应用材料公司（AMAT）：2026财年第二季度回顾 - “众人齐聚，年度盛会，继续推进”

+1 213 559 5917stacy.rasgon@bernsteinsg.com斯塔西·A·拉斯冈，博士 美国半导体资本设备公司应用材料 +1 917 344 8454alrick.shaw@bernsteinsg.com阿尔里克·肖 评分 +1 917 344 8461arpad.vonnemes@bernsteinsg.com阿帕德·冯·内梅斯 目标价位 AMAT 525.00 USD(425.00OLD) 应用材料公司（AMAT）：FQ226回顾 - “大家都到齐了，这是年度盛会，把它推上去……” AMAT的第二季度财报表现优异（79.1亿美元/2.86美元 vs 市场预期76.74亿美元/2.68美元），其中设备销售强劲（尤其是晶圆厂/逻辑芯片领域）。服务业务也超出预期，其他业务（现包含显示业务）基本符合预期。约50.0%的毛利率也高于预期。 440.56525.00Upside/(Downside)19%448.45/153.47SPX7,501.24FYEOct0.5%349,633348,312截止日期AMAT收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年5月14日 FQ3的指引非常强劲（89.5亿美元/3.36美元 vs. 研究机构预期为81.53亿美元/2.88美元），在设备方面远超预期，服务方面也超出预期，并且预计这种趋势会持续，现在预计设备销售额全年有望超过30%的增长（暗示2026年下半年收入将达到144亿-150亿美元，远超研究机构预期）。虽然他们当年没有提供具体的晶圆厂外包（WFE）目标，但预计尖端晶圆厂/逻辑、DRAM和先进封装将强劲增长，这些业务将贡献2026年WFE增长超过80%，并在2027年呈现类似格局。管理层预计其中国业务和全球ICAPS业务在日历年将保持稳定或略有上升。毛利率指引约为50.1%，环比上升约10个基点，高于市场预期。 AMAT的营收增长似乎正在加速，因为客户正竭力将所有能塞进当前全球洁净室产能中。同时，市场可见度也在扩大，大型客户在拓展新产能时，正与AMAT合作制定滚动八个季度的预测，这让管理层更加确信，当前（强劲的）设备周期性复苏确实可能持续多年，因为AI正推动芯片、晶圆和设备需求上涨，并驱动其进一步加速——下半年设备市场预期现在很可能将增长至中双位数（基于更高基数），同比增长45-50%，且增长势头有望持续。 鉴于其在关键市场（包括领先工艺晶圆厂/逻辑、DRAM、封装等当前应实现超额增长的领域）的定位，以及相较于同行中国敞口较低和估值更便宜，AMAT似乎是我们日益看好的半导周期的一个首选投资标的。我们将预估上调，并将估值周期向前滚动至平均2027/28财年（相较于此前仅2027财年）；将目标价上调至525美元（30倍市盈率，不变，基于平均2027/28财年每股收益17.12美元）。我们给予AMAT“跑赢市场”的评级。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年5月15日 04:49 UTC 完成日期：2026年5月15日 04:49 UTC 细节 请点击此处查看我们更新的AMAT模型。 安华特的第二季度财报表现优异（79.10亿美元/2.86美元 vs. 市场预期76.74亿美元/2.68美元），其中设备销售强劲（尤其是晶圆厂/逻辑电路领域）。服务业务也超出预期，其他业务（现包含显示业务）基本符合预期。约50.0%的毛利率也高于预期。 • 销售额为79.10亿美元，高于市场预期（76.74亿美元）和公司指引（76.50亿美元）（见附表1）。 • 系统收入（自上个季度起，该收入现已包含原分配至服务部门的20亿美元销售额），为59.65亿美元（环比增长16%，同比增长10%），高于彭博一致预期59.92亿美元，运营利润率为35.2%（见附表2）。 • 按终端市场划分，代工/逻辑设备销售额为39.97亿美元（环比增长25%，同比增长12%），DRAM销售额为17.3亿美元（环比下降1%，同比增长19%），闪存销售额为2.39亿美元（环比增长16%，同比下降37%）（见展位3）。与市场预期相比，代工/逻辑设备高于预期（36.69亿美元），DRAM低于预期（18.68亿美元），NAND低于预期（2.84亿美元）。 • 服务收入（现已不包括200毫米设备销售）为16.65亿美元（环比增长7%，同比增长17%），超出彭博一致预期16.09亿美元，运营利润率为29.2%。 • 其他收入（含展示广告）为2.8亿美元（环比下降10%，同比持平），基本符合彭博一致预期2.77亿美元，运营利润率为-20%。 按地区划分，中国贡献了26%的收入（较上一季度的30%有所下降），台湾为27%，韩国为20%，美国为12%，日本、东南亚和欧洲分别为8%、2%和4%（见附表4）。若排除其他收入（其中包括显示业务），中国对销售额的贡献约为24%，而上一季度约为27%。 毛利率为50.0%，高于市场预期49.3%（参见附表5）。 • 运营支出为14.17亿美元，与市场预期（14.12亿美元）基本一致，略高一点。 • 营业利润率为32.1%，高于市场预期30.9%（见附表5）。 • 税率为11.0%，略低于11.3%的市场预期。 本季度每股收益为2.86美元，高于市场预期（2.68美元）和公司指引（2.64美元），主要得益于收入和利润率的提升。 FQ3的指引非常强劲（89.5亿美元/3.36美元 vs. 研究机构预期为81.53亿美元/2.88美元），在设备方面远超预期，服务方面也超出预期，并且预计这种趋势会持续，现在预计设备销售额全年有望超过30%的增长（暗示2026年下半年收入将达到144亿-150亿美元，远超研究机构预期）。虽然他们当年没有提供具体的晶圆厂外包（WFE）目标，但预计尖端晶圆厂/逻辑、DRAM和先进封装将强劲增长，这些业务将贡献2026年WFE增长超过80%，并在2027年呈现类似格局。管理层预计其中国业务和全球ICAPS业务在日历年将保持稳定或略有上升。毛利率指引约为50.1%，环比上升约10个基点，高于市场预期。 • 预计第三季度销售额为89.5亿美元，远超市场预期（88.153亿美元）（见附表6）。 • 半导体系统销售额被指引为690亿美元，远高于市场预期622.8亿美元。 • 服务收入指导价为175亿美元，高于市场预期值的166.4亿美元。 • 公司及其他（现包括展示业务）的指导价为30亿美元，高于市场预期27.3亿美元，环比增长约7%（见附表8）。 毛利率环比提升约10个基点至50.1%，高于市场预期49.4%（参见附表6）。 • 运营支出（Opex）按顺序预计约为14.85亿美元，略高于市场预期（14.73亿美元）（参见附表6）。 • 预计PF税率指导为11.0%，而市场预期约为12.1%。 • EPS预期为3.36美元，高于市场预期值2.88美元。 • 虽然该公司并未为该年设定具体的晶圆厂外包（WFE）目标，但预计尖端晶圆厂/逻辑、DRAM和先进封装将强劲增长，贡献2026财年WFE增长超过80%，并在2027财年呈现相似的增长态势。管理层预计其中国业务以及全球的ICAPS业务在日历年度内将保持稳定或略有上升。 管理层注意到，CY26系统收入预计同比增长将超过30%，较之前给出的超过20%的预期有所上升，因为公司获得了增量订单，同时管理层表示收入预计将按顺序增长至第四季度，并再次增长至第一季度。 AMAT的营收增长似乎正在加速，因为客户正竭力利用当前全球洁净室产能。同时，市场可见度也在扩大，大型客户在拓展新产能的同时，与AMAT合作制定滚动八个季度的预测，这让管理层更加确信，当前（强劲的）设备周期性上升确实可能是多年度的——这得益于AI推动芯片、晶圆和设备需求持续走高，并进一步加速增长，预计下半年设备市场前景将显著提升（基于更高的基数），同比增长45-50%，且势头将持续增强。考虑到AMAT在关键市场（如尖端晶圆厂/逻辑、DRAM、封装——这些领域目前都应看到超常增长）的定位，加上其中国敞口低于同行且估值相对较低，AMAT似乎是我们日益看好的半资本周期投资的一个优选方式。 • 随着客户努力在当前全球洁净室版图里挤出一切可能，AMAT 的业务增长似乎正在积蓄势头。同时，市场可见度也在扩大，因为大型客户在扩大新产能，并与公司合作，采用滚动 8 季度预测，这使管理层更加确信，当前（强劲的）设备升级换代确实可能是持续多年的，因为 AI 正推动芯片、晶圆和设备需求不断增长。 确实，该公司的发展轨迹目前已加速。2HCY设备的预期前景现在可能达到中 teens 水平（基于更高基数），并且可能同比增长 40-50%（参见展位 7），随着洁净室空间变得更加可用，以及该公司利用日益增长的制造能力，预计到 2027年将有更大的发展势头。 鉴于所有这些因素，我们仍然看好semicap。鉴于AMAT在关键市场（包括尖端晶圆厂/逻辑、DRAM和先进封装——所有这些领域都应在此刻实现超常增长）中的定位，以及其对中国市场的敞口低于同行（见附表9）和估值较低（见附表10），AMAT似乎是将所有这些因素纳入考虑的优选方式。 其他零碎信息： •本季度自由现金流（FCF）为2.1亿美元（自由现金流比率：3%）（参见第11页图表）。 我们更新了我们的模型，上调了估值预期，并将我们的估值周期向前滚动至FY27和FY28的平均值（相较于之前的FY27）。我们将目标价上调至525美元，从之前的425美元（30倍市盈率，基于平均FY27/28每股收益17.12美元，市盈率保持不变）。我们维持“增持”评级。 •我们更新了我们的模型，并提高了预期。鉴于我们现在已过年中，我们也调整了估值的时间范围。期待 FY27/FY28 的平均值与 FY27 前期的对比 我们将2026财年的收入预估从312亿美元上调至332亿美元，2027财年从373亿美元上调至407亿美元，2028财年从399亿美元上调至466亿美元。 我们将2026财年的预估每股收益（EPS）从10.96美元上调至12.17美元，2027财年从14.00美元上调至15.56美元，2028财年从15.75美元上调至18.69美元。 我们将目标价上调至525美元，从425美元（多数未变，约为30倍）应用于我们平均的2027/28财年每股收益（EPS）预测17.12美元。我们维持“增持”评级。 展品5：毛利润环比增长约90个基点，同比增长约80个基点；营业利润环比增长约200个基点，同比增长约140个基点。 第八项展品：系统销售远超预期，服务以及企业及其他（现包含展示）也高于市场预期。 价格目标变更 / 粗体显示的预估变更 披露附录 一、所需披露信息 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全