基础化工行业研究：买入（维持评级）行业周报

本周化工市场综述 本周建议重点关注政府工作报告，其中提出"加强废弃物循环利用，大力推广再生材料"，再生材料是重要的产业趋势，建议重点关注化学法PET回收、PPPE回收。本周多个化工品价格上涨，包括毒死蜱、烯草酮、甲维盐、阿维菌素，本轮涨价呈现多个特征：一是子行业反内卷呼声越来越高，涤纶、有机硅、三氯蔗糖等行业有反内卷动作；二是部分老产品率先涨价，比如：毒死蜱，产品资本开支较少，新增供给消化时间较短；三是供给端的扰动，和中国化工产业往西北转移有一定关系，回顾历史，中国化工产业向西部转移有两次高峰，第一次是2002-2008年，第二次是从2017年开始，至今仍在持续，响水事故后加速，近期两个农药上涨均是西北产能受影响有关，或不是偶然。大化工主要建议关注两个事件，一是OPEC+决定4月开始增加石油供应，后续油价继续承压的概率提升，从中期看，若油价能加速触底叠加触底后需求端的催化，化工品可能会迎来较大级别的行情；二是海外化工产业的整合和淘汰继续，本周阿布扎比国家石油公司与奥地利能源巨头周二宣布，将两者旗下聚烯烃资产共同注入一家公司。政策方面，本周中国央行等五部门提出支持民营企业通过资本市场发展壮大，下大气力解决民营企业融资难、融资贵问题；政府工作报告提出今年主要预期目标，其中包括2025年GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，我们在上周周报提过顺周期行情启动催化因素之一是"核心城市房价企稳甚至回升"，之后可以密切关注房价的走势。AI行业，一边是市场对拼算力逻辑的担忧，比如台积电CoWoS遭“砍单”；一边是企业间拼效率以及AI应用的落地，比如阿里开源QwQ-32B，以1/21小参数媲美DeepSeek R1性能，Manus推出通用型Agent，后续我们可能会看到更多Agent的出现，甚至爆款的出现。投资方面，建议继续关注金三银四化工品涨价带来的投资机会；科技龙头的重估行情可能会扩散到化工龙头，我们前期出了AI对化工行业影响的报告，AI会拉大国内化工龙头与非龙头的差距，中国化工可能会借此弯道超车并迅速拉开身位，因为海外龙头产能基础较为薄弱，若要提高AI使用效能，需要大量资本开支，但盈利承压下，该举措落地概率不高，而国内大量的资本开支是在近些年落地，AI所需的底层基础搭建较佳，比如：设备数据线上化、软件化、数字化，垂直领域应用加速落地会更快。 本周大事件 事件一：政府工作报告提出“培育壮大新兴产业、未来产业”“加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用”。事件二：特朗普施压奏效，OPEC+决定4月开始增加石油供应，原油加速下挫，盘中跌近3%。由沙特阿拉伯和俄罗斯领导的OPEC+将于4月增加每日13.8万桶的产量。 事件三：中国政府工作报告：2025年GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，更大力度促进楼市股市健康发展。城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上。今年计划赤字率比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。 事件四：阿里开源QwQ-32B，以1/21小参数媲美DeepSeek R1性能，成本仅1/10。QwQ-32B大语言模型仅有320亿参数，不仅能够媲美拥有6710亿参数的DeepSeek-R1（其中370亿被激活），更在某些测试中超越了对方。 投资组合推荐 东材科技 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................4二、国金大化工团队近期观点......................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化.......................................................11四、本周行业重要信息汇总.......................................................................19五、风险提示...................................................................................20 图表目录 图表1：本周板块变化情况.......................................................................4图表2：3月7日化工标的PE-PB分位数............................................................4图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）.................................5图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）................................5图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................6图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况.........................................................7图表8：本周（3月3日-3月7日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况......................12图表9：氯化铵（农湿）石家庄联碱（元/吨）.....................................................12图表10：硫磺温哥华FOB合同价（美元/吨).......................................................12图表11：液氯华东地区（元/吨）................................................................13图表12：天然气NYMEX天然气(期货).............................................................13图表13：BDO新疆美克散水（元/吨）.............................................................13图表14：硫酸CFR西欧/北欧合同价（欧元/吨）...................................................13图表15：丙烯腈华东AN（元/吨）................................................................13图表16：原油布伦特（美元/桶）................................................................13图表17：国际汽油新加坡（美元/桶）............................................................14图表18：DMF华东（元/吨）.....................................................................14图表19：合成氨价差（元/吨）..................................................................14图表20：ABS价差（元/吨）.....................................................................14图表21：乙烯-石脑油（元/吨）.................................................................14图表22：已内酰胺-纯苯（元/吨）...............................................................14图表23：聚丙烯-丙烯（元/吨）.................................................................15图表24：PTA-PX（元/吨）......................................................................15 图表25：DAP价差（元/吨）.....................................................................15图表26：TDI价差（元/吨）.....................................................................15图表27：顺丁橡胶-丁二烯（元/吨）.............................................................15图表28：丁酮-液化气（元/吨）.................................................................15图表29：本周（3月3日-3月7日）主要化工产品价格变动.........................................15图表30：3月7日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况..........................................19 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为70.36美元/桶，环比下跌3.15美元/桶，或-4.29%，波动范围为69.3-71.62美元/桶。本周WTI期货结算均价67.27美元/桶，环比下跌2.4美元/桶，或-3.45%，波动范围为66.31-68.37美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（0.88%），石化板块跑输指数（-2.88%）。 本周沪深300指数上涨1.39%，SW化工指数上涨2.27%。涨幅最大的三个子行业分别为民爆制品（7.88%）、钛白粉（6.06%）、氟化工（3.73%）；跌幅最大的三个子行业分别为炭黑（-1.23%）、涤纶（-0.49%）、纯碱（0%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：节后开工持续修复，原料价格小幅回落 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为68.8%，环比提高0.2%，同比降低0.9%；半钢胎开工率为82.8%，环比提高0.3%，同比提高4.2%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格下跌为主。天然橡胶供应方面海外各橡胶产区陆续停割，国内云南进入试割期，全球橡胶产量减少，海外胶水价格坚挺；丁苯橡胶供应方面3月主流供方排产量较比2月小有增长，暂无新增检修消息传出，下周整体产量预计小有上探；顺丁橡胶供应方面据