晨会聚焦：食饮何长天：白酒加速盘整，大众品景气抬升：食品饮料行业2025年报及2026年一季报总结

2026年05月07日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【食品饮料】何长天：白酒加速盘整，大众品景气抬升-——食品饮料行业2025年报及2026年一季报总结 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：流动性宽松被更多人看到》2026-05-062、《【中泰研究丨晨会聚焦】计算机苏仪：箭指苍穹》2026-04-293、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：详解基金1Q26银行持仓：主动基金持仓比例环比提升0.15pct至2.23%， 资 金 小 幅 流 入 》2026-04-28 今日重点 【食品饮料】何长天：白酒加速盘整，大众品景气抬升-——食品饮料行业2025年报及2026年一季报总结 白酒：行业加速筑底，头部酒企一季度边际改善。板块营收与利润同比显著下滑，产量较峰值大幅萎缩；26年一季度行业边际改善显现，高端酒率先复苏，次高端仍承压，区域酒企分化加剧。白酒板块2025年整体营收3618.10亿元，同比-18.13%，归母净利润1266.32亿元，同比-24.10%，仅山西汾酒实现正增长；2026Q1营收1326.21亿元，同比-0.69%，降幅大幅收窄，贵州茅台营收、净利润占比超四成与五成，引领行业修复。分价位带看，高端酒2026Q1营收同比+9.87%，茅台直销放量、五粮液低基数高增、老窖控货挺价；次高端受场景制约延续承压，营收同比-9.61%；区域酒分化明显，迎驾贡酒领跑。板块毛利率维持81%以上，费用投放转向精准化，聚焦品牌与渠道建设。 软饮料：行业表现分化，东鹏泉阳泉领跑板块。软饮料板块2025年头部高增，东鹏饮料营收同比+31.80%；2026Q1养元饮品、承德露露、香飘飘等低基数下快速反弹，香飘飘利润同比大增597.41%，欢乐家、李子园仍承压。成本端，2026Q1PET价格受油价影响同比大涨约41.7%，企业提前锁价对冲压力，东鹏、泉阳泉、香飘飘毛利率同比提升。行业费用投放分化，头部企业拓网点费率提升，香飘飘控费增效显著。 啤酒：价增量稳，结构向上，关注旺季节奏。1）收入端，啤酒行业2025年收入整体持平、区域酒企表现更优，26Q1营收小幅正增长，景气逐步回暖，价格中枢稳步上行，中高档大单品持续放量推动产品结构升级，龙头及区域标的吨价普遍向上。2）盈利端：成本红利叠加结构优化共同抬升行业毛利率，26Q1多数企业毛利同比提升，燕京、珠江等表现突出；同时酒企推进降本增效，头部企业销售费率优化、毛销差稳步改善，整体费用投放趋于精益化。往后看，原材料成本红利虽边际收敛，但结构提升、费投精益仍未利润提供较强支撑，关注旺季窗口期、餐饮需求修复及体育赛事催化，期待业绩弹性释放。 调味品：餐饮边际回暖，把握龙头企业的双击机会。2025年调味品下游餐饮需求承压，主要系年中禁酒令叠加消费券等刺激政策减少影响，H2方出现改善迹象。在此背景下，龙头企业表现更为稳健，海天核心品类稳定增长，小品类持续放量；颐海B端和海外延续高增，直营商超拓展推进亮眼。2026年，考虑到下游餐饮出现弱复苏迹象，同时龙头企业兼具产品结构提升及出海增量，建议把握龙头企业的双击机会。 速冻连锁：定制化冻品贡献增量，连锁新店型势能向上。速冻食品板块25年整体呈现前低后高节奏，景气度逐季恢复，Q1受春节错期及暖冬天气影响，动销及业绩表现较为低迷，Q2低基数+新品上新带动业绩略有回暖，Q3中秋国庆带动叠加餐饮边际复苏，Q4步入传统旺季动销加速，多数企业业绩均有提速。步入26Q1，受益于春节较晚备货周期拉长+低基数，安井、千味、三全收入均实现双位数正增。连锁板块，巴比25H2推出小笼包新店型，锅圈推出调改大店模型，味知香推出“靖哥哥”现炒新模型，新业态催化同店提升，加盟意愿热度高涨，后续开店有望进入加速阶段。考虑到下游餐饮有边际复苏迹象，预计26年竞争将更趋于理性，26Q1多数企业也已出现利润增速高于收入增速的良性增长，全年展望乐观，龙头竞争力有望进一步强化。 乳制品：供需形势逐步改善，龙头率先回暖。2025年乳制品需求仍较为疲软，原奶价格处于低位，伊利积极推进各项业务均衡发展，液体乳、奶粉及奶制品业务均稳居行业第一，低温酸奶和低温白奶零售额市场份额有所提升，婴幼儿与成人营养品均实现双位数增长，新乳业锚定五年净利率倍增目标，25年归母净利率达到6.5%。2026年，随着原奶供给端的产能优化效果显现以及乳制品消费意识有所提升，国内原奶供需形势有望较2025年向好，建议关注低温奶和深加工奶酪等产品的表现。 零食：景气仍在，渠道结构分化。1）收入端，零食板块开门红整体兑现良好，渠道端格局显著分化，量贩、电商及会员制商超景气度领跑行业，量贩依托去中间化、高性价比与高周转逻辑持续扩容、集中度提升，会员店凭借精选SKU与质价比优势成为第二增长曲线，电商则由规模扩张转 向控价稳盘与费效优化，多渠道布局完善的企业业绩韧性更强。2）盈利端，2025年部分原料高企叠加低毛利渠道占比抬升压制板块净利率，26Q1部分原材料价格迎来边际回落，龙头企业毛利率、净利率同步修复；后续随成本红利持续释放、渠道及产品结构优化，龙头有望逐步释放业绩弹性。 投资建议：1）白酒板块：目前行业仍处于主动去库存的磨底期，我们看好行业底部反弹趋势，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘等。2）软饮料板块：关注细分赛道高成长性标的，重点推荐泉阳泉、东鹏饮料等。3）啤酒板块：板块估值处历史低位，成长与防守兼备的龙头具备估值修复空间，推荐具备Alpha的燕京啤酒（进攻，U8持续放量+改革提效）、青啤/华润（高确定性）、重啤（高股息）；4）大众品关注品类放量和新渠道机遇，调味品、速冻板块需求结构性复苏，龙头具备成本传导能力，重点推荐海天味业、颐海国际、安井食品，关注千味央厨；连锁业态新店型势能向上，关注开店节奏及同店提升表现，重点推荐锅圈、巴比食品；乳制品板块上游存栏加速去化，供需形势逐步改善，建议重点关注伊利股份、新乳业等；零食关注具备大单品且渠道应对积极的龙头，推荐盐津铺子，建议重点关注万辰集团、鸣鸣很忙、西麦食品。 风险提示：终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；提价落地不及预期；食品安全风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：白酒加速盘整，大众品景气抬升-——食品饮料行业2025年报及2026年一季报总结 发布时间：2026年05月07日报告作者：何长天中泰食品饮料行业首席分析师S0740522030001 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。