稳定币：货币的未来？

内容 3 执行摘要 第4页 数字资产重塑全球金融体系 第4页 稳定币简史 第7页 稳定币对全球金融体系的影响 第10页 稳定币业务 第12页 挑战与展望 第13页 银行、支付提供商和监管机构的关注要点 执行摘要 稳定币是一种与国家货币（如美元）1:1挂钩的加密货币。稳定币的发明旨在使交易者能够在中心化交易所买卖加密货币。然而，区块链技术的进步，加上一些国家的高通胀等不利宏观经济因素，已使稳定币演变为一种便捷的支付、汇款乃至储蓄媒介。 累计总市值超过2150亿美元，稳定币如今正成为传统银行和支付服务日益可行的替代方案，提供更快、更便宜、更直接的交易。稳定币使得国际转账在几秒钟内即可完成，且成本极低。因此，它们有可能颠覆传统金融服务——从支付和汇款到核心银行服务，如支票账户。 尽管稳定币目前已找到产品与市场契合点，但它们的应用仍面临若干挑战。这些挑战主要涉及稳定币所依赖储备的稳定性、与传统金融服务的整合、用户体验以及监管接受度。稳定币发行方、区块链参与者和监管机构正在就如何应对这些挑战取得进展。为了保持竞争力，银行和信用卡提供商等传统金融参与者需要评估如何以及何时将稳定币整合到其服务中，而中央银行和监管机构则应评估应设立何种监管措施，以在维持稳定的同时不扼杀创新。 稳定币的出现表明，货币的未来受到持续演变过程的制约。传统金融机构需要紧急适应。 重塑全球金融体系的数字资产 多年来，加密货币一直备受怀疑。充其量，它们被视为投机性投资；最差情况下，则被认为仅适合赌博或洗钱。然而，在近一两年左右，一类特定的加密货币——稳定币——吸引了传统金融参与者的注意，包括银行、信用卡网络和金融监管机构。 稳定币是一种与法定货币（如美元）按1:1比例挂钩的加密货币。例如，最流行的稳定币USDT（Tether的符号）就是按1:1挂钩的。 与美元相关。USDT与美元的主要区别在于，作为加密货币的USDT基于区块链运行，完全存在于传统银行体系之外。因此，存储、发送和接收USDT无需任何银行或传统金融机构的参与。这带来了显著的优势：使用SWIFT支付网络进行美元国际汇款可能需要几天时间并产生高额费用，而发送USDT进行国际转账仅需几秒钟，费用仅为SWIFT费用的几分之一。 稳定币是传统金融领域向前迈出的革命性一步，它融合了传统货币的稳定性与区块链技术的效率和透明性。 本文探讨了稳定币的演变历程、其对全球金融体系的颠覆性影响、其带来的机遇与挑战，以及——关键在于——银行、支付提供商和监管机构必须如何应对。 稳定币简史 稳定币是为了让交易者能够买卖加密货币而创建的。考虑这样一个场景：2015年，你正在交易加密货币，市场波动极大，你想尽快平仓。问题是，你无法轻易地将加密货币兑换成美元，因为银行不接受加密货币。解决方案就是USDT，这是一种与美元1:1挂钩的加密货币。你可以瞬间将加密货币兑换成USDT，并在加密货币交易所钱包中持有USDT——而无需与银行打交道。 随着时间的推移，稳定币已成为去中心化金融，即DeFi的核心支柱。DeFi是一个基于智能合约功能构建的金融生态系统，该功能最初由以太坊实现，但现在许多其他区块链上均可使用。DeFi使用户能够在无需银行等中介机构的情况下进行借贷、交易和赚取利息。截至2024年，价值超过500亿美元的稳定币已锁定在DeFi应用程序中，这证明了它们在这一不断增长领域中的核心作用。1《2024年加密货币报告》，安德烈森·霍罗维茨 最初，稳定币仅用于在中心化交易所和去中心化金融（DeFi）应用上交易加密货币，因为将它们从一个人转移到区块链上的另一个人既复杂又昂贵。然而，区块链技术的进步——特别是以太坊的升级以及像Base和Solana这样更高效区块链的出现——使得稳定币的使用更加快速、便宜和便捷（如图A所示）。 恶性通货膨胀、汇款以及监管接受度正推动其采用。 经济因素也在推动稳定币的采用中发挥了关键作用。例如，在过去五年里，土耳其里拉已贬值超过80%。如今，土耳其人正将USDT视为保护财富的手段。因此，稳定币已成为应对恶性通货膨胀国家的救命稻草。 与此同时，稳定币正开始重塑我们对支付的看法。过去一直受高费用和延迟困扰的本地及跨境交易，如今几乎零成本、近乎即时地完成。例如，尼日利亚人使用稳定币进行跨境汇款，仅2024年就收到的稳定币就超过200亿美元。如今，得益于币安、Coinbase等中心化交易所的普及，几乎任何人都可以在任何国家购买稳定币。 2025年USDC经济形势，Circle部分稳定币发行方积极遵守监管要求并保持透明度，而另一些则未能达标。例如，2024年生效的欧洲MiCA（加密资产市场）框架要求稳定币发行方维持透明的储备并定期接受审计。2 MiCA已将Circle的USDC和EURC认定为唯一合规的稳定币，这得益于Circle频繁透明的储备披露以及对监管指南的遵守。3 相反，Tether的USDT错过了合规截止日期，目前正被排除在欧盟市场之外，欧盟加密货币交易所已将其下架。2 稳定币：首款杀手级应用，渣打银行风险投资部 稳定币的兴起已引起监管机构的注意，监管机构正开始审查稳定币发行方、其储备以及其应用场景。 此外，美国已开始拥抱稳定币，财政部暗示其在现代化传统支付系统和流程方面的潜力。4 类似地，阿联酋中央银行正积极推动由阿联酋迪拉姆支持的稳定币，该稳定币旨在供消费者用于支付。 稳定币对全球金融体系的影响 稳定币正在重塑金融规则，提供速度、透明度和成本节约，而传统系统无法匹敌。这将对中国际金融体系产生重大的颠覆性影响，影响资金转移、支付，甚至可能触及核心银行商业模式本身——银行账户、存款和贷款。 尽管加密市场波动且周期性明显，稳定币活动仍在持续增长。图B表明，稳定币并非昙花一现：与加密市场的波动周期不同，稳定币活动保持稳定增长。每月发送稳定币的地址数量（这代表了发送稳定币的用户数量）持续上升，即使现货加密交易量已下降。这表明，稳定币的用途远不止交易。 点对点支付（P2P）、外汇和跨境交易 稳定币改变了点对点支付的格局，使人们能够直接向本地和海外的家人朋友发送资金。例如，使用传统 转账服务可能收取高达交易金额7%的手续费，而使用Venmo或PayPal则可能收取高达3%的手续费。5,6 稳定币可将此成本降低至约1%。7 与传统汇款服务不同，稳定币无需中介机构，并降低了资金转移成本。 通过SWIFT向海外家人或朋友汇款需要两到五天，每笔交易费用可能超过15美元。相比之下，稳定币可以在几秒钟内完成国际转账，且成本可以忽略不计。这是传统汇款方式的主要问题所在。世界银行2024年全球汇款价格报告（ 9 币安新闻 2024，币安 第十届未来银行与区块链论坛 2024，世界经济论坛例如MoneyGram与Circle及其USDC等稳定币发行方合作。8 此外，埃隆·马斯克的星链（Starlink）已采用稳定币来接收国际付款，减少了与传统外汇系统相关的复杂性，并降低了因货币波动带来的金融风险。9 商家正在整合稳定币支付 商家们也正采用稳定币——特别是由于像Visa和Mastercard这样的传统支付系统收取的费用超过1.5%。¹⁰ 这些费用由包括发行银行、收单银行和卡网络在内的多方分摊。稳定币交易通过排除中间商，显著降低了成本，为商家提供了一种更高效、更具成本效益的支付解决方案。 2023年推出的Shopify与USDC的集成，使商家能够接受USDC作为支付方式。11 越来越多的初创公司开始提供“数字资产品牌即服务”或“DaaS”解决方案，使企业能够将数字资产基础设施集成到其现有系统中，并简化整个流程。例如，来自阿联酋的初创公司Fuze就为金融机构、资产管理公司和金融科技平台提供类似的DaaS解决方案。新进入者也在不断涌现，包括作为加密货币专注型商家网关运营的企业，如Transak和MoonPay，以及为无缝稳定币交易而专门设计的稳定币原生应用程序，如Zarpay和Dakota。 稳定币能取代银行的核心服务吗？ 2024年第二季度稳定币和支付处理器的交易量 [美元，万亿美元] 稳定币有可能成为传统银行体系的巨大颠覆者。对于无银行账户的人群来说，稳定币只需一部智能手机和互联网连接，就能提供便捷的持有、发送和接收资金的方式。到2024年，全球仍有超过14亿成年人无银行账户，其中新兴经济体中约40%的稳定币用户属于这一群体。然而，对银行体系构成真正威胁的，是与银行有账户的人群，因为稳定币为他们提供了替代传统银行的选择。 用户可以使用非托管钱包存储、发送和接收稳定币。关键在于，这种非托管钱包充当着“数字床垫”——一种安全、易于访问的自有资金存储方式，无需依赖银行进行保管或支付银行费用。由于银行商业模式的核心部分是多次贷出客户存款，因此从银行账户转向非托管钱包可能会导致银行存款大幅减少，进而减少放贷活动，最终降低利息收入。 罗兰贝格 稳定币业务 随着稳定币的采用率不断提高，发行商正构建一个利润丰厚的业务。当你用一美元兑换一枚稳定币时，发行商并不会仅仅持有你的美元：它会将其投资于美国国债等低风险资产以赚取利息。发行商还通过发行和赎回费用等途径产生收入。截至2025年2月，泰达币（Tether）的储备金约为1400亿美元。这部分储备金产生的几个百分点的利息就能带来巨额利润：泰达币通过将其储备金投资于美国国债等低风险资产，在2024年获得了超过100亿美元的利润。14 类似地，USDC的发行商Circle也通过其储备金产生了可观的收入——仅2024年12月就产生了超过1.3亿美元的收入15——巩固了其在稳定币领域的重要地位。 15DefiLlama 这种盈利能力已吸引 FDUSD 等新的稳定币发行方关注。它也引起了银行的注意，目前银行正探索稳定币的机遇。例如，阿联酋中央银行最近批准了由零售银行发行的 AED 稳定币。 但稳定币业务远不止发行方。像PayPal和Stripe这样的支付处理商正将稳定币整合到数字支付中，而Visa正在构建区块链基础设施以促进稳定币交易。摩根大通和花旗集团等传统银行正积极探索稳定币在跨境结算和金融服务中的应用。这个快速发展的生态系统正吸引着主要的金融参与者，将稳定币定位为未来金融的基础层。 稳定币市场经历了快速增长，截至2024年底，其总市值已超过2000亿美元。泰达币（Tether）继续占据主导地位，但Circle公司正通过提升USDC的全球应用能力迅速追赶。虽然以美元为锚的稳定币目前领先，得益于美元作为全球储备货币的地位，区域稳定币正成为未来支付方式。随着跨境贸易的增长，银行和金融机构可以抓住机遇发行自己的稳定币，实现收入来源多样化并降低风险。这一转变可能改变我们对银行和支付方式的理解，创造一个去中心化且稳定的金融生态系统。 在稳定币的进一步推广方面仍存在若干挑战。因此，稳定性和储备管理至关重要。维持与法定货币的挂钩是稳定币面临的最重大风险之一，2023年硅谷银行危机期间USDC短暂脱锚便证明了这一点。当投资者急于赎回其USDC持有量时，其价值短暂跌破一美元，这凸显了稳定币发行方通过充分披露来维持信任的必要性。稳定币发行方确保透明度和稳健的储备管理至关重要。 要真正实现主流化，稳定币的使用必须像WhatsApp等主流消费应用一样简单。直到最近，数字资产钱包的糟糕用户体验一直是稳定币采用的主要制约因素。然而，Phantom等新的数字资产钱包已经证明，用户界面的显著改进反过来会推动进一步的应用。尽管如此，风险仍然存在，如果你丢失了你自己保管钱包的“密钥”或密码，你就有可能完全损失你的资金。因此，一些用户可能仍然更喜欢银行作为他们资金的受信任保管人。 法币兑换通道对于推动采用同样至关重要。尽管如今跨境点对点转移稳定币已经变得廉价且容易，但这并不足以实现汇款。用户仍然需要一个将稳定币兑换成法币的途径——而这正是目前存在的重大瓶颈所在。为解决这个问题，法币兑换通道是必需的。这些通道可以由中心化交易所、银行或支付处理商提供，但它