第一季度业绩超出预期；预计SGI收入将高速增长

pace营收将快速提升 第一季度业绩超出预期；预计SGI收入将高速增长 目标价：29.30美元，涨跌幅：46.3%，当前价：20.03美元 海思集团（海思）于5月19日发布2026年第一季度财务业绩：总收入达到6.806亿元人民币，同比增长30%，符合我们的预期，但高于彭博共识预期2%。非GAAP净利润为4770万元人民币，高于我们的预期和彭博共识预期（3800万元人民币/1300万元人民币），这得益于超出预期的运营费用控制。管理层预计，战略增长计划（SGI），包括集成新AI算法的空间智能设备Kosmo和机器人驱动，预计到2026财年将产生1亿元人民币收入，到2027财年将贡献5亿元人民币收入，并在5年内增长到与核心LiDAR业务相当规模。管理层预计Kosmo的部分产品将向通过软件和平台服务实现的经常性ARR模式演进，随着安装基础的扩大，这应能提高盈利能力。我们维持2026财年收入预期4.4亿元人民币和目标价29.3美元的评级，基于7.5倍2026财年市销率预期不变。我们对L3级车辆的采用率增加以及新产品收入的提升将支持估值重估表示乐观。维持买入评级。 中国软件与IT服务 (852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk赛义·HE，CFA (852) 3850 5226franktao@cmbi.com.hk叶涛，CFA luwentao@cmbi.com.hk陆文涛，CFA 我们2026E激光雷达出货预测保持不变。赫赛斯2026年第一季度激光雷达总出货量达47.17万件，同比增长141%，高于市场预期9%。其中，ADAS激光雷达出货量为35.34万件（同比增长142%），机器人激光雷达出货量为11.83万件（同比增长138%）。ASP降至2026年第一季度人民币1400元（2025年第四季度：人民币1600元），我们将其归因于收入结构向ASP较低的ATX和JT系列产品倾斜。对于2026E，我们325万件激光雷达总出货量预测保持不变，其中包含275万件ADAS激光雷达和50万件机器人激光雷达。 (852) 39163716guoshuyin@cmbi.com.hk郭舒音 在投期增机遇的同，持保持成本律。2026年第一季度（1Q26）毛利率（GPM）达到39.1%（市场预期：39.9%），同比下降2.6个百分点，这归因于产品收入结构变化和激烈行业竞争。1Q26运营费用（销售与管理、一般与行政、研发）同比增长4%。按收入百分比计算，1Q26销售与管理/一般与行政/研发费用分别为6.1%/7.8%/30.1%，较1Q25的9.6%/10.3%/34.9%有所改善，运营利润率提升至-1.3%（1Q25：-6.4%）。管理层强调，在持续进行战略投资以实现长期增长的同时，始终保持严谨的纪律。剔除对SGI的投资后，激光雷达业务的运营费用同比下降，得益于运营效率提升和成本控制。 基于2026年预期市盈率的7.5倍，目标价定为29.3美元。我们的目标价29.3美元是基于7.5倍2026年预期市盈率（不变）。关键催化剂包括：1）L3级车辆的实际采用速度超出预期，这可能增加单车激光雷达单元数量，并推动单车美元含量提升；2）SGI收入增长加速以及国际ADAS业务拓展贡献度提升。 来源：FactSet 风险 1)3)4)expansion.2) 激光雷达/高级驾驶辅助系统（ADAS）的渗透率低于预期；潜在的產品缺陷，以及已被證明更有效的其他技術途徑比LiDAR（如基于相机的系统）更低，这可能会导致降低激光雷达解决方案的市场应用；来自其他开发激光雷达产品的公司日益激烈的竞争，以及激光雷达行业可能的价格战正压低HSAI产品的大综合平均售价。超出预期的运营费用导致利润率低于预期 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告所覆盖的证券或发行人，特此证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了他/她对相关 证券或发行人的个人看法；（2）他/她的任何薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，在报告发布日前30个日历日内，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未交易本研究报告所涵盖的股票；在报告发布日后3个营业日内，亦不会交易本研究报告所涵盖的股票；未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；且对本报告所涵盖的任何香港上市公司均无任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票由CMBIGM未评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国国际资本集团有限公司（中国 Merchants Bank 全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际证券（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投 资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。中银国际证券建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际证券（CMBIGM）编制，仅供中银国际证券的客户提供信息之用。 或其附属机构。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告中提到的公司进行交易，为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解有关推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 本文件接收方为英国本报告仅供以下人员使用：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(2005年《金融推广》(修订)令)(以下简称“该令”)第19(5)条的人员，或(二)符合该令第49( 2)(a)至(d)条(以下简称“高净值公司、非法人协会等”)的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国进行分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者每一方均代表并同意，不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收方，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C（C）条项下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若本报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，则CMBISG仅就向该等人提供的报告内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与本报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。