AI基建驱动存储景气，供需共振盈利弹性突出
AI基建驱动存储景气，供需共振盈利弹性突出 2026年05月27日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn研究助理周珂 执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn 买入（首次） 市场数据 收盘价(美元)1589.55一年最低/最高价37.28/1589.55市净率(倍)17.09流通市值(亿美元)2353.96总市值(亿美元)2353.96 ◼高经营杠杆驱动盈利非线性释放：公司净利润FY26Q3跃升至36.2亿美元，季度营收同比增长251%至59.5亿美元，毛利率持续改善。利润弹性在于公司成本相对刚性，NAND价格上行带来的增量收入大部分转化为利润，高经营杠杆特性显著。 ◼AI驱动需求结构性升级，企业级SSD景气具备超周期持续性：本轮NAND上行周期由北美CSP持续大规模AI算力投入主导，区别于历史库存修复驱动的短期脉冲。训练侧Checkpoint写入、部分分层存储架构开始探索以SSD承载冷KV Cache、RAG向量检索高IOPS需求，三条需求路径叠加共振。 基础数据 每股净资产(美元,LF)93.09资产负债率(%,LF)19.31总股本(亿股)1.48流通股(亿股)1.48 ◼寡头垄断格局稳固，制造壁垒高筑，供给弹性严重受限：存储行业市场占有率集中，三星、SK海力士、铠侠、美光及闪迪主导市场定价权。供给端扩张面临多重长周期约束：3D NAND制造须经历数百道主要工序，良率风险高度分散；高深宽比刻蚀等核心设备交货周期长；洁净室建造及熟练人才培育周期普遍偏长，有效产能增量短期内难以形成，量价共振格局下ASP有望持续上行。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：公司作为NAND领域核心公司，在存储行业中积淀深厚，有望在AI驱动的基础设施建设中持续受益。我们预计公司FY2026-FY2028年归母净利润为109.6/266.2/274.5亿美元，对应当前市值PE分别为21.5/8.8/8.6X。考虑到公司AI客户占比持续提升与涨价驱动下利润持续释放，业绩具有较高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：NAND价格周期反转、盈利非线性下滑风险；AI下游资本开支不及预期风险；供需失衡风险；技术代际落后风险；Flash Ventures合资架构对铠侠依赖的结构性风险；股价短期波动风险。 内容目录 1.公司介绍..............................................................................................................................................41.1.公司概况与行业地位.................................................................................................................41.1.1.发展历程与沿革...............................................................................................................41.1.2.公司生产布局...................................................................................................................61.1.3.主营业务与产品矩阵.......................................................................................................71.1.4.股权结构与管理团队.......................................................................................................81.2.财务表现与业绩分析...............................................................................................................102.行业分析............................................................................................................................................152.1.存储系统的分层架构...............................................................................................................152.2. NAND Flash技术持续演进，存储密度与成本优化双轮驱动.............................................172.2.1.存储单元演进：从SLC到QLC的技术跃迁.............................................................172.2.2. TLC/QLC成为当前行业主流，持续支撑海量存储需求............................................182.3. 3D NAND突破平面物理极限，层数提升驱动密度增长与成本下降.................................182.4.各大厂商当前技术格局：整体行业迈向300层以上...........................................................192.4.1.主流厂商整体层数迈向300层以上.............................................................................192.4.2.铠侠/闪迪的差异化路径：率先量产CBA架构.........................................................202.5.行业供需格局分析...................................................................................................................202.5.1.行业本质：ASP是决定NAND盈利的核心变量.......................................................202.5.2.需求侧：AI基础设施建设爆发，企业级SSD成景气核心......................................212.5.3.供给侧：寡头格局叠加制造壁垒，有效产能扩张短期受限.....................................222.5.4. AI训练推理对NAND的需求.......................................................................................253.盈利预期与估值分析........................................................................................................................294.风险提示............................................................................................................................................31 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................4图2：闪迪在NAND闪存市场长期积淀、历史悠久（横轴市场规模单位：十亿美元）...............5图3：公司布局.......................................................................................................................................7图4：产品矩阵.......................................................................................................................................8图5：初始股权结构（2025年2月）..................................................................................................9图6：公司股权结构变动（2026年2月）..........................................................................................9图7：公司核心管理层行业经验丰富.................................................................................................10图8：公司营业收入及其构成（百万美元）.....................................................................................11图9：FY25-FY26毛利率与归母净利润（百万美元）....................................................................12图10：FY25-FY26期间费用（百万美元）......................................................................................12图11：公司营业收入及其构成（百万美元）...................................................................................12图12：FY26Q2及FY26Q3财务数据对比（百万美元）................................................................13图13：公司工厂布局..........................................................................................................