2026年一季度美国公共PE和GP交易综述（英）2026

内容 研究所机构 要点3 PE 绩效 5 Director, US Private Equitysteven.buibish@pitchbook.com史蒂文·布伊比什，CFA 部署7 赵锦仪 Senior Research Analyst,Private Equityjinny.choi@pitchbook.com 10领悟 12筹款 Garrett Hinds Senior Research Analyst,Private Equitygarrett.hinds@pitchbook.com 17战略扩张 19按管理人及策略划分的资产管理规模占比 Research Analyst, Private Equitykyle.walters@pitchbook.com凯尔·沃特斯 21GP交易活动 哈里森·沃尔多克高级数据分析师 23GP股权交易 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 经营业绩24 2026年5月27日发布 股票表现及可比公司 点击此处，了解PitchBook报告的方法论。 参考文献28 注意：“PE”对报告中提到的七家主要公共另类资产管理机构具有特定含义。 1.布莱克石和卡尔莱尔：“企业私募股权”，根据公司报告中的定义。2. KKR：“传统私募股权”，根据公司报告中的定义。 注意：“私募信贷”在本报告所指的七家主要公共另类管理人中具有特定含义。 1.KKR：“公司报告中所定义的‘替代信贷’。”2. Ares：“公司报告中所定义的‘美国优先直接贷款’。” 关键要点 软件板块触顶，但天未塌下：私募股权投资在七大巨头中首次自2022年第二季度以来在2026年第一季度转为负回报，中位季度毛回报率为-0.7%，较2025年第四季度逆转了390个基点。四名管理人录得负回报，主要是由软件头寸的多重压缩驱动，而非基本面恶化。然而，在背景下，损害是适度的：同期标普500指数回报率为-4.3%，该集团内的投资组合公司继续报告强劲的基本面表现。更有趣的信号是私募信贷的分化，其中TTM回报率压缩至中位8.9%自11.2%，但软件集中度较低且子策略组合更广泛的管理人坚守阵地。 信贷管理人员进入风险规避模式，对现有软件头寸进行分诊，管理由赎回驱动的流动性需求，并重新评估承保假设。 赎回请求集中且可能持续。 包含：在多家公司中，90%至95%的业务发展公司（BDC）投资者选择不投标，管理团队一致指出，赎回要求主要集中在少数几家大型家族办公室和非美国机构账户。相比之下，那些构成核心分销基础、得到良好建议的高净值投资者目前相对保持冷静。非信贷财富产品，特别是基础设施、房地产和二级市场的资金流入实际上在几家管理人处加速，这表明压力是针对特定产品的，而非整个渠道。然而，我们在第二季度初已经观察到轻微的减速，即将到来的赎回周期将更清晰地揭示市场状况。 部署转向重资产：2026年第一季度企业私募股权部署环比下降17.8%，自2025年第四季度创纪录以来首次下降，但同比上升34.1%。这一环比回调反映了并购环境放缓，因为普通合伙人正在消化伊朗冲突、能源价格上涨以及利率预期变化的影响，但在业绩电话会议上的基调是抓住机遇而非谨慎。最明确的共识是资金从白领和软件相关行业转向基础设施、能源和重资产。私募信贷部署降幅更为显著，环比下降32.1%，因为SaaS末日论迫使 七大巨头如何定义软件波动性 2026年Q1财报电话会议给人的感觉像是针对软件估值重置的协同反击。管理层带着AI风险框架、第三方投资组合审查等材料出席。 全文均为契约，非累积部分仅略高于1%。卡莱尔集团指出，在13年间，其自成立以来的年化亏损率为8个基点。例外的是FS KKR资本公司，这是KKR管理的BDC，由于2021年至2022年的集中投资组合风险，其净资产价值（NAV）下跌了9.9%，为此推出了一项包含要约收购、可转换优先投资、股票回购授权和激励费豁免的四部分缓解方案。 补充披露幻灯片，旨在将头条恐慌与投资组合现实明确区分开来，但有一个显眼的例外。 最明确的共识在于分化。Ares Management 最直接地量化了这一点，追踪了两大类交易型软件贷款：核心运营和系统记录类名称的贷款 YTD 下跌约 2%，而内容生成和生产工具类贷款平均下跌24%，且美元价格均低于 0.65 美元。Blackstone 承认私募股权领域存在重大软件下滑，但指出能源和基础设施的收益——其中大部分集中在数据中心——足以抵消这些下滑。TPG 报告称，其软件资产组合的年同比增长预订额增长超过 20%，并预测对话将在九个月内从防御转向进攻。Apollo 公开称其在股权方面没有软件敞口，在信贷方面敞口低于 2%。KKR 增加了新的披露页面，以分离其机构直接借贷的业绩记录，该记录显示自 2017 年以来 KKR 管理的 FSK BDC 始终保持超越基准的表现，并明确要求投资者不要将其与其他资金池混淆。 普遍的观点是，这次调整创造了选择性机会。直接借贷的利差扩大，基准利率预期上升，并且有几家公司关闭了大型投机性工具，这些工具正是为这次市场错位而设立的。共识认为，产品 vintage（指代特定时期发行的金融产品）、结构性和选择性将决定谁能从中受益，并且人工智能将被视为一个风险因素和运营杠杆，而不是一个终结论式的（市场）事件。 在信用隔离方面，整体框架保持一致。Ares Management委托进行了一项为期九周的独立审查，将其软件信用组合的86%归类为低人工智能颠覆风险。Blackstone引用了其软件贷款的平均股权检查额为30亿美元，以及37%的贷款价值比。Blue Owl Capital披露，随着可比公司股价压缩，其技术贷款的贷款价值比（LTV）从三十多岁低点上升至四十多岁低点，但强调其约60%的股权缓冲仍然完好无损。TPG通过Twin Brook突出了其中低端市场的定位：没有年度经常性收入贷款，原始发放时没有实物支付（PIK），财务 聚乙烯性能 尽管Q1的噪音主要集中在对私募信贷BDC中软件影响的担忧上，私募股权（PE）也未能幸免。2026年Q1，私募股权回报率在七大机构中首次自2022年Q2以来转为负值。中位数季度毛回报率为-0.7%，较2025年Q4的+3.2%逆转了390个基点，且有六位管理人中的四位——阿波罗（Apollo）、卡莱尔（Carlyle）、亚瑞斯（Ares）和TPG——录得负回报。虽然考虑到软件的股权持有人比债权人更为脆弱，这一结果在逻辑上是有道理的，但这引发了人们对人工智能颠覆对那些已难以向已缴款投资者产生分配的私募股权投资组合影响的担忧。然而，正如我们稍后将讨论的，该群体的实际实现情况非常强劲。与截至5月中旬已成为历史背景的公共市场调整相比，私募股权回报率显得合理。标普500在2026年Q1下跌了-4.3%，受软件和巨型科技股拖累；而罗素2000指数仅上涨了1%。 其投资组合中的基本面稳固，包括软件领域，而估值折让主要源于Q1期间市盈率的重新下调。 KKR在归因问题上最为明确，确认其软件组合中的品牌在本季度普遍下降，并且该公司首次披露，软件占其私募股权AUM的15%，约占总AUM的7%。黑石集团也将其整体软件敞口评估为约7%，尽管其3.2%的季度私募股权业绩和15.7%的TTM估值与同行相比形成鲜明对比。该公司将此业绩主要归因于其能源组合以及近期IPO（如美敦力和乐赛医疗）带来的公开头寸强劲表现。 阿波罗和TPG对相同的环境有不同的解读。阿波罗在其私募或混合股权策略中完全不涉足软件领域，并将宏观环境称为地缘政治重置；其季度表现-0.3%反映了更广泛的股权市场贝塔系数，而非直接与软件相关的指标。TPG披露称，其大部分软件敞口位于较新的基金（TPG 9和10）中，其中人工智能是初始承保的核心组成部分。 对于私募股权（PE）行业，据管理者称，有两股主要力量推动了（相关）投资：一是由人工智能（AI）引领的软件资产重新定价，二是伊朗冲突后逾35年来最大规模的季度油价飙升。然而，所有管理者都重申了 混合信贷：在美国直接贷款中占比12%至15%，在另类信贷中占比15%，在机会型信贷中占比12%，在欧洲直接贷款中占比9%，在亚太（APAC）信贷中占比超过20%。本季度美国直接贷款表现“略有放缓”，而欧洲直接贷款“超出预期”。卡莱尔（Carlyle）的全球信贷平台涵盖直接贷款、结构化信贷、ABF和保险解决方案；TPG的直接贷款业务通过Twin Brook在低中端市场运作，据管理层称，该市场赞助股权缓冲较厚，组合中软件敞口微不足道。美国集中、与软件相关的直接贷款组合的管理人遭遇障碍；而具有地域或子策略多元化的管理人则发现了更多亮点。 私募信贷表现 私募信贷的走势也遵循相同模式，只是力度稍弱。季度信贷回报率中位数从2.6%降至0.6%，TTM（ trailing twelve months，过去12个月）压缩至8.9%自11.2%。KKR的另类信贷策略季度表现转为负值，为-1%，TTM下降400个基点至4%。蓝鹰（Blue Owl）的直接贷款也转为季度负值，为-0.4%；管理层表示，观察名单或非应计指标中未出现重大负面发展。 上行波动率的故事要更有趣一些。卡莱尔、Ares和TPG均持有TTM信用回报率在10%或以上，并在该季度保持积极，而该组中位数为8.9%。有两个因素将优胜者与落后者区分开来：信用组合中的软件敞口和子策略组合。 我们预计，随着软件重新定价的影响逐渐显现以及公共股票市场保持高位，私募股权（PE）和私募信贷的回报率将在2026年底前趋于稳定。第一季度（Q1）的差异主要是由资产配置——软件敞口、子策略组合和地域多元化——驱动的，我们预计这些相同的变量将在2026年余下的时间里继续区分领跑者和落后者。 阿瑞斯公司披露的软件相关资产占总资产管理规模（AUM）的6%，占私募信贷AUM的比例不到8%，且仅有一家软件公司被列为非应计。凯雷集团报告的直接贷款非应计率约为1%，结构化信贷违约率仅为行业平均水平的一半，这表明软件领域的压力同样得到了有效控制。 部署 管理人的TTM市盈率部署（$B） 部分领域表现突出，期间有多位经理在这些领域关闭或宣布了重大交易。 PE部署 2026年第一季度，七大主要私募股权（PE）管理人企业级PE投资额达289亿美元，环比下降17.8%，但同比增长34.1%。按滚动12个月（TTM）计算，资本部署总额为1058亿美元，同比增长44%。此环比回落是在创下纪录的第四季度之后发生的，反映了并购环境放缓，因为普通合伙人（GPs）正在消化伊朗冲突、能源价格上涨以及利率预期转变的影响。然而，在业绩电话会议上的基调比谨慎更侧重于抓住机遇，多家公司强调其纪录级别的现金储备、改善的交易条款，以及处于或接近纪录水平的未来投资管道。 阿波罗资本在2025年第一季度是最活跃的管理人，通过其私募股权策略部署了100亿美元，较2025年第四季度的110亿美元略有下降，但较一年前的40亿美元已大幅提升。该公司的TTM总资产增至330亿美元，同比增长150%，使其在TTM基准上跃居同行首位。阿波罗资本在本季度宣布参与的多宗大型交易中，包括对Clear Channel Outdoor Holdings的私有化交易，交易额为62亿美元，以及对Nippon Sheet Glass的私有化交易，交易额为37亿美元，这两笔交易均符合该公司偏好实体、能产生现金流且技术颠覆风险有限的企业。 该队列中大部分企业在Q1展现了自律的耐心，能够持有较高的资本储备，并等待更好的入场时机，因为中市场交易活动有所萎缩。例外的是黑石和Ares，两家公司都实现了环比更多的资本部署，并采取了明显更积极主动的姿态。在整个群体中，最清晰的共识是资金将从白领和软件相关行业轮动至硬资产、基础设施、能源以及企业领域。 布莱克石公司在第一季度投入了89亿美元，环比增长36.6%，同比增长2.8%。按