日本制药行业投资者演示

June 18, 2026 08:29 AM GMT 投资者介绍 | 日本 药品 首选：第一三共制药株式会社首选（中盘及通用）：第一三共制药株式会社、武田药品工业株式会社、大冢制药株式会社、住友制药株式会社行业观点：同步 摩根士丹利会并与涵盖于摩根士丹利研究中的公司进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响摩根士丹利研究的客观性。投资者应将摩根士丹利研究视为其投资决策中的单一因素。 对于分析师认证及其他重要披露信息，请参阅报告末尾的“披露”部分。 非美国附属机构聘用的分析师未在FINRA注册，可能不是会员的关联人士，并且可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面及交易研究分析师账户所持证券的限制。 目录 我们的覆盖股票 医药：估值比较（vs 全球医药，vs 东京证交所指数） 来源：FactSet，摩根士丹利研究，注释：JP Pharma市盈率为加权平均数我们基于1-1.5年前瞻每股收益预测的市盈率覆盖率 注意：日本医药 = TOPIX医药。美国医药 = 标普医药行业指数。欧洲医药 = FactSet医药。1999年12月30日 = 100。来源：FactSet，摩根士丹利研究 我们对制药行业的看法 日本 直线美国主要制药公司：直线生物技术公司：有吸引力的欧盟直线 日本/美国：按部门表现 通用药品与专利到期药品（备选药品） 日本医疗与制药成本支出结构 国家卫生健康委员会，摩根士丹利研究 来源：美国食品药品监督管理局，摩根士丹利研究 外汇敏感性 日本医药成本支出 注意：财政年度于次年三月结束，资料来源：国家卫生和计划生育委员会，摩根士丹利研究 注意：财政年度于次年三月结束，资料来源：国家卫生和计划生育委员会，摩根士丹利研究 美国药品市场 全球医疗保健与制药市场结构 日本通用市场（1） 要点 2025年推出，适用于BC(HR+/HER2-) 2/3线及NSCLC(EGFR突变) 2/3线 • NSCLC1线。AVANZAR结果于2026年中。TL07/08结果于2027 • TNBC 1线。FDA批准于2026年5月（TB02） • HER3：非小细胞肺癌（TKI治疗后）。HL01。BLA将于2025年5月撤回。• B7H3（I-DXd）：小细胞肺癌2/3期（IDL01）。PDUFA于2026年10月 来源：FactSet、摩根士丹利研究，注释：JP Pharma市盈率是我们覆盖公司市盈率的加权平均值（基于我们1-1.5年的前瞻性每股收益预测）。 Takeda (4502, OW, PT ¥6,300) 要点 2025-26年将有多款新药上市 奥维普罗埃克顿（ narcolepsy，口服）：Ph3（NT1）成功预计在2025年7月。CoE峰值 • 仅NT1销售额2-3亿美元。Ph2 POC结果用于TAK-360（NT2）预计在2026年。OPM 80%或以上扎索昔替尼（口服TYK2）：计划于2027年上市（PsO）。以40亿美元收购。• CoE峰值销售额3-6亿美元用于PsO/PsA。UC/CD Ph2结果预计在2027年1-3月鲁塞尔替（PV）：Ph3成功。预计于2025年底提交上市申请并于2026年上市。CoE。• 峰值销售额1-2亿美元米扎吉单抗（IgAN/ITP）：CD38单抗。预计从2025年开始进行Ph3研究。TAK-999（GalNAc-RNAi）。AAT肝硬变。法西瑞兰。股息：自2023年起首次在过去15年内开始提高股息。稳定的股息增长正在进行（每年4-8%的增长）。股票回购：2021年11月至2022年4月100亿日元（过去13年首次）。预计2025年2-4月再投入100亿日元。直到2030-32年为止下行空间有限。专利到期：Vyvanse预计于2023年到期。Entyvio预计于2030-2032年到期。公司目标是将核心OPM比例提高到低中30%。 Otsuka Holdings (4578, OW, PT ¥14,100) 要点 新药与版税收入在2025-29年间将超过LOE风险 洛厄（美国）：阿比利维·曼缇娜于2024年10月，贾尼魁于2025年4月。瑞克鲁替于2029年6月。 •我们预计Maintena LOE将在2027-28年。 版税收入：2030年收入将超过3000亿 基斯卡利（CDK4/6）。普维克托（PSMA+Lu177）。曲加（AKTi）• 3000默克（阿斯泰克斯/奥陶纪合作）进行的KRAS G12C（calderasib）Ph3期研究正在进行中 •沃克赛克特：免疫球蛋白A肾病。美国批准：2025年11月。年薪39万美元。预计2026年10月获得eGFR 2年结果。 •$5.9bn in 2035 sales in Base case 年收入的30万美元 x 15%渗透率（基于美国150万至180万人口）x 60%的POSeGFR临床试验的成功有望进一步提升POS。 其他管道波浪正在涌现 瑞他替尼（EGFR突变NSCLC）：口服。预计2026年获得2期批准。2026年获得1期结果。乌洛他朗（抑郁症、GAD等）：预计2026年获得精神分裂症3期结果。 非药品业务：强大的品牌与稳健增长 • Chugai (4519, OW, PT ¥10,700) 要点 丰富的管线（但2026-27年活动有限） 口服GLP-1（Foundayo/或orforglipron）。LLY合作伙伴。美国计划于2026年4月上市，但•启动缓慢。OSA和高血压的III期结果计划于2026-27年。GYM329（emugrobart）：肥胖症II期结果计划于2026年下半年。•NXT007。A型血友病。Hemlibra的二代III期结果计划于2027-28年。•Nemluvio（IL-31，特应性皮炎）。Galderma将2026年3月 peak销售额预期从200亿提高到400亿美元。 第二波管道 为TED项目研发Enspryng。混合Ph3阶段结果。Co计划于2026年提交申请 • DONQ52。HLA-DQ2.5/谷肽多抗。乳糜泻。Ph1 • 肽类药物研发：从LUNA18转为AUBE00（全KRAS） 生物类似药风险 阿达木单抗：生物类似药市场份额将从2024年开始逐步侵蚀（Biogen、Fresenius Kabi等） 来源：FactSet、摩根士丹利研究，注释：JP Pharma市盈率是我们覆盖公司市盈率的加权平均值（基于我们1-1.5年的前瞻性每股收益预测）。 Kaken (4521,OW,PT¥5,300) 要点 两款新药将用以应对克伦非尼专利到期 KP-001。血管畸形。日本III期（JP）成功于2025年11月，美国III期正在进行中。塞拉德帕。原发性胆汁性胆管炎。日本III期（JP）数据预计将于2026年底发布。吉利德于2024年在美国以Livdelzi Envudeucitinib的名称推出。银屑病。全球III期（包括日本）成功于2026年1月。强生一直是其主要股东，并为其自身管线进行全球扩张。KP-723（STAT6抑制剂）。II型炎症性疾病。于2024年12月授权给强生。III期研究于2026年4月开始。KP-483（EP4抑制剂）。实体瘤。III期研究已完成。共同靶点许可外。克乐芬：旭化成的主力产品。2024财年F3销售额达1700亿日元。艾吉斯于2025年9月推出。现金充裕。若合并房地产价值与净现金，其市值70%。净现金达420亿日元，相当于每股1100日元。房地产价值达600亿日元，相当于每股1200日元。 富瓦制药 (4553, OW, 佛朗明哥币5,600) 通用行业 政府应对长期供应短缺转向整合 • 市场份额已近90%，进一步扩张空间有限 • 企业评估将加速顶尖制造商间的整合 • 通用药行业竞争力关键点：1) 供应能力，2) 定价策略和3) 成本管理 要点 提升收益可见性；股价仍被低估 与Adragos Pharma和Sanwa Kagaku的协作（外包）•提升了销量增长的可见度。产品组合优化正在进行中，通过•成熟产品和新产品推出提升了盈利能力。通过优先股第三方配售筹集了高达Y20亿的资金，缓解了•资本支出限制。通过2020年的Pensa收购获得了美国/欧盟业务；•盈利贡献仍然有限 Astellas (4503, EW, PT ¥2,050) 要点 当前收益稳健增长与Xtandi在2027年8月的悬崖式下滑 • 中期计划26-30：销售在F3/30触底。F3/31目标（Coe OP Y6000亿） • Xtandi：2027年8月LOE。D部分重新设计（2025年1月-）将提升销量需求 • Izervay用于GA：Iveric Bio（2023年收购5.9亿美元） • 在12个月限制解除后（2025年2月）增长不及预期 • Apellis的Syfovre（竞争对手）：2023年2月获美国批准。存在安全担忧 • 美国业务4亿美元无形资产。2024年11月退出欧盟 帕德切夫 • 2020年推出用于2/3L尿路上皮癌（mUC）• 2023年4月获批1L mUC。8/2025成功应用于MIBC（联合Keytruda）• Vyloy（Claudin 18.2单抗）• 2024年推出用于胃癌1L。初期增长快于预期• ASP3082（KRAS G12D/setiderasib）。胰腺癌1L（Ph3，联合化疗）中期结果于F3/30发布。非小细胞肺癌2L Ph3（单药）结果于F3/29发布。与Revolution的Dara（CLDN18.3 x CD3双特异性抗体）竞争ASP2138（CLDN18.3 x CD3双特异性抗体）• 胃癌1L Ph3结果于F3/30发布•AT845（庞贝基因疗法），ASP7317（胃癌细胞疗法）处于临床前研究阶段 Eisai (4523, EW, PT ¥3,800) 要点 利凯卓（利可奈单抗） • CDR-SB提升27%（0.45pt）——进度推迟3年。第二季度周度IV • ARIA-E频率低于10% • SC：每周360mg。美国于2025年10月上市（维持期）。18个月后可能进行IV治疗 • 维持治疗：每周IV（每年13k美元）。每周SC（每年19k美元） • SC初始治疗：预计2026年中获批（每周500mg）• PET安装数量：美国1700台，日本600台 • 需提升GPM。向BioArctic支付的高一位数版税 仑伐替尼的LOE 通用诉讼已基本平息（实际在美国已推迟至2030年6月）与苏诺维于2024年达成和解。于2025年5月胜诉对希尔帕。吉苏兰（donanemab）。2024年7月获美国批准。每年每患者32,000美元（莱克尼生物26,500美元）•曲妥珠单抗。罗氏。三期临床研究将于2025年启动，预计2028年上市。伊塔莱内图格（MTBR Tau Ab）。Ph2阶段结果于2027年（零星AD）E2086（嗜睡症）。艾萨计划于2028年就NT1和NT2分别提交申请。 Shionogi (4507, EW, PT ¥2,950) 要点 资产获取 CAB（注射剂型，如Cabenuva等）显示出稳健增长。•下一代LA注射剂S-365598（I期、INI）预计将维持HIV特许经营权直至约2040年。吉列德展示了用于预防（PrEP）的III期研究成功。 S-337395（口服RSV）。2a期成功于2025年1月。2b期于2025年开始 • S-899216（下一款COVID）。2期口服，1期注射。LAI获得BARDA资助 Santen (4536, EW, PT ¥1,900) 要点 取决于近视（预计于2025年推出）和上睑下垂（推出时间待定）的成功。2026年)在日本 F29目标：销售额4000亿，核心营业利润80亿。近视眼300亿，下垂眼150亿。 瑞他舒（