2026年6月fomc点评：沃什首秀偏鹰，后续货币政策变化仍具有灵活性

沃什首秀偏鹰，后续货币政策变化仍具有灵活性 报告发布日期 ——2026年6月fomc点评 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫6月美联储议息会议维持利率不变，短期货币政策偏鹰。会议宣布继续将联邦基金利率的目标区间维持在3.5%至3.75%。基于经济现实，短期货币政策偏鹰，但是我们认为后续政策利率以及沃什政策框架改革都存在充分的想象空间。 点阵图超预期上修。本次会议最偏鹰的意外来自点阵图，联邦基金利率预测中位数全面上移：2026年底利率中位数由3月的3.4%上修至3.8%，删除了此前隐含的一次降息，预期利率不动或加息1次（9v9，沃什未投票），9票加息预测中，3票预测加息1次，5票预测加息2次，1票预测加息3次。此外，预计2027年、2028年底利率中位数分别上修至3.6%和3.4%，各隐含降息一次，长期中性利率预期则维持在3.1%。 高度重视通胀风险。会前市场预期强调就业市场好转，对通胀风险的表述是决定6月FOMC鹰/鸽立场的关键。沃什在记者会上的表态高度重视通胀，明确表示在美联储通胀达到2.0%前，不会重新审视2.0%的通胀目标。在就业温和复苏的背景下，美联储货币政策目标重点或逐渐往通胀侧倾斜。 油价牵动全局：——海外札记202606152026-06-18通胀尚未达到美联储加息门槛：——2026年5月美国CPI数据点评2026-06-12美国6月宏观压力预计维持高位：——海外札记202606102026-06-11短期热度源于临时扰动，中期就业市场复苏拐点渐近：——2026年5月美国就业数据点评2026-06-08 ⚫沃什领导下，美联储长期政策框架或将全面重估。 会议声明不再提供前瞻指引。沃什时期的会议声明较鲍威尔时期大幅缩减，只保留了现状陈述（经济稳健增长、就业稳定、通胀偏高、生产率增长、资本投资强劲）以及对通胀目标的强硬承诺，删除了进一步宽松的倾向，体现出有意淡化对未来利率路径的承诺，转而强调数据依赖和政策灵活性。 沃什在会议中表示将设立5个独立工作小组，评估美联储货币政策执行和框架。方向包括1）美联储的沟通机制（弱化路径承诺）；2）资产负债表（强化纪律，回归更小、更中性的央行资产负债表）；3）对现有数据源的使用和依赖（引入更多数据源）；4）转型时代的生产率与就业（评估AI对生产率、就业结构和工资的影响）；5）美联储的通胀框架（研究通胀驱动因素和政策传导机制、评估通胀目标框架）。意味着美联储已开始将AI等结构性变量纳入更长期的宏观分析框架，未来AI的宏观面叙事未来或对货币政策产生显著影响。 ⚫本次会议边际鹰派是基于当前经济数据韧性的合理调整。整体来看，6月fomc传递的信号偏鹰派，主要基于不断上行的通胀数据以及就业、投资等经济热度，是当前经济韧性下的合理调整，会后市场一致预期同步上修，定价2026年加息2次。但是美联储对于利率终点的预期基本稳定，2027、2028年仍然为降息预期，意味着当前的鹰派变化主要是节奏上的提前。往后看，我们认为当前经济表现尚不足以支持美联储转向持续的加息周期，一方面当前通胀上行部分仍然由油价贡献，对于核心通胀的扩散程度有限，此外，就业虽然出现底部修复趋势，但是绝对水平仍处于低位，薪资增速尚未看到上行趋势，意味着距离形成类似2022年的内生通胀周期仍有较远的距离。 基于经济现实，我们预计2026年不会兑现加息，按照美联储传统决策框架，2027年可能出现温和渐进加息，但是需要额外关注沃什对于政策框架的潜在改革，调整方向可能偏向于更低的政策利率。 ⚫6月FOMC或已接近年内鹰派政策预期的阶段性高点。随着美伊协议达成，油价自高位回落，风险事件逐步靴子落地，通胀压力也可能接近年内高点，鹰派预期在本次会议中已经得到了比较充分的释放。往后随着经济表现趋于稳定，改革的空间和政策调整的空间将打开。沃什首秀通过淡化前瞻指引、拒绝预测利率路径，为美联储保留了更大的政策灵活性，更具有其个人色彩的议题(AI对生产率和通胀的影响、监管改革、资产负债表调整以及前瞻指引机制重构等)或在远期逐步兑现，并成为市场重新定价美联储政策预期的重要线索。 风险提示伊朗冲突超预期升级的风险。美联储超预期加息的风险。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。