推出p型HJT新品，加速太空光伏市场布局

东方日升(300118)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司推动光伏+储能业务的协同发展，P型HJT产品有望在商业航天场景获得更大份额。 投资要点： 发布p型HJT新品，应用于商业航天场景。6月3日，公司正式发布适用于商业航天的Risen Flex Nova新星产品，该p型异质结电池的厚度仅70μm，电池尺寸210mm*105mm，电池效率BOL 21%，可应用于近地轨道（LEO）的各类商业航天项目。根据现场数据显示，东方日升p型异质结电池在AM0空间标准光谱下的效率最高已达到22.2%，且具备持续提升的潜力。 商业航天前景广阔，公司光伏业务有望受益。国内外低轨卫星互联网、太空算力等商业模式正快速发展，商业航天对光伏产品的需求将持续增长。6月3日，中国计算机行业协会太空计算工作委员会在北京成立，加快构建太空算力产业生态，推动多个天基算力规划走向落地。我们认为，如果发展太空数据中心等商业场景，经济性将成为一个重要的因素，P型HJT产品凭借较好的成本优势和产品稳定性有望取得更大的市场份额。 推动光伏和储能协同发展，海外项目占比较高。公司持续推进光储协同布局，深化系统解决方案能力建设。储能产品涵盖从BMS、PCS、EMS、直流侧集成系统到中压集成系统，新一代eTron（5MWh储能系统）、iCon（100kW/215kWh工商业一体机）等储能产品以及整体解决方案已取得显著成果。公司已投运的储能项目以欧美等发达国家为主，百兆瓦级大型储能项目遍布全球。 风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期。 公司业绩拆分和预测 （1）太阳能电池组件：公司异质结产品包括n型以及p型系列，其中p型超薄异质结系列产品为特种产品，在卫星太阳翼等场景具有综合比较优势，该系列产品在海外地区已有小批量交付。我们假设异质结产品将在太 空光伏等场景得到持续拓展，带动价格和毛利率改善。预测26-28年的营业收入分别为72.27、97.56、131.71亿元，毛利率分别为5.6%、15.6%、17.6%。（2）太阳能电站：公司持续开拓光伏电站业务，未来将持续提升光伏转换效率、优化电站运营管理，为市场提供稳定可靠的清洁能源解决方案。预测26-28年的营业收入分别为36.94、40.63、44.70亿元，毛利率分别为5.0%、8.0%、8.0%。 （3）灯具及辅助光伏产品：公司已成功交付全球800多个储能项目，其中包括多个百兆瓦级大型储能项目，市场覆盖欧美、亚太、非洲等多个区域，海外市场的开拓将给储能业务带来更好的毛利率表现。预测26-28年的营业收入分别为20.92、25.10、30.13亿元，毛利率分别为20.0%、25.0%、25.0%。（4）光伏电站电费收入：我们假设26-28年的营业收入增速为10%，毛利率为25%。 （5）其他业务：我们假设26-28年的营业收入增速为10%，毛利率为10%。 风险提示 （1）政策风险：光伏和储能行业受到政策的影响，公司海外收入占比也较高，地缘政治产生的风险也可能对业务开展造成不利影响。（2）竞争加剧：光伏和储能行业竞争较为激烈，过度的价格竞争可能对公司盈利能力造成影响。（3）行业需求下滑：新能源行业的长期前景向好，但是短期的需求受到各种因素干扰，如果行业需求下滑可能会加剧供需矛盾。（4）技术进步不及预期：公司加大P型HJT产品的研发力度，产品有望应用于商业航天领域，如果研发不及预期，可能对市场拓展造成影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所