2025 年报及 2026 年一季报点评25年业绩承压，看好26年煤炭运量复苏带动经营向上

铁路2026年05月03日 推荐（维持）目标价：5.98元当前价：5.27元 大秦铁路（601006）2025年报及2026年一季报点评 25年业绩承压，看好26年煤炭运量复苏带动经营向上 ❖公司公告2025年报及2026年一季报：1）2025年，公司实现营业收入776.45亿元，同比增长4.04%；归母净利润59亿元，同比下降34.73%；扣非后归母净利润58.61亿元，同比下降35.14%。其中25Q4实现营业收入205.87亿元，同比增长6.05%；归母净亏损3.24亿元，同比下降174.25%；扣非后归母净亏损3.28亿元，同比下降170.67%，Q4归母亏损系因人工、大修、两端物流辅助等支出增加。2）2026Q1，公司实现营业收入185.7亿元，同比增长4.32%；归母净利润23.84亿元，同比下降7.26%；扣非归母净利23.86亿元，同比下降6.91%。3）盈利水平：2025年，公司毛利率8.62%，同比下降6.68pct；净利率8.82%，同比下降4.95pct。2026Q1，公司毛利率14.52%，同比下降1.77pct；净利率13.92%，同比下降2.07pct。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22元（含税，包括2025年中期已分配的现金红利），合计拟派发现金红利总额为44.26亿元（含税），分红比例为79.22%，对应2026/4/30股息率为4.2%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 ❖25年煤炭运输主业短期承压，26年看好煤炭运量复苏趋势。1）2025年，公司核心的煤炭运输业务面临挑战，全年完成货物发送量6.81亿吨，同比下降3.6%，其中煤炭发送量5.49亿吨，同比下降6.8%；核心经营资产大秦线完成货运量3.9亿吨，同比下降0.5%，运量下滑主要受三方面因素影响：一是下游需求偏弱，2025年火电发电量自2016年来首次负增长，同时地产基建拖累非电用煤需求；二是高位进口煤对沿海市场形成替代效应；三是区域内铁路及公路运输竞争加剧。2）2026年运量复苏趋势较明朗。2026Q1，大秦线累计完成运量9686万吨，同比增长4.47%，其中3月大秦线完成货物运输量3754万吨，同比增长6.44%，是2023年12月以来的最快单月增速。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷邮箱：zhangmengting@hcyjs.com执业编号：S0360526030003 ❖战略转型致成本阶段性高企，盈利能力短期受损。2025年公司业绩下滑的另一主因是成本端的快速增长。为应对煤炭运输的挑战，公司大力拓展非煤货品运输和现代物流业务，2025年公司非煤货品发送量同比增长13%，由于非煤货物运输多为管外直通联合运输，且现代物流业务尚处于让利引流的市场培育期，相关成本大幅增加，全年营业成本同比增加12.25%，其中货运服务费支出增加22.9%，两端物流辅助成本同比增长3614.31%。长期看，战略转型有助于公司优化货运结构，培育新的增长点，增强长期竞争力。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❖客运业务稳健增长。2025年，公司完成旅客发送量4708万人，同比增长1.5%，客运业务实现营收104.31亿元，同比增长4.21%。 公司基本数据 ❖投资建议：1）盈利预测：基于此前报告发布后外部环境发生较大变化，我们预计公司2026-28年分别实现归母净利润76.7、80.9、85.2亿元，对应26-28年EPS分别为0.38、0.4、0.42元，PE分别为14、13、12倍。2）我们认为公司作为破净的高股息标的，配置价值明显。a）公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位，我国煤炭生产重心加快向“三西”地区集中，使得公司区位优势更加凸显；b）国家“调整运输结构”的目标任务仍在延续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间；c）公司持续高分红，根据公司2023-25年股东分红回报规划，现金分红比例不低于55%，假设该比例维持，26年对应股息率4.0%，我们以2026年预期股息率3.5%为公司定价，对应目标价5.98元，预期较当前14%空间，强调“推荐”评级。 总股本(万股)2,014,717.77已上市流通股(万股)2,014,717.77总市值(亿元)1,061.76流通市值(亿元)1,061.76资产负债率(%)14.06每股净资产(元)8.2512个月内最高/最低价6.78/4.98 ❖风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。 相关研究报告 《大秦铁路（601006）2024年报及2025年一季报点评：煤炭运量承压致业绩下滑，4月大秦线运量转正，持续看好公司核心资产价值》2025-05-11 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所