小马AI强劲自动驾驶出租车需求验证可持续商业化

香港及中国市场日报 2026年6月8日 今日热门： ► Pony AI（2026 HK，74.20港元，320亿港元）：强劲的自动驾驶出租车需求验证了可持续的商业化 Pony.AI在2026年第一季度实现了稳健增长，其自动驾驶出租车（Robotaxi）展现出强劲的市场需求，推动多个核心城市的积极运营（UE），印证了自动驾驶出行的商业化进程。此外，物料清单（BOM）的简化将提升单车盈利能力，我们对公司长期前景持乐观态度。 由自动驾驶出租车和智能解决方案驱动：2026年第一季度总收入达2.36亿元人民币（同比增长145%）， 1).无人驾驶出租车营收达到5,910万元人民币（同比增长395% / 同比环比增长27%，占总额的25%）。乘客票价同比增长4.6倍，证实了真实用户支付的强劲需求。目前，其全球车队规模已达到1,700余辆，部署在中国、卡塔尔、新加坡、克罗地亚和韩国等9个国家。它是北京、上海、广州和深圳等主要城市的领先参与者。它还与OnTime和Verne在合作车队模式下建立了合作伙伴关系，以渗透更多中国城市。 展望未来，管理层已将其2026年全年目标中的自动驾驶出租车队规模从3千辆提升至3,5千辆，营收年增长率目标从3倍提升至3.5倍以上，并计划在全球20座以上城市运营。此外，2027款自动驾驶出租车预计其单车总物料成本（BOM）将不超过23万元人民币，这为快速车队扩张提供了有力支撑。 2).Robotruck业务收入达到7030万元人民币（同比增长31% / 同比环比下降23%，占总收入的30%）。中通快运车队规模的扩大以及其使用的高流量是增长背后的关键原因。环比下降将受到物流淡季的影响。该公司Gen4卡车计划于2026年下半年实现大规模生产。L4级自动驾驶轻型卡车已于4月推出，专注于城市物流场景。通过与Robotaxi使用相同的软件堆栈和运营基础设施，该轻型卡车预计可比有人驾驶车队将运营成本降低约50%。 3).智能解决方案业务收入达1.07亿元人民币（同比增长246.5% / 同比环比增长63%，占总收入的45%）。受原子ADC强劲需求驱动，其出货量同比增长超5倍，该ADC通常用于低速配送、街道清扫车、物流及人形机器人。这标志着 Pony.Ai 具备利用其L4级技术与软硬件集成能力，将自动驾驶功能打包成标准化ADC产品对外销售，从而成为自动驾驶硬件及解决方案供应商的能力。 清晨速写 香港及中国市场日报 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 稳定的高毛利润率，核心亏损收窄：整体高毛利润率维持在16.2%，运营支出占比进一步改善至187%（较2025年第四季度的266%有所下降），得益于强劲的营收增长，尽管绝对运营支出仍高于4亿元人民币。研发支出调整为3.3亿元人民币，而销售、通用及行政支出相对稳定，维持在1.11亿元人民币，由于海外运营相关成本较高。核心经营亏损从2025年第四季度的5.17亿元人民币收窄至4.02亿元人民币，但同比基本持平。核心经营利润率继续实现环比和同比改善，达到-170%。净亏损为3.69亿元人民币。截至2026年第一季度末，公司现金及投资总额达99亿元人民币，为战略执行提供充足的流动性。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 清晨速写 香港及中国市场日报 2026年6月8日 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 我们的观点：我们对Pony.AI仍持乐观态度。该公司是全球Robotaxi和L4自动驾驶领域的领导者。其快速增长Robotaxi收入和ADC出货量进一步验证了其技术优势和市场化能力。 Pony.AI已在广州、深圳等几个核心城市实现了正向的单位经济（UE），这将是商业化进程中的一个关键里程碑。这一成功的商业模式有望吸引更多新合作伙伴（例如出行平台、车队运营商）以及现有用户，从而提升他们的参与度。 我们相信，小马智行（Pony.Ai）的L4技术是其核心竞争力，也是其行业领导地位的基础。然而，随着车队规模的扩大，控制成本至关重要。因此，公司计划将其2027年国内Robotaxi车型的总车辆BOM成本降低25%，从目前的31万元（第七代）降至低于23万元，这将进一步提升单车盈利能力。尽管保险可以缓解部分运营风险，但潜在的安全事故仍需密切监控，因为它们可能带来监管、声誉和财务方面的潜在影响。公司已于6月4日纳入港股通。公司当前市盈率为18倍（基于2026年预期EV/营收）。（研究部） 彭博社 金斯韦研究团队 分析师黄华伟 (Huáng Huáwěi)李 Alan邓艾米莉亚 (852) 2283 7307(852) 2283 7306(852) 2283 7618电话号码 howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com电子邮件 免责声明 本文件并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本文件中提到的证券可能不符合在某些司法管辖区销售的条件。本文件或其任何部分均不得直接或间接地传入该等司法管辖区或向该等司法管辖区任何居民传播。任何违反此限制的行为均可能构成违反适用法律法规的违法行为，获得本文件的任何人应自行了解并遵守任何此类限制。本文件是为内部传阅而制作的，未经 Kingsway Financial Services Group Limited（“KFS”）及其关联公司（统称“Kingsway集团”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或再次分发。 本报告由KFS在香港特别行政区（“香港”）分发，KFS是根据香港《证券及期货条例》（香港法律第571章）注册成立的持牌公司，并受香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）监管，其证监会认许编号为ADF346。 本报告包含的信息来源于被认为可靠的资料，但对其准确性和正确性不作任何明示或暗示的保证。本报告旨在为收件人提供协助，但不应被视为权威信息，也不得替代任何收件人的独立判断。本报告不构成任何要约、邀请或向本报告中所述公司或公司购买或出售任何证券的招揽。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定收件人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。所有观点和预测均反映本报告日期时的我们的判断，并可能未经通知而更改。 KFS及其母公司、子公司和/或关联公司，可能作为牵头管理人或共同管理人参与本协议所述任何发行人的证券发行，并可能不时为任何发行人提供金融服务或其他咨询服务，或向任何发行人招揽金融服务或其他业务。 在过去一年中，KFS（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可能已作为做市商或以主经纪商身份交易本说明中提到的任何发行人的金融工具，并可能担任该发行人的承销商、分销代理、顾问或贷款人。 KFS及其母公司、子公司、关联公司、股东、高管、董事和员工可以对任何发行人的证券、商品或衍生品（包括期权）或任何其他金融工具持有多头或空头头寸，并进行买卖。 KFS员工（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可以担任董事，或代表出现在董事会中。此类实体或发行人的董事。 总部及海外分支机构 香港金路財務服務集團有限公司 7樓，立豐中心，皇后道89號，香港電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 广东 广东新华汇富商业保理有限公司601–5, 3号楼, 130交椅路, 南沙区, 广州市, 511455, 中国