政治资本：地缘政治如何重塑跨境投资和并购

内容 关键发现4 引言5 西-中走廊11 西-去风险国家走廊15 横跨大西洋走廊17 美-海湾合作委员会走廊19 结论 拉扎德地缘政治顾问 资深顾问 迈克尔·“埃里克”·库里拉将军（退役）高级顾问 史蒂芬·洛夫古德先生 高级顾问 罗纳德·泰勒 首席市场策略师 高级管理层 莫汉达博士 董事长 西奥多·邦泽尔 LGA负责人及总经理 拉扎德地缘政治咨询团队 西尼娅·汤姆金斯 地缘政治策略师 卡洛斯·彼得森 副总裁 张爱丽 地缘政治策略师 Alice Baudin 地缘政治分析师 纽约洛克菲勒广场30号 纽约, NY 10112 美国 +1 212 632 6000伦敦 W1U 3PZ 英国曼彻斯特广场20号 +44 20 7187 2000巴黎 175 博须安街 75008 巴黎法国 +33 1 44 13 01 11 关于地缘政治咨询 拉扎德地缘政治咨询将顶尖的地缘政治洞察与无与伦比的专业金融咨询服务相结合，为客户提供建议，说明地缘政治趋势如何转化为商业影响。 geopoliticaladvisory@lazard.com.为讨论此报告或了解拉扎德地缘政治顾问如何能为您提供支持，请联系 关键发现 地缘政治竞争正在重塑跨境投资和并购（M&A）的全球格局，影响着资本沿主要区域走廊的配置方式。 主要大国正运用更广泛、更具自由裁量权的经济外交工具，例如关税、出口管制、投资审查、制裁和数据治理体系。如今，企业运营的环境是，经济和国家安全的优先事项越来越多地决定了资本可以流向何方、交易如何构建，以及哪些行业仍然可以进入。 美国和欧洲对华投资已出现最为显著的收缩，这主要受制于加剧的战略摩擦、扩大的出口管制以及美国和欧洲日益强硬的投资审查制度。中国自身的监管收紧、资本管制措施以及不断调整的产业政策进一步限制了双向投资流动。但需指出的是，行业性例外情况依然存在；自2020年以来，美国收购中国医疗保健和生物技术资产的交易有所加速，这主要得益于许可协议，允许美国公司在中国创新领域获得准入，而无需承担完全的股权风险。 目前，美国和欧洲的资本正从中国重新分配到东南亚、印度和墨西哥等新兴的“去风险枢纽”，在这些地区，绿色田野式的外国直接投资（FDI）在技术密集型行业，特别是计算机和电子行业有所增长。这一转变既反映了政策驱动的激励措施（例如出口管制、友岸外包框架、产业补贴），也体现了市场驱动的供应链多元化，尽管这些生产网络中的许多仍然部分依赖中国的投入、技术或资本。 跨大西洋并购走廊依然保持韧性，但外国直接投资已显现初步的谨慎迹象。 美欧跨境并购中，各有半数发生在彼此市场之间，这得益于医疗保健、电子等领域深厚的制度协调与融合。然而，近期绿地FDI趋势已现谨慎苗头：自2022年起，美国对欧洲的绿地投资项目已放缓，而欧洲对美国的FDI项目自2024年起有所下降，这可能反映出产业优先事项的转移以及战略自主性的相关争论。 美国与海湾合作委员会（GCC）之间的资本流动在并购方面仍呈偶发性特征，主要受人工智能、数字基础设施和娱乐领域的大型重磅交易驱动，但正通过在战略领域的双向外国直接投资逐步深化。海湾国家利用主权资本、有利的监管框架和丰富的能源资源，在国家转型议程（如沙特“2030愿景”和阿联酋人工智能战略）下，将自己定位为数据中心基础设施、云计算和下一代数字产业领域的全球枢纽。然而，与伊朗的冲突暴露了该模式的脆弱性，因为对能源基础设施、技术资产和旅游业发起的攻击会影响GCC经济，并可能损害该地区的避风港声誉，从而对未来的投资构成潜在压力。 6 总体来看，这些模式表明全球投资体系正日益受到地缘政治格局、产业政策以及供应链韧性等因素的影响，要求企业将地缘政治考量纳入投资决策和交易策略。资本并未撤退；它正被引导至符合国家安全优先事项的走廊，而非那些由战略竞争所界定的领域。那些通常不具争议性的走廊也正感受到其影响，形式上表现为流程更加复杂。这种重新配置可能会持续存在，影响投资流向、交易结构方式，以及跨国公司能够可信地追求的战略决策。 引言 主要大国之间的竞争正日益推动全球资本流动的体制转变，地缘政治竞争和国家干预将跨境投资和并购活动引导至更明确界定的战略投资走廊。 日益紧张的国际环境正对跨境资本流动产生日益增长的影响，不仅塑造着资本的投向，也影响着交易的架构与执行方式。不断加剧的美中战略竞争、先进技术生态系统中的政策驱动分化、供应链重组以及经济依赖的武器化，都已成为摩擦的直接来源。各国政府正通过更积极地引导、规范和限制跨境及境内资本流动，以降低对地缘政治对手的敞口、确保关键技术并增强战略敏感领域内的国内能力来应对。结果，地缘政治及其他政治考量，这些曾经被视为背景风险的因素，如今往往处于投资和交易评估的核心。 因此，企业正运作于一个受政治影响的投资走廊新兴体系中，其中市场准入和资本获取不仅受商业逻辑驱动，也需与经济及国家安全优先事项保持一致。这种环境使得“情境阿尔法”变得至关重要：单纯的狭义财务分析已不再足够，企业必须将政策、地缘政治、监管、贸易架构和宏观变化直接整合进资本配置和交易策略中。 这种转变最明显地体现在各国政府扩大运用经济外交工具来限制、审查和规范跨境贸易与投资流动，这标志着更具裁量性的国家干预主义形式的兴起。当局不再主要依赖稳定、广泛的基于规则的框架，而是越来越多地转向针对特定行业和交易的具体工具，这些工具能更直接地引导企业行为和塑造投资激励。 过去十年，例如，年度新增限制性措施的数量增长了约五倍，涵盖了对半导体等关键技术的进出口管制、针对地缘政治对手的投资审查、对清洁能源等战略产业的补贴，以及政府采购中更严格的本地化要求。同样重要的是这些工具组合的变化。到2025年，与补贴和本地化或采购指令相比，进口限制的增速加快，这凸显了在全球贸易体系经历美国主导的重塑过程中，转向关税和贸易壁垒的趋势。 地缘政治：“情境阿尔法”作为并购决策日益增长的因素。不断上升的地缘政治紧张局势以及贸易和投资限制的日益频繁，正越来越影响交易策略和可行性。“情境阿尔法”——决策者需要考虑的、超越狭窄交易条款的因素——比以往任何时候都更加重要。特别是在先进技术等战略领域，理解和应对美国、欧洲及亚太地区的监管环境和国内优先事项，正成为交易咨询不可或缺的一部分。 限制性措施的增多，仅代表了当前塑造跨境资本流动的地理经济工具箱的一个维度。除此之外，各国政府正越来越多地运用制裁、金融杠杆和数据标准体系来推进地缘政治目标。综合来看，这些工具通过可能限制市场准入、提高合规和交易成本，以及影响交易结构等方式，加大了跨境并购和外国直接投资的政策与监管风险。那些制定计划以应对这些问题的公司，已经能够成功执行创造价值的交易。 这一政策工具的扩展伴随着政策动机的质变。产业政策的理由越来越强调国家安全、地缘政治关切以及供应链韧性，这表明地缘政治正日益影响各国的资本配置政策。 企业行为反映了这种结构性变化。对《财富》250强企业披露信息的分析显示，自2019年以来，涉及地缘政治风险的提及次数翻了一番以上，自2009年以来则增长了四倍，这表明地缘政治如今已嵌入企业战略、风险管理以及对外向股东和投资者的沟通中。3 与其将地缘政治风险视为一次性的冲击，企业正日益将其内化为塑造长期投资决策的基本因素。 并购与外国直接投资为理解地缘政治如何影响资本配置提供了互补的视角。 并购和绿地 Foreign Direct Investment（FDI）为企业如何将地缘政治考量转化为具体的投资决策提供了两种不同的视角。在本分析中，FDI 指的是根据 fDi Markets 的定义进行的绿地投资：即跨国投资于新建或扩建的实体运营项目，这些项目创造就业机会和生产能力。该定义包括符合条件的合资企业，但不包括并购及其他股权投资。由于 fDi Markets 在公司未披露项目价值时有时会进行估算，因此我们关注项目数量，以确保 FDI 与并购之间的投资活动具有一致且可比的衡量标准。 尽管外国直接投资（FDI）和并购（M&A）都涉及大量资本投入，但最近的证据表明，不同形式的跨境投资在适应地缘政治碎片化方面存在显著差异。FDI总流量日益反映“意识形态分选”现象，投资正转向地缘政治上更为一致的伙伴，并变得更加地域集中，这与“友岸外包”（friend-shoring）的动态相符。国际货币基金组织清晰地记录了这一模式，表明在地缘政治一致性比物理距离更能塑造全球FDI版图（见图3）。在相关文献中，地缘政治一致性通常使用基于联合国大会投票模式得出的双边意识形态距离来衡量，该指标捕捉了外交政策偏好在时间上的相似性。4 较新的美联储数据进一步印证了这一点：地缘政治压力正促使美国对外直接投资进行重新配置而非收缩。例如，资本正从中国转向其他新兴市场，包括墨西哥和印度，而不是出现普遍性的减少（见图4）。其结果是一种以目标性重新配置为特征的碎片化形式。 相比之下，跨境并购则显示出更明显的去风险化迹象。地缘政治距离较远的国家之间的交易锐减，尤其是在涉及长期所有权和控制权的大型横向收购中。这与美联储的实证文献5相符，该文献区分了外国直接投资通过重新配置进行分散的倾向，以及并购通过从政治距离较远的交易对手那里进行选择性撤资进行调整的倾向。换句话说，这两种资本形式通过不同的调整机制应对地缘政治风险：外国直接投资在盟友之间更加集中，而并购活动在地理政治距离较高时则急剧下降。 注：该图显示了美国对外直接投资中，投向地理邻近或地缘政治上与美国结盟的国家的年度份额。地缘政治邻近性是通过衡量各国联合国投票模式的相似性来确定的。流向地缘政治结盟国家的FDI份额上升表明，地缘政治距离已成为投资日益重要的驱动力。 这些动态凸显了地缘政治正成为塑造跨境投资模式的一个重要考量因素，其重要性日益增加，与市场规模、盈利能力和制度深度等资本流动的传统驱动因素并列。在实践中，地缘政治现在重新定义了企业如何解读这些基本面，放大了对齐市场中的机遇，并在政治风险上升的地方限制机遇。 总体而言，跨境资本流动显示出选择性收缩的迹象，尽管2025年跨境并购交易的绝对值和数量有所增长。这种转变在受到政治和监管审查加剧的行业中最明显，例如航空航天和国防、电信、计算机和电子以及医疗保健行业，在这些行业中，跨境活动占全球总并购的份额已下降，从2010年的32%降至2025年的22%。非战略性行业在同一时期经历了更为温和的收缩，跨境份额从25%下降至20%。 然而，情况并非全然负面：美欧之间的跨大西洋交易一直表现出显著的韧性，跨境活动即便在其他通道面临日益加剧的地缘政治风险时依然保持稳定。这种持久性凸显了美欧通道内经济一体化程度和监管熟悉的深度。综合来看，这些模式表明，地缘政治和国家安全的考量正日益影响敏感行业的交易，即便整体并购交易量依然保持强劲。 请注意：战略性产业是根据美国CFIUS国家安全审查（31 CFR 第800部分）进行定义的，反映了那些最常属于关键基础设施、关键技术或敏感个人数据类别的产业。这包括航空航天与国防、电信、机械、汽车/卡车、计算机与电子、医疗保健、金属和采矿。欧盟、英国、瑞士和挪威被合并为一个集团。 基于这些动态，接下来的页面将探讨地缘政治如何重塑了四条主导全球跨境投资并处于地缘政治竞争中心的主要资本走廊：西-中走廊（包括美国和欧洲对华及对美的双向流动）、西-去风险地理区域（包括美国和欧洲对东南亚、印度和墨西哥的双向流动）、大西洋两岸走廊，以及美-海合组织走廊。 政治投资走廊分析 西方 - 中国走廊 地缘政治紧张局势加剧了西对华投资的长时期回调，尽管部分战略性领域仍持续着跨境合作。 地缘政治竞争正显著影响着西方与中国之间的资本流动。北京、布鲁塞尔和华盛顿特区之间加剧的摩擦已导致美国和欧洲扩大对先进技术的出口管制，并强化投资审查制度，从而减缓了跨境投资和交易的步伐。正如我们2024年8月的出版物《供应链的地缘政治》中所探讨的，企业也在重新评估其供应链的敞口风险，权衡中国的规模优势与在易受地