锚点；但7天逆回购利率仍是当前主要政策利率，隔夜品种暂不承担政策职能，利率水平可能更为灵活，不应简单等同于降息等政策方向的判断。 外需旺盛下的分化与波动2026.06.22以小见大：从端午看消费应如何提振2026.06.21流动性波动未完待续2026.06.14铜价高位，油价或波动加大2026.06.14经济分化运行2026.06.07 隔夜逆回购工具如何定位？短期更偏向流动性管理的“补充”工具，与7天品种形成期限互补、平抑资金波动。但从更长视角看，若操作频次逐步提升，该工具或有望承担更核心的利率调控职能。国际经验上，美联储、欧央行的政策利率核心均已聚焦于隔夜利率，我国利率调控框架亦有向此方向演进的可能。 如何展望后续资金面？央行呵护姿态较为明确，近期买断式逆回购缩量幅度显著压缩、MLF加量续作2000亿，月底再新增隔夜逆回购操作，对冲意图明确，DR001已现边际下行。季末加上7月集中缴税扰动过后，资金面也具备自然修复基础。展望下半年，整体上货币政策“适度宽松”基调大概率延续，降息降准空间可期，不过短期外需与新动能的韧性可能在总量上掩盖决策的紧迫性。 本周高频数据显示内需整体承压、出口边际走弱：消费端商品与服务双弱，汽车消费跌幅扩大，暑期客流启动节奏滞后；投资端基建资金仍偏紧，新房成交跌幅扩大，施工边际修复有限；外贸港口数据普遍转弱，运价内外分化加剧。生产端高成本压制有所缓解，但石化链仍处历史同期偏低水平，光伏景气与汽车开工均回落。物价方面，南华综合指数受能化和贵金属拖累继续回落，油价明显下行至75美元附近。流动性方面，隔夜资金边际转松，长债利率基本稳定，人民币汇率受美元升值影响走贬。 风险提示：地缘局势不确定性，国内需求修复不及预期。 目录 1.补齐短端：央行隔夜逆回购操作落地..........................................................32.周度高频数据速览..........................................................................................43.本周重点数据日历..........................................................................................64.风险提示..........................................................................................................6 1.补齐短端：央行隔夜逆回购操作落地 6月25日，央行发布公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。此安排迅速兑现了陆家嘴金融论坛“增设隔夜逆回购操作品种”的政策表态，是央行短端利率调控机制持续优化的最新一环。 回顾来看，本轮政策优化的脉络可以追溯至2024年陆家嘴论坛相关部署。2024年7月，央行首次创设临时隔夜正、逆回购操作，当时操作利率分别为7天逆回购利率减点20bp和加点50bp，走廊宽度70bp且上下限不对称。今年6月17日，央行在陆家嘴论坛上对工具做出系统性优化：操作利率调整为7天逆回购利率减点25bp和加点25bp，走廊由70bp收窄至50bp且上下限对称；并且明确触发机制：当DR001持续低于或高于相应工具操作利率时，央行将结合一级交易商需求启动操作。以当前7天逆回购利率1.4%，调整后利率走廊区间为1.15%至1.65%。 我们认为，这一系列利率走廊收窄与工具完善的政策，意在增强政策利率对市场利率的牵引力，压缩短端波动空间，推动DR001围绕政策利率中枢平稳运行，这也体现了货币政策向价格型调控框架演进的主线。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 如何理解本次新工具操作安排？我们认为，其一，新工具侧重于满足季末银行体系的短期流动性缺口：期限为隔夜、当天操作次日到期，灵活性显著优于常规的7天品种，尤其适合对当前季末这种时点性资金扰动进行精准对冲。其二，央行“提前”公告操作安排，本身也构成明确的政策信号，有助于稳定市场预期。公告发布后，DR001利率已从前期水平边际回落，信号效应初见成效。其三，后续操作量与操作利率的披露值得继续跟踪：隔夜逆回购利率将直接为隔夜资金定价提供一个重要锚点。不过，目前来看，7天逆回购利率仍是当前主要的政策利率，隔夜品种或暂不承担政策职能。其利率水平也可能更为灵活——可以视流动性状况在走廊区间内调整，而不应简单等同于降息或加息等政策方向的判断。 隔夜逆回购工具中长期如何定位？短期来看，该工具更偏向流动性管理的补充工具，与以7天逆回购操作形成期限互补，尤其是帮助在月末、季末等时点提升投放灵活性、平抑资金波动。但从更长视角看，若操作频次逐步提升，该工具或有望逐步承担更核心的利率调控职能。从国际经验看，美联储、欧央行等央行的政策利率调控核心均已聚焦于隔夜利率。若接下来央行 逐步提高隔夜逆回购的操作频次，我国利率调控框架亦有可能逐步向以隔夜利率为主导的模式靠拢。 如何展望后续资金面？当前央行呵护姿态较为明确，资金面大概率回归中性充裕状态。6月下旬阶段性流动性压力有所抬升，但央行已通过多条渠道释放稳定信号：近期买断式逆回购缩量幅度显著收窄、MLF加量续作2000亿，月底再新增隔夜逆回购操作，对冲意图明确。近期DR001已现边际回落。季末加上7月集中缴税扰动过后，资金面本身也具备自然修复的基础。结合经济基本面来看，展望下半年，货币政策“适度宽松”基调大概率延续，或仍继续配合财政发力，降息降准空间同样可期，不过短期外需与新动能的韧性可能在总量上掩盖决策的紧迫性。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.周度高频数据速览 实体方面，节后消费端整体依然承压。商品方面，汽车消费同比跌幅明显扩张，继续偏弱；农产品价格同比转负，白酒价格继续回落；轻纺城成交量同比回落转负。服务方面，市内公共交通拥堵指数边际回落；各类航班架次继续同比负增；主题乐园客流量同比跌幅明显扩大，相较于往年同期暑期启动窗口所呈现的需求集中释放效应，今年暑期客流启动节奏相对滞后。 投资端，基建资金面仍偏紧，节后二手房成交修复，但总体仍偏弱。基建方面，专项债累计发行规模约2.07万亿元，仍略落后于去年同期。地产方面， 新房成交同比跌幅扩大至16.4%，节后二手房成交同比回升至2%。施工方面，沥青开工率同比跌幅收窄，高成本压力边际缓解；上周水泥出货率和建筑用钢成交量同比跌幅扩张，建设进度修复有限。 外贸端，港口数据普遍转弱。港口数据方面，出境船舶数量、载重吨数、港口货物和集装箱吞吐量同比均现回落；运价方面，国内进口运价明显反弹，国际运价继续回落，内外运价走势分化加剧。 生产端，高成本对传统行业生产的压制有所缓解。耗煤同比及用电需求边际回落；石化链方面，PTA开工率小幅回落至66.7%，PVC开工率微升，聚酯开工小幅回升，高成本之下整体仍处于历史同期偏低水平；光伏景气度边际回落，SOLARZOOM全行业指数较快下降至107.1；汽车轮胎方面，全钢胎与半钢胎开工率均继续回落，商用车和乘用车生产明显受需求约束。 物价方面，受能化和贵金属价格下跌的拖累，南华综合指数继续回落。上周iCPI总指数同比继续回落至8.4%，分项中仅有交通通信、教育文化娱乐同比边际回升，其他均回落；食品方面，鸡蛋价格同比维持高增，猪肉价格同比仍处低位，蔬菜价格同比继续走弱；纺织价格指数同比小幅回落。PPI方面，南华综合指数继续回落，其中主要受到能化价格和贵金属价格拖累。煤炭价格持平，稳定在近期较高水平；油价上周继续明显回落，布伦特原油期货价已回到75美元/桶，WTI油价跌至71附近；钢价综合指数同比回落，水泥价格同比跌幅边际收窄；受上游原油价格回落带动，PTA、涤纶长丝等石化产品价格明显下跌；上周铜铝价格双双回落；碳酸锂价格也持续回落，已回到4月上旬价格水平。 流动性方面，隔夜资金边际转松，十债利率较稳定，汇率受美元升值影响重新走贬。上周DR001回落约6.2个BP至1.37%，R007回升约3.7个BP至1.51%，隔夜资金边际转松。公开市场操作方面，央行净投放3297亿元。债市方面，10年期国债收益率略回升0.2个BP至1.73%，1年期收益率下行约4.3个BP至1.13%，短端受益于资金面边际转松。汇率方面，美元指数大幅回升至101.4，人民币汇率贬值回到6.80，主要受美元指数升值影响。 3.本周重点数据日历 4.风险提示 地缘局势不确定性，国内需求修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公