港股公司信息更新报告：行业复苏方向不改，龙头具备配置价值

2026年05月28日 ——港股公司信息更新报告 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 投资评级：增持（维持） 张思敏（分析师）zhangsimin@kysec.cn证书编号：S0790525080001 行业集中度提升，龙头企业盈利弹性显著本轮周期中小牧场大规模出清，行业集中度大幅提升。优然牧业作为龙头，抗风 险能力强，在行业出清中持续受益，2025年公司优化存栏结构为未来经营蓄力，未来市占率有望进一步提升，随着奶价回升其盈利弹性显著。同时，肉牛业务打开第二增长曲线，长期成长空间可期。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利为13.67、27.68、41.58亿元、同比扭亏/+102.4%/+50.2%，EPS为0.33、0.66、0.99元，当前股价对应PE为7.9、3.9、2.6倍，维持增持评级。 行业供需格局改善，2026年下半年奶价温和反转确定性强行业供需正持续向好，当前供给端以温和出清为主，无断崖式下跌，4月存栏量 略有增长，主要是疫情导致待淘汰牛积压，我们预计5-6月大概率集中消化，长期去产能趋势不变。需求端呈现回暖趋势，液态奶需求企稳，2026Q1伊利、蒙牛业绩转正，叠加乳制品深加工产能逐渐投放，原奶消耗量增速高于供给增速，供需缺口持续收窄。当前散奶价格同比明显回升，预计下半年供需平衡后，奶价有望企稳止跌，行业进入温和复苏周期。 成本及单产优势显著，盈利修复弹性充足优然牧业核心竞争力稳固，成本优势显著，盈利修复弹性充足。公司当前饲料成 本低于社会牧场成本，奶牛的单产水平领先行业均值，精细化管理与数字化改造成效显著。饲料成本持续优化，国产苜蓿替代、配方调整及套期保值对冲价格波动风险。奶价上涨有望带来公司较大利润弹性，毛利润有望显著增加、生物资产估值有望改善；同时2026年淘牛损失预计同比收窄，业绩具备向上弹性，盈利修复可期。 数据来源：聚源 相关研究报告 多元布局提速，肉牛业务开辟第二增长曲线公司多元化布局成效凸显，肉牛业务高速增长，打开长期成长空间。深耕奶牛养 《周期底部经营韧性强劲，蓄力未来发 展—港 股 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.4.21 殖主业的同时，肉牛业务成为核心增量，2026年肉牛饲料销量预计快速增长，自有肉牛养殖有望快速放量。公司依托30余万头成母牛资源，繁育端产能储备充足，且肉牛与奶牛饲料共用设备，无需额外大额投入。未来有望形成奶牛、肉牛双轮驱动格局，有效对冲单一业务周期波动，长期增长动能强劲。 《肉奶价格共振在即，牧业龙头业绩弹性可期—港股公司首次覆盖报告》-2026.2.26 风险提示：上游出清及肉牛涨价不及预期、终端需求偏弱、成本上涨压力。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn