参观工厂的收获：比我们预想的更积极

比我们预想的更积极 参观工厂的收获：比我们预想的更积极 目标价：人民币125.00元（先前目标价：人民币109.00元）涨跌幅：9.5% 当前价：人民币114.20元 我们于6月3日为投资者安排了参观鸿利在常州的生产基地。主要收获包括：(1)机床和半导体领域对直线导轨的需求强劲；(2) 由于主要客户的大力支持，人形机器人用滚珠丝杠具有巨大潜力；(3) 由于下游需求广泛，如矿山设备和农业机械，缸体、泵和阀门的生产能力已满负荷运行。由于销量预期提高，我们上调了2027/2028年的盈利预测，幅度分别为4%和7%。我们现在预测精密工业收入（直线导轨和滚珠丝杠）将从2025年的8000万元增长至2027/2028年的4亿/10亿元。我们基于2026年预期市盈率48倍，将目标价上调至125元（从109元），较历史平均水平（此前为1倍标准差）高1.5倍标准差。估值溢价旨在反映液压业务的升级和精密业务的巨大增长潜力。重申买入评级。 中国资本货物 (852) 3900 0826waynefung@cmbi.com.hk方伟，CFA持证人 关键要点： 性：目前，90%的性行器品是性，些品由常州工厂生产。这些产品应用于机床和半导体行业，这些行业需求非常强劲。这些应用对高精度有严格要求。 持股结构 • 仿人机器人用滚珠丝杠：一个典型的仿人机器人总共需要14套滚珠丝杠（每条腿4套；每条手臂3套，不包括手指）。恒力认为，滚珠丝杠业务成功的关键在于：（1）产品设计；（2）生产良率（以降低成本）；以及（3）检验（以确保产品质量）。恒力与主要海外客户关系紧密，能够参与部分产品设计。目前，恒力的产品占仿人机器人总价值的比例不到10%，但未来可能提升至10-20%。据恒力称，滚珠丝杠的当前出货量微不足道，但预计在2026年下半年将实现强劲的量增，并且可能会将滚珠丝杠的生产分配给墨西哥工厂。我们预计恒力将在未来几年进一步扩大其产能。 液压业务各条线增长强劲：挖掘机液压缸、泵和阀门的需求旺盛，产能处于满负荷运转状态。例如，非洲地区强劲的采矿活动带动了采矿设备的更换需求。对于泵和阀门而言，恒力对提高其在主要美国机械制造商中的市场占有率（目前为10%）充满信心，因为日本液压元件制造商刚刚提高了其平均售价。 资本货物 - 挖掘机械4月份销量强劲；计划于2026年5月11日涨价（链接） 江苏恒力 - 2026年第一季度EBIT同比增长34%超预期；净利润受汇兑损失拖累 – 2026年4月28日（链接） 江苏恒力 – 2025年第四季度盈利因毛利率和汇兑损失而未达预期；但结构性增长前景依然稳固 – 2026年4月21日（链接） 来源：彭博，公司数据，中金公司（CMBIGM）估算 来源：彭博，公司数据，中金公司（CMBIGM）估算 (1) 液压元件需求放缓；(2) 速度慢于风险因素：预期新业务发展 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告所覆盖的证券或发行人，特此证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了他/她对相关 证券或发行人的个人看法；（2）他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1) 在本研究报告发布前的30个日历日内，均未买卖本报告所涵盖的股票；(2) 在本报告发布后的3个营业日内，均不会买卖本报告所涵盖的股票；(3) 均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及(4) 均未在本报告所涵盖的任何香港上市公司中持有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未由CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）为中国中银国际资本控股有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者 的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，没有保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之目的使用。 或其关联公司。本报告并非，也不应被视为买卖任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告提及的公司证券为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需推荐证券的更多信息，可应要求提供。 本文件接收方为英国本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条所述人员（以下简称“该令”），或(二)属于该 令第49(2)(a)至(d)条所述人员（以下简称“高净值公司、非法人协会等”），未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅限在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国《证券交易法》修正案第15a-6条。本报告不得提供给美国任何其他人士。接受本报告的每一主要美国机构投资者均代表并同意，不会将本报告分发给任何其他人士。任何美国接收本报告的人士如欲根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可能分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律规定，对该等个人负责报告的内容。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。