ETF配置系列（八）：基于市场状态的行业轮动策略

基于市场状态的行业轮动策略 ——ETF配置系列（八） 本报告导读： 本文从市场状态出发构建行业轮动信号：当市场出现低位修复、风险释放、风格切换或行业分化时，事件日的行业强弱具有一定短期延续或反转特征，周频调仓相较月频更能保留信号效果。 梁誉耀(分析师)021-38038665liangyuyao@gtht.com登记编号S0880524080003 投资要点： 使用多因子模型构建分类型可转债周度策略2026.06.21AI发展打开芯片设计行业成长空间2026.06.09国泰海通量化选股系列（四）——如何构建低波策略2026.06.05低利率背景下的绝对收益探索2026.05.29ETF配置系列（三）：构建不同风险偏好的ETF配置策略2026.05.28 不同状态下，行业强弱的含义并不相同。低位修复、成长启动、小盘回流等情形下，更偏向选择事件日强势行业；大盘防御后反转、恐慌释放、放量下跌等情形下，前期被压制的弱势行业反而可能修复。本文将状态节点划分为低位修复与启动、大盘防御后的反向修复、小盘风格回流、成长风格启动与弱势释放、风险释放、行业结构分化六类，并分别检验其行业选择方向。 本文分别从绝对收益和相对收益两个维度构建信号池。单信号检验中，低开高走修复日低位样本绝对胜率和超额胜率均为72.7%；大盘防御后反转低位样本绝对胜率81.6%、超额胜率73.7%；成长退潮反转低位样本绝对胜率和超额胜率均为76.7%。 融合后看，策略更适合短周期跟踪。行业日频结果较好，周频在收益表现和调仓频率之间相对折中，月频则衰减较明显。行业周频绝对 收 益 口 径 多 头 年 化 收益 率 为20.05%，相对基准年化超额为12.85%；ETF周频绝对收益口径多头年化收益率为19.80%，相对基准年化超额为15.35%。整体看，本文的策略更适合作为市场状态变化后的短周期行业轮动工具。 截止2026年6月8日，绝对收益策略和相对收益策略的多头组合均为通信、建材、电子、国防军工和机械。最近一次触发日为2026年5月28日，触发信号为共振修复启动、小盘相对强势切换和广度修复。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，模型结果仅表示策略历史表现，不代表点位预测，亦不构成投资收益的保证或投资建议。股市系统性风险发生使得各类规律失效。宏观和产业政策超预期改变市场交易环境。报告中的模拟组合构建在实际投资中难以完全复制，主要是证明方法论的有效性。 目录 1.引言：从市场状态到行业轮动信号..............................................................32.市场状态信号体系..........................................................................................32.1.低位修复与启动........................................................................................32.1.1.低开高走修复日.................................................................................42.1.2.广度修复日.........................................................................................42.1.3.共振修复启动.....................................................................................52.1.4.趋势修复确认.....................................................................................62.2.大盘防御与护盘后的反向修复................................................................62.2.1.大盘防御后反转.................................................................................72.2.2.抗跌.....................................................................................................72.3.小盘风格回流与切换................................................................................82.3.1.小盘回流修复.....................................................................................82.3.2.小盘相对强势切换.............................................................................92.4.成长风格启动与弱势释放........................................................................92.4.1.成长风格启动...................................................................................102.4.2.成长退潮反转...................................................................................102.5.风险释放..................................................................................................112.5.1.恐慌释放反转...................................................................................112.5.2.指数共振下跌...................................................................................122.5.3.放量下跌...........................................................................................132.6.行业结构分化..........................................................................................132.6.1.行业分化扩大...................................................................................132.7.信号汇总..................................................................................................143.信号融合与行业、ETF轮动........................................................................153.1.多信号得分融合......................................................................................153.2.行业轮动效果..........................................................................................163.3.ETF轮动效果..........................................................................................184.风险提示........................................................................................................19 1.引言：从市场状态到行业轮动信号 市场并不是每天都同样有信息量，有些交易日只是价格随机波动，有些交易日反映的是资金对市场状态的重新定价。例如，指数前期持续承压后低开下杀，但盘中被强资金拉回；又如小盘指数相对大盘显著走强，显示资金从防御重新转向进攻；再如恐慌下跌或放量下跌后，短期抛压集中释放，前期被集中抛售的行业反而可能具备修复机会。本文试图寻找一类状态节点，在这些节点上，行业的横截面表现可能包含后续资金流向的信息。 研究流程分为四步。第一，基于市场经验归纳典型状态节点，并用可观测指标刻画前期环境和当日触发条件，例如指数相对均线位置、近期累计收益、当日涨跌幅、行业上涨广度、风格相对收益、行业离散度和成交放量等。第二，在每个状态节点发生后，根据事件日行业涨跌幅分组，判断后续表现更好的是强势行业还是弱势行业。第三，对候选信号做方向显著性、绝对收益、超额收益、分层单调性、年度表现和参数稳定性复核，保留逻辑和数据均较稳定的信号。第四，将保留信号进行类内等权、类间等权融合，并进一步检验行业日频、行业月频以及ETF映射后的落地效果。 资料来源：国泰海通证券研究 2.市场状态信号体系 本文将进入融合的信号划分为六类：低位修复与启动、大盘防御与护盘后的反向修复、小盘风格回流与切换、成长风格启动与弱势释放、风险释放类、行业结构分化与高位切换。每一类对应不同的市场故事，也对应不同的行业选择方向。需要强调的是，同一信号在低位和高位可能有不同含义：低位更多对应修复启动，高位更多对应主线延续、结构扩散或高位切换。 需要说明的是，本章单信号检验中的超额收益均以同期中信一级行业等权平均收益为基准，用于衡量事件日不同分组行业相对行业整体的后续表现差异。 2.1.低位修复与启动 这一类信号主要刻画市场由弱转强的早期节点。市场前期承压后，一旦出现低开回升、广度改善、宽基共振或趋势修复，说明空头压力被资金承接，事件日率先走强的行业可能成为后续修复主线。 2.1.1.低开高走修复日 低开高走修复日刻画的是一种典型的盘中承接状态：市场前期已经偏弱，当天开盘继续释放压力，盘中甚至一度延续下杀，但随后资金明显回流并推动指数收复跌幅。对行业轮动而言，这类交易日的意义在于，空头冲击被多头资金承接，事件日率先修复的行业往往代表资金愿意优先回补的方向。 信号刻画上，先用指数相对中短期均线的位置、近期累计收益等指标确认前期承压；再用开盘收益、盘中低点相对开盘的回落幅度、收盘相对低点的修复幅度刻画“低开—下探—拉回”的日内形态；最后用收盘收益或市场广度确认修复是否有效。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从方向检验看，低位样本为正向（即应选择当日涨幅较大的行业），方向p值约0.0000，触发33次，绝对胜率72.7%、超额胜率72.7%。从检验结果看，该信号在低位样本