2025年报及2026年一季报点评加速调整，静待拐点

中成药2026年04月30日 推荐（维持）目标价：11.2元当前价：9.50元 昆药集团（600422）2025年报及2026年一季报点评 加速调整，静待拐点 事项： 华创证券研究所 ❖公司25年实现营业收入65.8亿元（-21.7%），归母净利润为3.5亿元（-46.0%），扣非净利润1.1亿元（-74.5%）。1Q26实现营业收入8.4亿元（-48.0%），归母净利润为-1.4亿元（1Q25 0.9亿元），扣非净利润-1.9亿元（1Q25 0.7亿元），业绩承压主因市场环境及自身渠道变革。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：高初蕾邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360524070002 评论： ❖去库存，问渠道，深化核心业务改革。2025年公司口服剂收入23.1亿元（-37.4%），针剂收入6.1亿元（+12.6%），药品、器械批发与零售收入32.7亿元（-10.5%）；1Q26预计持续承压，主因集采政策、终端药店整合、公司自身销售渠道改革等多重因素影响。 公司基本数据 总股本(万股)75,697.58已上市流通股(万股)75,697.58总市值(亿元)71.91流通市值(亿元)71.91资产负债率(%)39.39每股净资产(元)6.9012个月内最高/最低价16.14/9.49 ❖加速变革，展现决心。1M26公司管理层调整，喻翔先生履新公司董事长（任华润三九副总裁），钟江先生履新总裁（曾任三九财务管理中心总经理、审计部总经理），我们预计新班子有望加速公司业务改革、提升精细化管理，我们认为随着公司聚焦纯销、着力降渠道库存，业务复苏可期。 ❖三七全产业链深化，研发构筑长期壁垒。报告期内，公司持续聚焦“健康老龄化”战略，依托“777”品牌深化三七产业链布局。公司顺利完成对华润圣火的整合，并推动血塞通软胶囊在加拿大、印尼等海外市场获批，国际化进程稳步推进。公司在研管线中，天然药物1类新药020（缺血性脑卒中）及化药1类新药111等核心品种临床稳步推进。 ❖战略阵痛期不改长期发展。2026年是公司业务重塑的关键之年。短期业绩虽因转型和行业周期出现波动，但公司核心战略清晰，聚焦“银发健康”赛道、精品国药与三七产业链的长期逻辑并未动摇。随着中成药集采执标的全面落地、院外渠道改革成效的逐步释放以及与华润三九在品牌、渠道端协同效应的深化，公司有望迎来经营质量的触底回升。 ❖投资建议：考虑到集采执行及渠道改革进展，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为2.4/3.5/4.1亿元（26-27年前值7.0/8.5亿元），同比增速为-31.0%/+46.2%/+15.4%。鉴于2026年为公司业绩低谷与拐点元年，后续将随渠道改革落地实现恢复性高增长，具备明显的估值修复空间，参考可比公司估值，我们给予35倍目标PE，对应目标价11.2元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《昆药集团（600422）2025年中报点评：工业收入有望逐渐修复》2025-08-19《昆药集团（600422）深度研究报告：焕耀新章，蓄势而行》2025-08-01 ❖风险提示：产品销售和推广不及预期，渠道改革进度不及预期，整合不及预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所