2025年中期展望 对市场和经济的长期展望

对市场和经济的长期展望 2025年中期展望 随着我们进⼊2025年中点，⾃年初以来我们⽬睹的变化令⼈震撼，并转化为⾼⽔平的市场波动。发⽣了太多事情，来得太快，有点像奥斯卡获奖电影《⽆所不在》的标题。我们⽣活在⼀个有趣的时代，与我在资本集团⼯作的35年中所⻅到的完全不同。 ⽬前投资者不知道这些事件会如何发展，这就是⾦融市场难以找到明确⽅向的原因。在⼀季度，关税导致的贸易战和现实战争使全球前景黯然失⾊，市场波动性急剧上升。这种缺乏清晰度影响了投资者和公司管理层的决策。 现在变得更加困难去确定在何处投资，投资多⻓时间以及可以期待什么类型的回报。在我看来，这直接导致了我们今年初看到的股市调整，以及美国国债收益率的提⾼和美元价值的下降。 我们正处在⾃⼆战结束以来我们所熟悉的地缘政治秩序的根本重构之中 — 在政治、军事和经济上。过去⼏⼗年来我们依赖的综合全球体系正在迅速变化，并且未来可能会有很⼤不同。我们不能假设这个体系将在未来⼏年中⽣存下来，⽆论这是否意味着跨国军事联盟的终结，贸易伙伴之间⻓期协议的放弃，或者主导全球贸易的复杂供应链的重绘。 然⽽，我们必须牢记，我们在年初美国股市估值极⾼。有⼈可能会认为调整是迟早的事情。美国总统选举后市场中蕴含着很多好消息。涉及美国、英国和中国的最近贸易协定是⼀些不确定性可以在年下半年得到解决的积极迹象。这可能有助于我们构想未来的框架。 与此同时，你之前从资本集团多次听到这个消息，但还是应该重申：市场波动为基本⾯投资者提供机会。我们的⼯作是在这个市场环境中或任何市场环境中识别引⼈注⽬的投资主题。在这些⻚⾯中，我们为您提供我们所看到的机会的概述。 “我们正⾝处地缘政治秩序的根本重构之中。 因此，我邀请您阅读并分享我们的2025年中期展望报告。 乔迪·琼森副主席兼投资组合经理Capital Group 本资料中的部分信息可能包括预测、假设数据、公司示例和部分内容，仅供说明目的。除非另有说明，所有回报均以美元计算。 MACRO PERSPECTIVES 经济展望：不确定性增加，增⻓减少 政策不确定性给市场带来压力 随着政策不确定性的上升，全球经济增⻓预期正在下降。根据国际货币基⾦组织最新数据，对美国、欧洲、⽇本和许多新兴市场的经济增⻓已经进⾏了下调。最近涉及美国、英国和中国的有限贸易协议令⼈⿎舞，但仍有许多⼯作要做。 由于美国贸易政策缺乏明晰度 —— ⾼额关税是⻛暴中⼼ —— 给全球经济带来了严重冲击。⾃2022年以来，美国第⼀季度国内⽣产总值（GDP）⾸次出现下降。⼀些公司停⽌发布前瞻性指导。资本⽀出已被推迟。主要港⼝的货物吞吐量急剧下降。招聘速度放缓。 “许多公司正在暂停⾏动，因为他们不知道未来⼀周、⼀个⽉或⼀年的规则会是什么，”资本集团经济学家达雷尔·斯宾斯解释道。“即使最终有些关税被降低或撤销，这种暂停效应也会产⽣影响。这是否会导致我们陷⼊衰退尚未明朗，但这显著增加了⻛险。” 来源: 国际货币基⾦组织, 2025年4⽉世界经济展望报告. 更新⾄2025年5⽉31⽇的最新IMF预测. 实际国内⽣产总值已调整为通货膨胀, 提供更准确的经济增⻓指标. 变化中的全球格局的四种情景 全球贸易战和政治联盟的转变可能会减缓增⻓，推⾼通胀并增加衰退⻛险。另⼀⽅⾯，市场可能会对快速和成功的贸易谈判做出积极回应 Capital Group的夜间观察团队 — 由⼀组经济学家、政治分析师和投资组合经理组成 — 使⽤情景分析探讨这些及其他可能性。他们不是在做预测，⽽是确定⼀系列结果，然后将其与投资影响联系起来 的贸易战线;⼤交易，最为温和的情景;⼤国的回归;以及强势⺠族主义。 “谈判正在进⾏中，但考虑到其复杂性和庞⼤的贸易伙伴数量，我不认为会迅速解决，”国际政策分析师汤姆·库尼表⽰。“建⽴战后秩序花了多年时间，新的地缘政治秩序稳定下来可能还需要⼏年，”他解释道。 这种场景分析可以帮助投资组合经理为不同结果调整其持仓— ⽆论是转向更具防御性的投资，还是转向因持续市场波动⽽产⽣的新机会。 MACRO PERSPECTIVES 解码关税：评估市场和经济影响 高，持续影响 低，暂时影响 重新平衡 脱钩 谈判 创造收⼊以资助国内预算重点 减少贸易逆差，促进国内⽣产 潜在影响的国家和地区：中国、欧盟、⽇本、韩国、越南、印度、墨西哥、加拿⼤、巴西 潜在影响的国家和地区：中国 可能影响的国家和地区：可能是⼴泛应⽤的普遍性关税 潜在影响的国家和地区：中国、墨西哥、加拿⼤、欧盟、⽇本、拉丁美洲 可能受影响的⾏业：科技、能源、⼯业、制药、⽣物技术、⻜机 可能受影响的⾏业：消费品、汽⻋、⼯业 可能受影响的⾏业：汽⻋、钢铁、农业、化⼯、消费电⼦、制药、奢侈品、国防、能源、⽯油 随着关税成为全球经济的焦点，投资者重要了解并不是所有的贸易壁垒都是⼀样的。本研究指出，我们的研究表明，关税通常⽤于四个可能在未来⼏年产⽣不同影响的⽬的。 3脱钩：征收关税的部分动机是为了减少对于单⼀来源供应链（例如中国）的依赖。这种关税旨在带回部分制造业到美国。 4.筹资：某些关税被设计为⼀种筹集收⼊的⽅式，可能抵消其他政策⽬标的影响，包括减税。 1.谈判：特朗普总统明确表⽰，⼀些关税旨在向其他国家施压，以⽀持他的政策⽬标，如遏制⾮法移⺠和跨境流通的⾮法药物。这些措施可能是暂时的。 资本集团经济学家贾⾥德·弗兰茨表⽰：“这些动机将在决定故事进展⽅式中起着重要作⽤，旨在进⾏谈判的关税不太可能⻓期存在，⽽作为更⼤脱钩过程的⼀部分的关税可能会持续下去。” 2.重新平衡：相互关税旨在恢复与其他贸易伙伴（如欧洲、⽇本和墨西哥）的平衡。主要⽬标是降低美国的贸易逆差。 在特朗普的第⼀任期内，市场从贸易不确定性中恢复过来 对经济产⽣深远影响。尽管我们不知道明年会发⽣什么，但中期选举可能会将特朗普的重⼼转向更具经济乐观主义的基本问题。此外，与主要贸易伙伴达成关税协议可能会提振市场。 2018年，在特朗普总统⾸个任期内，针对中国发起的⼀系列新关税引发了⼀场横扫市场和主导头条新闻的贸易战，很像今天。 “特朗普的第⼀个任期表明，结果可能与最初的头条新闻⼤相径庭，”股票投资组合经理⻢丁·雅各布斯表⽰。 “作为⼀个认为市场往往会上涨⽽不是下跌的⼈，我对今年的波动并不⽓馁。我将这种脱节视为在我有信念的优秀公司和多年投资趋势中投资的机会，为未来多年管理的投资组合奠定基础。” 股市如何反应？全球经济放缓和通胀加剧的担忧使标普500指数在2018年下跌了4.4%。但随着贸易协议的宣布和消费⽀出保持稳定，该指数在2019年⼤幅反弹，上涨了31.5%。 ⾃最初⼀轮关税以来，世界已经发⽣了变化。⼈⼯智能的快速发展，乌克兰和中东的战争以及数⼗年来最严重的通胀冲击。 过去的结果并不代表未来的结果 MACRO PERSPECTIVES 贸易政策不确定性增加，市场更看重期限 投资者减少对美国降息预期 预计欧洲央行将进一步放宽政策 欧洲央⾏利率实际值 vs. 市场隐含值 (%) 联邦基⾦利率实际值 vs. 市场隐含值 (%) 在美国贸易政策引发的不确定性加剧的背景下，美联储在2025年6⽉会议上延⻓了对降息的暂停。它强调在做出有关联邦基⾦⽬标利率的进⼀步决定之前，需要对政策变化的影响有更清晰的了解。资本集团利率团队预计随着市场寻求政策的清晰性以及⾼通胀和较慢增⻓之间的推拉效应的展现，利率波动将持续。 德国通过新基础设施和国防⽀出承诺的财政转向可能会在中期内对欧元区的增⻓提供有意义的推动。然⽽，我们需要注意的是，在近期，贸易不确定性使增⻓前景更具挑战性。 对增⻓⽔平的不确定性结合欧元⾛强可能会遏制该地区的通胀。我们认为，这将使欧洲央⾏更容易降息。在我们看来，欧洲央⾏很可能会在减少欧元上涨压⼒和减少⾼关税带来的产出损失⽅⾯更倾向于采取更多措施，⽽⾮更少。 尽管美联储已经暂停，但利率团队认为未来降息的可能性更⾼。与此同时，即使在⾼通胀压⼒环境下，我们仍然认为加息⻔槛很⾼。 股票投资机会 当市场波动较⼤时，股息可以减轻损失 非美国市场提供更多股息机会 股息增长股表现超过整体市场 指数成分股股息收益率权重 (%) 股息增⻓者可在公⽤事业、⾦融和电信公司中找到。例如，美国的CenterPoint Energy预测其市场对能源的需求旺盛，过去五年稳定增加了股息。荷兰电信公司KPN已连续⼗年增加股息，对关税不太敏感。 ⽽且，具有增⻓股息历史的公司产⽣的回报率和波动性都⾼于更⼴泛的股本市场和更⼴泛的⽀付股息的公司群体。（基于⼀个使⽤加权平均区域回报率的全球投资组合，每个区域的回报率使⽤等权公司回报率来计算。） 加拿⼤保险公司Intact Financial⾃2004年以来每年都增加股息。 鉴于谈判可能会持续数⽉，股息增⻓者在市场波动时可以提供投资组合稳定性。 “随着全球贸易的发展，我们可能会经历⼀段颠簸的道路，”股票投资组合经理史蒂夫·沃森说。“持续增⻓的股息表明公司管理者在资本配置⽅⾯很有纪律性，并对未来的业务前景充满信⼼。” 过往业绩不预示未来业绩。 宇宙每季度重新平衡。根据上⼀季度的股息⽀付来定义⽀付者和⾮⽀付者；增⻓者是指过去12个⽉的股息每股增⻓率是在年度基础上计算的。波动性等于每⽉总回报的年化标准偏差。（右图：）Capital Group，FactSet，MSCI。截⾄2025年5⽉31⽇。 股权机遇 市场⼤幅抛售可能使领先公司打折促销 市场往往对近期波动反应过度，并惩罚强势公司和弱势公司，连同弃⼦与洗澡⽔。这种动态可能为有耐⼼的投资者提供⻓期机会。 这样强有⼒的扭转当然并不是每天都有的。“当市场在年初被关税新闻搅得晕头转向时，这为投资那些正在开发GLP-1减肥疗法的医疗保健公司提供了⼀个机会，”布克宾德补充道。 例如，在2020年因疫情引发的熊市中，各⾏业股票普遍遭受两位数的损失。“随着旅⾏和休闲活动停⽌，皇家加勒⽐等游轮公司的股价被定价得好像再也没有⼈会再预订舱位⼀样，”回忆起这段情节的股权投资组合经理克⾥斯·布克宾德。“对于那些意识到全球旅⾏终将复苏的⼈来说，这事实证明是⼀个绝佳的投资机会。” 半导体公司是另⼀个机遇领域，给予⼈⼯智能基础设施潜在增⻓的⻓路径。“当优质公司⼤甩卖的时候，关键是你必须准备好短期内忍受⼀些焦虑。”并⾮所有公司都会有这样的强劲复苏，这就是为什么基础研究⾄关重要。 他说。 过去的结果并不代表未来的结果。 来源：Capital Group，MSCI。所⽰⾏业代表MSCI全球全国股票指数中的GICS⾏业。公司⽰例是各⾃⾏业内最⼤的公司之⼀。截⾄2025年5⽉31⽇。能源设备与服务由MSCI ACWI能源设备与服务指数表⽰；消费⾦融由MSCI ACWI消费⾦融指数表⽰；航空航天由MSCI ACWI航空航天和国防指数表⽰；酒店，餐厅和休闲由MSCI ACWI酒店，餐馆和休闲指数表⽰；汽⻋由MSCI ACWI汽⻋指数表⽰。 股权机会 在⼀个变⾰的世界中，安全占据中⼼舞台 随着美国和其他国家重新考虑贸易关系和政治联盟，世界各国政府正在采取措施优先考虑安全，这可能会促进各种⼤⼤⼩⼩公司的业务发展 安全始于国防。“在欧洲、⽇本等地区，⼈们意识到他们必须在⾃⼰的国防⽅⾯更加⾃给⾃⾜，” 股权投资组合经理Samir Parekh表⽰。2025年第⼀季度，德国披露了主要集中在国防和基础设施⽀出⽅⾯的激进财政刺激计划。2024年12⽉，⽇本内阁批准了9.4%的国防预算增加。 “推动安全措施的⼒度不仅限于国防，还需要可靠的能源来源、稳定的基础设施和供应链，” Parekh补充道. 美国和欧洲都在寻求扩⼤传统能源来源，同时推动核能源和其他替代能源的发展. 除了这些⽬标之外，供应链和基础设施安全的重点可能代表了⼯业界的增⻓机会。例如，⽇本的三菱重⼯业、德国的西⻔⼦能源和美国的GE Vernova等全球巨头在这些类别下提供产品，包括发电、电