钢材行情展望：估值回落，下方空间有限

估 值 回 落 ， 下 方 空 间 有 限 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年6月26日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 周度观点钢价下跌 ◼观点：本周钢材和铁矿维持偏弱走势，铁矿主导钢材下行，双焦有企稳迹象。周度数据显示，铁水有所回升，但螺纹和热卷品种材减产；受端午节需求少了一天的影响，表需回落，库存累库。结合原料看，铁元素库存累库，碳元素库存低位去库走势。预期后期双焦强于钢材。近期原油下跌和加息预期抑制市场情绪，黑色延续弱势下跌走势，考虑价格已经回落较多，铁矿再次下探到近2年低点。在钢材需求没有崩塌预期下，预计进一步下跌空间有限。但目前淡季需求，以及出口订单偏弱也缺乏反弹驱动。操作上暂观望，关注螺纹3080和热卷3260附近支撑。后期重点关注钢材出口接单情况。 ◼策略： 1.单边：观望 2.套利：反套为主 3.期权：卖出虚值看跌期权 钢材淡季需求，估值回落 ◼宏观：美伊冲突、霍尔木兹海峡关闭，能源中枢抬升，海外天然气电炉成本明显高于国内，凸显国内成本优势。继海外能源成本抬升后，国内山西煤矿减产抬升国内煤炭价格中枢，钢材在双焦原料上的成本支撑夯实。 ◼成本端：铁矿库存偏高，叠加发运高位，铁矿由强转弱；焦煤库存回落，受复产预期影响，估值向下修复。钢材内需偏弱，向上弹性主要关注间接出口和直接出口，近期出口订单一般，并不支持钢厂利润走扩。 ◼供应：高频数据跟踪，前5月铁元素产量（铁水+废钢）同比下降1.5%，6月产量环比5月微幅上升。分品种看，今年铁水更多流向钢坯，五大材产量同比下降1.9%，降幅大于铁元素产量。其中螺纹钢产量同比下降，热卷产量同比增长。截止6月26日数据，铁水产量+0.7至243万吨；五大材产量环比-9至859万吨，螺纹钢-5.5吨至213.3万吨；热卷产量-2万吨至300.5万吨。 ◼需求：五大材表需见顶回落。本周受端午假期影响，表需有所回落。五大材表需-56万吨至815万吨，其中螺纹表需-32万吨至188.7万吨；热卷-10万吨至292万吨。 ◼库存：6月钢材去库放缓。考虑6月产量高位，需求淡季走弱，库存面临累库拐点。本期五大材库存+44万吨至1661万吨。其中螺纹+24.5万吨至683.4万吨；热卷+8.4万吨至429.7万吨。 ◼估值：估值回落，螺纹价格接近高炉成本和电炉谷电成本；随着钢价下跌，吨钢利润收敛。 ◼基差和月差：钢材月差远月维持升水格局，螺纹10-1价差-34，热卷10-1价差-10，月差整体持稳。 螺纹钢现货价格:绝对价格下跌，基差持稳，月差转弱 热轧卷板现货价格:热卷绝对价格下跌，基差走强，月差持稳 钢材现货价差:卷螺价差维持较高水平，冷热价差并未跟随绝对价格回落 冷-热价差 钢材热卷和螺纹持仓增加，铁矿持仓增加 粗钢供应:开工率持平，盈利率下降 钢材供应：螺纹价格回落，跌破平电成本和高炉成本，估值回落 钢材供需面：供需缺口收敛，面临季节性累库 热卷供需面：热卷表需回落，同比累库增大 表需回落 螺纹钢供需面：螺纹产量持稳，表需季节性走弱明显，库存低位抬升 需求预计同比下降 铁水更多流向钢坯和非五大材，影响五大材产量同比降幅运行。 供需差收敛。预计后期去库放缓。 四大材基本面：表外材供需持稳，库存持平走势 表外材产量同比增长，表需同比增长。 去库偏缓。 钢材供需面：板材表需同比增长，建筑材表需同比下降，表需峰值已现。 2021-2025年，钢材+钢坯出口持续增长；累计增长0.92亿吨，年均0.18亿吨。 2025年中国钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内钢材产量呈现增长态势。增量来自两个方面：一方面是钢材净出口延续增长，增量最大的是钢坯；另一方面是机电产品为代表的出口增长，带动国内制造业用钢需求增加。 出口5月出口量同比和环比增长，后期出口量有望转为增长 5月单月净出口（钢材+钢坯）1165万吨，环比和同比都实现增长。 SMM出口接单低位回升，出口预计维持同比持平预期。 海内外价差维持，支撑中国钢材出口量。 下游国内需求：内需持续下降，需求结构分化 2020年表观需求达到10.08亿吨峰值。2021跟随地产行业下滑，钢材需求见顶回落。世界钢协数据，2024年中国钢材需求8.6亿吨，跟2021年比累计下滑10%(-1.1亿吨)；跟2020年比累计下滑15%（1.5亿吨） 冶金工业规划研究院披露：制造业需求占比不断提升，制造业需求占比达到50%。 制造业（一）机械在制造业中用钢量弹性最大，增速保持正增长 机械行业用钢需求占比22%。冶金工业规划研究院披露，2025年机械行业用钢需求1.8亿吨，同比增长1.7%。设备更新+新能源和AI应用机械增长明显；并且海外成为主要增量市场。中国机械工业联合会披露：2026年预计全年机械工业主要指标增速在5.5%左右（25年8.2%）。机械行业是今年内需向上弹性最大的行业。机械行业增速减半的假设下，增量1500万吨。 制造业（二）汽车产销同比下降 25年汽车行业用钢量需求占比8%，同比增长10%，增幅明显。 新能源车周期，以及汽车出口是支撑汽车行业高增的原因。2020-2025年汽车产量年均增速是6%。（25年是9.8%）其中汽车出口占比持续增长，25年汽车出口占比20%。 面临25年高基数，预计26年汽车行业用钢需求增幅放缓。 前5月汽车产量和销量同比下降4.7%和4.2%，降幅收窄。 制造业（三）造船行业用钢需求维持较高增速 造船行业用钢需求占比2%。 23年开始，中国手持船舶订单和新接船舶订单都持续高于造船完工增速。带动中国造船完工量不断走高。 2025年造船完工量5369万载重吨（同比增长11.4%）。26年预期增速还将有所扩大，对钢材需求增幅扩大。 制造业（四）家电行业增速维持增长，集装箱需求同比降幅收窄 中国家电行业用钢需求占钢材需求占比2.3%（2025年）。中国集装箱用钢量占中国钢材总消费量的0.75%（2024年）。两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响家电等行业用钢需求有下降预期。实际家电行业表现稍好于预期。1-5月家电行业增速维持同比增长，空调、冰箱、洗衣机分别增长12.6%、0.9%和4%。前5月集装箱产量同比下降3.3% 建筑业（基建）：5月基建投资同比增长0.75%，增速环比下降 2025年基建增速创新低，低于2021年。尽管25年有4.4万亿的新增专项债额度，但部分专项债资金偿还地方隐形债务，形成实物工作量的“有效资金”并未增长。 政府工作报告披露，2026年预算赤字率为4%，超长期特别国债规模1.3万亿元，支持大行补资本特别国债规模3000亿元，地方政府专项债券规模4.4万亿元，政策性金融工具8000亿元，各项工具规模总体基本持稳。 2026年拟安排中央预算内投资7550亿元，较2025年增加200亿元；安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，与2025年持平；发行新型政策性金融工具8000亿元，较2025年进一步增加。此外，报告提出单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜；预计2026年专项债用于项目建设的比例将较2025年有所提高，对基建投资形成一定托底支撑。 5月基建投资投资环比下降，短期基建对钢材下游建筑需求拉动有限。 建筑业：5月地产投资同比下降16%，降幅扩大 建筑业用钢需求持续下降，钢协和冶金规划研究院都披露建筑用钢需求占比已经下降至50%。（2020年占比58%） 2020年—2024年，我国钢筋产量下降超过7000万吨（钢协）（年均1750万吨）；表需下降1.1亿吨，年均-2750万吨。 参考年均情况，以及前5月地产降幅，预估建筑业需求保持减量预期。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn