陆家嘴论坛要点：利率传导改善，资本账户开放稳步推进

Chief China EconomistRobin.Xing@morganstanley.com摩根士丹利亚洲有限公司刑 Robin 陆家嘴外卖速递：汇率传输更优，资本账户渐次开放 EconomistJenny.L.Zheng@morganstanley.com郑 Jenny，CFA EconomistZhipeng.Cai@morganstanley.com蔡志鹏 EconomistHarry.Zhao@morganstanley.com赵 Harry 关键要点 今日陆家嘴论坛上，中国人民银行宣布将隔夜逆回购利率走廊窄化至7天逆回购利率加减25个基点（此前为加减50/20个基点）。 我们认为，这对政策传导而言是方向性利好，但由于中国人民银行担忧银行净息差压力，因此并非降息信号。 在人民币国际化方面，它承诺设立离岸人民币回购设施，在上海自贸区试点离岸人民币外汇交易，并支持离岸金融。 SAFE还披露了发行新一轮QDII配额、完善外商直接投资规则以及优化外汇贷款和跨境股权激励体系的计划。 今天的政策评论或可缓解人们对资本账户开放政策转向的担忧，但不对称的做法可能会继续维持。 更有效的利率传导，而非降息信号：我们认为，利率走廊改革在政策传导方面具有方向性积极意义，应使短期流动性管理更具规则性和透明度。但话说回来，鉴于银行净息差压力加大，我们仍坚持认为，2026年下半年及2027年，全面政策利率的降息仍不可能。 资本账户开放：无法逆转，但将加强对非法出境渠道的监管：我们认为近期关于出境投资的规定是引导资本流向合规、可控渠道的努力，而非阻止“资本外逃”的手段。北京今日就持续推动资本账户开放所做的承诺或可缓解市场担忧，计划将改善离岸人民币流动性管理，并扩大合格境外机构投资者（ODII）额度。 话虽如此，中国的资本账户自由化预计将是渐进的。 非对称：在“不可能三角”理论下，北京在货币政策独立性和人民币稳定之间更倾向于后者，这意味着资本账户开放和人民币国际化将得到审慎和有序的管理。因此，这种非对称策略将得以维持——对贸易、外商直接投资和机构资金流动采取更自由化的政策；而对零售资本外流、证券投资和短期资本则实施严格控制。 Information and opinions in Morgan Stanley Research were prepared or are disseminated by one or more of the following, which accept responsibility for its contents: Morgan Stanley Asia披露部分 Limited, and/or Morgan Stanley Asia (Singapore) Pte. (Registration number 199206298Z) and/or Morgan Stanley Asia (Singapore) Securities Pte Ltd (Registration number 200008434H),regulated by the Monetary Authority of Singapore (which accepts legal responsibility for its contents and should be contacted with respect to any matters arising from, or in connection with,Morgan Stanley Research), and/or Morgan Stanley Taiwan Limited and/or Morgan Stanley & Co International plc, Seoul Branch, and/or Morgan Stanley Australia Limited (A.B.N. 67 003 734576, holder of Australian financial services license No. 233742), and/or Morgan Stanley Wealth Management Australia Pty Ltd (A.B.N. 19 009 145 555, holder of Australian financial serviceslicense No. 240813, and/or Morgan Stanley India Company Private Limited having Corporate Identification No (CIN) U22990MH1998PTC115305, regulated by the Securities and Exchange Boardof India (“SEBI”) and holder of licenses as a Research Analyst (SEBI Registration No. INH000001105), Stock Broker (SEBI Stock Broker Registration No. INZ000244438), Merchant Banker (SEBIRegistration No. INM000011203), and depository participant with National Securities Depository Limited (SEBI Registration No. IN-DP-NSDL-567-2021) having registered office at Altimus, Level39 & 40, Pandurang Budhkar Marg, Worli, Mumbai 400018, India; Telephone no. +91-22-61181000; Compliance Officer Details: Mr. Tejarshi Hardas, Tel. No.: +91-22-61181000 or Email:tejarshi.hardas@morganstanley.com; Grievance officer details: Mr. Tejarshi Hardas, Tel. No.: +91-22-61181000 or Email: msic-compliance@morganstanley.com which accepts the responsibilityfor its contents and should be contacted with respect to any matters arising from, or in connection with, Morgan Stanley Research and their affiliates (collectively, "Morgan Stanley"). MorganStanley India Company Private Limited (MSICPL) may use AI tools in providing research services. All recommendations contained herein are made by the duly qualified research analysts;For important disclosures, stock price charts and equity rating histories regarding companies that are the subject of this report, please see the Morgan Stanley Research Disclosure Websiteat www.morganstanley.com/eqr/disclosures/webapp/generalresearch或请联系您的投资代表或摩根士丹利研究部门，地址：美国纽约市百老汇1585号（收件人：研究管理部），邮编10036。 关于本研究报告中所提及的任何建议、评级或目标价格的估值方法及相关风险，请通过以下方式联系客户支持团队：美国/加拿大 +1 800 303-2495；香港 +852 2848-5999；拉丁美洲 +1 718 754-5444（美国）；伦敦 +44 (0)20-7425-8169；新加坡 +65 6834-6860；悉尼 +61 (0)2-9770-1505；东京 +81 (0)3-6836-9000。或者，您也可以联系您的投资代表或摩根士丹利研究部门，地址为美国纽约市百老汇1585号（收件人：研究管理部），邮编10036。 全球研究冲突管理政策 摩根士丹利研究已根据我们的利益冲突管理政策发布，该政策可在 www.morganstanley.com/institutional/research/conflictpolicies www.morganstanley.com.br 查阅 重要披露 摩根士丹利并非担任市政顾问，此处包含的观点或看法并非意在构成，亦不构成《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》第975条所定义的建议。 摩根士丹利研究不提供个性化投资建议。摩根士丹利研究在准备过程中未考虑接收者的具体情况和目标。摩根士丹利建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者寻求财务顾问的建议。一项投资或策略的适用性将取决于投资者的具体情况和目标。摩根士丹利研究中讨论的证券、工具或策略可能不适合所有投资者，某些投资者可能无权购买或参与其中部分或全部。摩根士丹利研究不是买卖任何证券/工具的要约，也不是参与任何特定交易策略的邀请。您的投资价值和收入可能会因利率、汇率、违约率、提前偿付率、证券/工具价格、市场指数、公司运营或财务状况或其他因素的变化而变化。证券/工具交易中行使期权或其他权利可能有时间限制。过往业绩并不必然预示未来表现。对未来表现的预测基于可能无法实现的假设。如提供，且除非另有说明，封面上的收盘价是指相关公司证券/工具的主要交易所价格。 负责准备摩根士丹利研究报告的固定收益研究分析师、策略师或经济学家，其薪酬基于多种因素，包括研究的质量、准确性和价值、公司盈利能力或收入（其中包含固定收益交易和资本市场盈利能力或收入）、客户反馈和竞争因素。固定收益研究分析师、策略师或经济学家的薪酬与其在摩根士丹利进行的投资银行业务或资本市场交易，或特定交易台的盈利能力或收入无关。 除有关摩根士丹利的资讯外，摩根士丹利研究均基于公开信息。摩根士丹利会尽一切努力使用可靠、全面的信息，但我们不保证其准确性或完整性。除我们打算停止对某主体公司进行股票研究覆盖外，我们无义务告知您摩根士丹利研究中观点或资讯何时发生变化。摩根士丹利研究中呈现的事实与观点未经其他摩根士丹利业务领域的专业人士（包括投行人员）审阅，亦可能未反映这些专业人士所知的信息。 摩根士丹利可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策。 致基于台湾地区或交易台湾证券/工具的读者：交易于台湾地区的证券/工具信息由摩根士丹利台湾有限公司（“MSTL”）提供。该等信息仅供参考。读者应独立评估投资风险，并对其投资决策负全部责任。未经摩根士丹利事先书面同意，摩根士丹利研究可能不得向公众媒体发布，或被公众媒体引用或使用。 摩根士丹利未根据中国法律注册成立，与此报告相关的研究是在中国境外进行的。摩根士丹利研究不构成在中国出售任何证券的要约或购买任何证券的要约邀请。中国投资者应具备投资此类证券的相关资格，并应自行负责从相关政府部门获得所有相关批准、许可证、核实和/或注册。本报告或其任何部分均不旨在构成，也不应被视为根据中国法律定义的任何证券投资咨询服务。此信息仅供您参考。 摩