铅半年报：沪铅弱势震荡 中枢或下移

2026-6 沪铅弱势震荡中枢或下移 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员： 三季度旺季叠加废电瓶价格坚挺，沪铅存在反弹动能，但上涨空间受制于LME高库存与国内蓄电池渠道累库约束；四季度冬储备货令矿端处于全年最紧时段，但旺季落幕、需求环比走弱叠加替代预期强化下，铅价承压。整体下半年沪铅整体或弱势震荡运行，价格中枢或小幅下移。 蔡丽从业资格证号：F0236769投资咨询资格证号：Z00100716 关注：铅精矿加工费、废电瓶回收量、蓄电池渠道去库进度。 目录 一、上半年行情回顾......................................................4二、铅影响因素分析......................................................51、全球铅矿产量增幅有限.................................................52、加工费低位修复有限...................................................73、原生铅供给持续高位...................................................94、再生铅供应增长受限..................................................105、需求下滑明显........................................................125.1铅蓄电池库存高位整体需求偏弱......................................125.2国内电动两轮车需求大幅下滑，铅酸蓄电池内需承压.....................125.3海外出口疲弱延续...................................................135.4电池替代逻辑强化...................................................146、国内外库存压力增加.................................................147、全球铅供需过剩量大幅缩窄............................................16三、行情展望...........................................................17 图表目录 图1沪铅主力日K线走势................................................5图2沪伦比价（剔除汇率）.............................................5图3全球铅精矿产量....................................................7图4 2022-2026年全球铅精矿产量........................................7图5国内铅精矿进口量..................................................8图6铅精矿港口库存....................................................8图7国内外铅矿加工费..................................................9图8 2022-2026年国内原生铅产量.......................................10图9 2022-2026年国内再生铅产量.......................................10图10再生铅原料及成品库存............................................11图11铅蓄电池开工率..................................................12图12铅蓄电池出口量及同比............................................13图13 LME铅库存......................................................14图14 LME铅现货升贴水................................................15图15上期所铅库存....................................................15图16国内铅社会库存..................................................16图17铅现货基差......................................................16图18全球精铅供需平衡................................................17 一、上半年行情回顾 2026年上半年沪铅整体重心阶段性不断下移。年初冲高后回落、一季度持续弱势、二季度震荡后再探新低。行情核心逻辑围绕宏观情绪扰动、终端淡旺季切换、再生铅成本博弈展开，整体供需偏宽松，行情无趋势性上涨，整体以阶段性宽幅震荡、重心下移为主。 第一阶段：1月-3月中旬，冲高回落。1月初有色板块情绪升温，市场炒作低位铅锭库存，多头资金入场推动沪铅冲高至上半年高点18015元/吨。但上涨缺乏基本面支撑，随后交仓带来库存大幅累积，多头离场，叠加下游电动自行车消费转淡、供应稳步增加，铅价开启回落。2月春节淡季效应凸显，下游蓄电池企业订单减少、提前停工，需求显著走弱，而原生铅冶炼利润良好、开工稳定，市场供应充足，社会库存持续累库，铅价延续弱势下行。价格回落倒逼再生铅企业亏损加剧，叠加环保限产减产，成本端支撑下铅价小幅反弹。3月上旬中东地缘冲突、美元走强、降息预期降温等宏观利空发酵，市场恐慌推动铅价短期下探至16295元/吨阶段性低位。 第二阶段：3月下旬-4月，低位企稳、区间弱势震荡阶段。3月下旬地缘风险缓解，市场恐慌情绪消退，铅价依托产业面企稳修复。原再价差倒挂强化成本支撑，刺激下游逢低补库，社会库存小幅去化，铅价进入弱反弹格局。进入4月，沪铅彻底陷入区间震荡行情，缺乏趋势性机会。供应端，国内原生铅开工、产量维持高位，叠加进口粗铅持续流入，市场整体供给充足；再生铅因废料高价、铅价偏低持续亏损，开工受限，对冲部分供应压力。需求端终端消费持续偏弱，下游企业按需定量采购，市场累库格局延续，供需弱平衡下铅价维持窄幅震荡走势。 第三阶段：5月-6月，震荡反复，重心下移。5月沪铅受海外宏观利好短暂冲高，但终端消费淡季属性凸显，采购需求疲软，叠加原生铅高产量导致库存累积，价格再度承压回落。国内再生铅亏损加剧，复产提产节奏持续延后，同时东南亚环保限产导致海外冶炼减产，市场出口预期升温，支撑铅价止跌回暖。6月市场供需偏弱格局延续，且再生铅集中复产预期加剧供需错配局面，铅价大跌至16000元附近。之后铅价低位废电瓶成本支撑韧性较强，沪铅低位开始企稳弱势震荡走势。 二、铅影响因素分析 1、全球铅矿产量增幅有限 国际铅锌小组（ILZSG）统计数据，1-4月全球矿产铅产量144万吨，仅较去年同期小幅增加0.1万吨，4月单月产量37.78万吨，环比小幅回升0.2万吨，矿山增产力度偏弱。2026年上半年，全球铅矿新增产能主要集中在澳大利亚、中国、印度、爱尔兰、葡萄牙等国家，核心增量来自葡萄牙Aljustrel矿山的复产项目。但与此同时，美国、瑞典等传统主产区矿山持续减产，阶段性减量规模基本对冲了当期全部新增产能，叠加全球老牌主力矿山集中进入资源衰减周期，上半年行业供给增量近乎归零，整体供给弹性被大 幅压制，也使得全年铅矿供给扩容空间受限。 当前头部铅矿山减产主要由三大核心因素驱动。其一，主力矿山资源禀赋持续下滑，矿石品位与选矿回收率逐年走低，美国RedDog、澳大利亚Cannington、哈萨克斯坦Kazzinc及墨西哥多座大型标杆矿山均已出现常态化减产。其二，生产扰动事件频发，极端天气、劳工纠纷等问题持续影响生产，导致澳大利亚矿山、加拿大Hudbay旗下矿山生产节奏频繁受阻，有效产出不及预期。其三，欧洲ESG环保合规成本大幅攀升，区域内矿山综合生产成本上涨8%-12%，环保设施投入增幅更是达到20%-30%，大量低品位矿山因盈利承压被迫关停；其中瑞典Garpenberg矿山还叠加地质地震扰动、生产许可收紧等约束，全年产量持续受限。 ILZSG机构指出：2026年全年的矿山增量主要来自海外新建/重启项目以及中国国内的大型项目爬产，全年预计增速仅达2.2%，且值得注意的是，大部分有效产量的释放集中在下半年。机构预测全年海外新增产能约8-9万吨，除了俄罗斯Ozernoye，波黑Vares银矿（副产铅）和计划于Q2末投产的秘鲁Romina项目是另外两个主要增量点。二季度新增产能有限，秘鲁Romina矿山直至6-7月才启动爬坡生产，二季度末方能释放首批增量，短期难以缓解矿端紧张格局。三季度将迎来全球铅矿供应边际宽松窗口，俄罗斯Ozernoye、波斯尼亚Vares、Endeavor矿山进入稳定投产周期，秘鲁Romina矿山逐步达到日产3000吨设计产能。所以下半年我们需要看到这些新增矿山产能项目的的持续放量。国内赫章项目尚未产出，仍在试出阶段。预计三季度随着Ozernoye、Vares等海外项目进入稳产期，加上国内新矿山的试车，原料供应将逐步宽松，铅精矿加工费TC有望触底小幅反弹。四季度海外暂无大型新建矿山投产接力，国内贵州赫章猪拱塘一期虽于2026年上半年完成全流程试车，但国内赫章项目全面产出要到12月份，贡献量主要在2027年，四季度全球铅矿供应回归平稳偏弱格局。 国内方面，根据SMM数据显示：4月国内铅精矿产量14.02万金属吨，环比上涨14.73%，同比下跌1.75%。二季度国内供应呈现环比修复、同比偏弱特征，北方矿山结束季节性检修全面复产，5月矿山开工率预计提升至73.23%，但受去年高基数、环保管控政策未放松双重约束，国内铅精矿产量依旧保持同比负增长，难以成为全球供应增量核心支撑。受限于火烧云等大项目爬产缓慢及老矿品位下降，难以突破历史高位，预计全年国内矿增量预计仅1-2%。 整体来看，2026年全球铅矿属于弱增产年份，新增产能区域分散、投放节奏滞后，老牌主力矿山资源衰减、政策与自然扰动带来持续减量，大幅压缩供给增长空间。国内矿山季节性复产仅带来阶段性环比改善，长期受制于环保约束、资源禀赋瓶颈，增产能力有限。下半年三季度是全年矿端供应最宽松的阶段，加工费存在修复预期，但全年原料紧平衡格局难以彻底扭转。 2、加工费低位修复有限 2026年5月我国铅精矿实物进口量10.7万吨，环比下降11.4%，同比小幅增长2.93%；1-5月铅精矿累计进口58.79万吨，同比上涨8.4%，较前期增速明显收窄。尽管月度进口环比有所回落，但上半年铅精矿月度进口规模始终稳居近年高位，国内冶炼企业对海外原料依赖度仍处于偏高水平。 从进口货源结构来看，俄罗斯、澳大利亚、秘鲁依旧是我国铅精矿三大核心进口来源 国，其中俄罗斯稳居第一大进口来源地，但本年度自俄进口量出现明显减量；秘鲁、澳大利亚矿源进口量逆势增长，成为国内原料补充的重要增量渠道。从供需基本面分析，当前海外矿山复产进度缓慢，全球铅精矿供应紧张格局并未实质性缓解，叠加沪伦比价持续偏弱，进口窗口难以有效打开，港口铅精矿库存持续被压制，也进一步限制了国内铅精矿进口放量空间。 上半年国内矿