转债建议关注控回撤兼具修复弹性标的

转债建议关注控回撤兼具修复弹性标的 2026年05月31日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼本周（5.25-5.29）海外方面，市场主线由前期“霍尔木兹封锁风险下的滞胀交易”阶段性转向“地缘风险缓和预期下的修复交易”。当地时间周一美股休市，但美伊协议进展推动欧洲股市上行、布油单日跌超7%；至周五，标普500、道指、纳指周涨幅分别为1.43%、0.90%、1.22%，欧洲STOXX 600周涨0.14%，10年期美债收益率周内下行12.23bp，黄金周涨0.74%。原油则成为本周波动核心，WTI由前周五96.60美元/桶回落至周五87.36美元/桶，布油由103.54美元/桶回落至92.05美元/桶，按周分别回落约9.6%、11.1%。资产表现显示，市场并非单纯交易风险偏好修复，而是在重新评估地缘事件对油价、通胀与货币政策预期的传导路径。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20260525-20260529）》2026-05-30 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260525-20260529）》2026-05-30 ◼我们认为，本周海外资产的定价重心已从单纯的避险交易，转向对地缘事件后续路径的再评估：冲突降温有助于修复风险偏好，但协议能否真正落地仍需确认；海峡通航预期缓和了油价的极端定价，但实际供应恢复、运输秩序修复以及风险溢价回落并非同步完成。因此，短期资产修复更多来自前期拥挤交易的松动，中期仍需观察原油供需、通胀韧性和货币政策预期是否发生实质变化。配置上，海外风险资产的阶段性修复可以适度参与，但不宜过早将其理解为地缘风险完全解除后的趋势性反转，后续仍需关注美伊协议进展、原油供给恢复节奏、美债利率变化以及美元流动性环境。 ◼国内方面，本周A股与海外并非完全同构，整体呈现“创业板强、主板弱、科技高波动”的结构特征。按北京时间5月25日至5月29日，上证指数从前周五4112.90点回落至4068.57点，周跌约1.08%；深证成指从15597.30点回落至15575.13点，周跌约0.14%；创业板指从3938.50点升至4037.95点，周涨约2.53%。节奏上，周一创业板、科创50在半导体和算力硬件带动下大幅修复，周中主板回落，周四创业板再度走强，周五则在科创50重挫、创业板跌超2%的背景下出现明显风险释放。行业结构上，AI算力、半导体、存储芯片、机器人等方向反复活跃，但板块内部波动明显放大，反映资金仍在高景气与高估值之间快速切换，市场主线并未形成低波动扩散。 ◼转债方面，本周表现弱于创业板，整体更接近主板调整逻辑，核心在于正股波动放大后转债估值承压。中证转债指数5月22日收于509.42点，5月29日收于503.40点，周跌约1.18%；若仅看本周交易日内部，指数在5月25日报509.87点后，5月26日至27日连续回落，5月28日反弹至508.57点，5月29日再度下跌1.02%。从日度结构看，转债市场并非单边下行，而是在主题弹性券反复冲高与高波动个券回撤之间切换。周五239只转债收跌、100只转债跌幅超2%，显示资金对高波动、高估值品种的容忍度下降，前期由正股弹性驱动的估值扩张开始面临再平衡压力。 ◼策略层面，当前转债配置仍应以控制回撤为前提，在结构上寻找更具性价比的方向。海外油价回落和美债收益率下行有助于缓和前期滞胀与流动性担忧，但国内权益高波动仍在向转债估值传导，尤其是前期涨幅较大、估值透支较多的高价高波品种，短期仍面临溢价率压缩和正股波动放大的双重压力。相比之下，低价且正股基本面质地较好的品种，一方面具备更强的回撤缓冲，另一方面在权益风险偏好修复阶段仍保留一定向上弹性，或更 适合作为当前组合的主要配置方向。操作上，建议降低单纯依赖主题弹性的高波动敞口，围绕低价高质地、景气方向明确、正股弹性尚未充分定价的转债进行结构优化；交易端关注核心赛道中估值未明显透支的修复机会，配置端则继续优先选择业绩确定性较强、价格安全垫较厚、弹性与防御属性相对均衡的标的。 ◼主题方向上，建议围绕三条线索做配置跟踪。第一，能源安全与大宗商品资源配置，本周国内强调加快建设大宗商品资源配置枢纽，叠加海外地缘扰动反复，能源自主、资源安全和储备体系仍是中期政策叙事，风光储核、电力设备、资源循环等方向值得持续观察。第二，AI算力与半导体国产化，华为“韬定律”、长鑫科技IPO、AI服务器需求高增、存储芯片景气等共同强化了算力硬件和国产替代主线，但交易上需警惕高位拥挤与短期波动。第三，主权算力和高端制造，地缘冲突频发和再全球化过程强化国家安全诉求，AI基础设施、半导体、电力设备、散热、先进封装等方向仍具中期扩散空间，但转债配置上更宜从价格安全垫和正股兑现度出发，而非单纯追逐主题弹性。 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：科利转债、艾迪转债、弘亚转债、美锦转债、润达转债、文科转债、上银转债、宏川转债、齐翔转2、大参转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................51.1.权益市场有涨有跌.....................................................................................................................51.2.转债市场整体下跌.....................................................................................................................71.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................122.后市观点及投资策略........................................................................................................................143.风险提示............................................................................................................................................15 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比.............................................................................................5图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）..................................................................................................5图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）..........................................................................................6图4：每日两市成交额（单位：亿元）..................................................................................................6图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）.................................................................................7图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................8图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）..........................................................................................8图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）......................................................................................8图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）..................................................9图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）........................................................................9图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）..........................................................................10图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）..........................................................................10图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）..........................................................................10图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）..........................................................................10图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）....................................................11图16：本周周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）......................................................12 表1：本周转债及正股市场交易情况....................................................................................................13表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至5月29日）..............15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（5月25日-5月29日）权益市场有涨有跌；上证综指累计下跌1.08%，收报4068.57点；深证成指累计下跌0.14%，收报15575.13点；创业板指累计上涨2.53%，收报4037.95点；沪深300累计上涨0.97%，收报4892.12点。转债市场