2025年报及2026年一季报点评品牌战略坚定，报表压力释放

白酒2026年04月29日 泸州老窖（000568）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：155元当前价：100.20元 品牌战略坚定，报表压力释放 事项： 华创证券研究所 公司公布2025年报及2026年一季报，25年实现营收257.3亿元，同降17.5%，归母净利润108.3亿元，同降19.6%。其中单Q4收入26.0亿元，同降62.2%，归母净利润0.7亿元，同降96.4%。26Q1营收80.3亿元，同降14.2%；归母净利润37.1亿元，同降19.3%。26Q1销售回款88.8亿元，同降10.0%；经营现金流量净额45.4亿元，同增37.3%。Q1末合同负债27.9亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： 25年整体符合预期，Q4释放压力。25年收入/利润分别同降17.5%/19.6%，符合此前预期，主要系25Q4未强行压货集中释放压力。具体分产品看，25年中高档酒类/其他酒类收入分别同降16.7%/23.9%，销量分别同降13.2%/19.7%，吨价分别同降-4%/-5.2%。结合渠道反馈，25年国窖下滑双位数，高/低度下滑幅度接近，腰部产品和头曲均下滑双位数。盈利端25年毛利率下降0.9pct，主要系中高档产品吨价下移及产品结构回落所致，净利率下降1.1pcts。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 26Q1低 度 国 窖 表 现 相 对 较 好 ， 盈 利 端 持 续 承 压 。26Q1收入/利 润 同降14.2%/19.3%，降幅有所收窄。结合渠道反馈，Q1国窖依然承压，但降幅预计收窄至10%左右，高度挺价预计下滑较多，低度国窖预计仅微降；腰部产品预计下滑10%左右，低端酒持续出清预计下滑20%。盈利端看，26Q1毛利率同比下降，判断主要系高度国窖下滑较多下产品结构下降所致；税金率、销售费用率和管理费用率同比有所提升，净利率同比下降。 公司基本数据 总股本(万股)147,194.20已上市流通股(万股)147,125.64总市值(亿元)1,474.89流通市值(亿元)1,474.20资产负债率(%)23.93每股净资产(元)33.7512个月内最高/最低价143.32/100.20 25Q4未强制压货下现金流总体承压。考虑春节跨期影响，结合25Q4+26Q1看，销售回款同降50%，降幅较大判断主要系25年终端市场面临较大压力，公司策略挺价提前关账、未强制向渠道压货所致。此外经营现金流量净额同增37.3%相对较好，Q1末合同负债27.9亿元，环比25年末下降5.7亿元。 国窖高度挺价、低度扩张的战略清晰坚定，下半年预计边际好转。26年作为十五五开局之年，公司锚定“重回行业前三”战略目标不动摇，战略定力较足，高度国窖坚定挺价，短期战略性牺牲边缘市场份额，价盘、库存等指标在外部需求剧烈冲击下保持稳定；低度国窖积极推进全国化布局，旨在发挥自身优势并提前卡位白酒低度化趋势，渠道反馈华北根据地稳定，华东渗透率仍在提升。展望全年，考虑外部需求短期仍疲弱，以及内部战略的选择，预计二季度仍有一定压力，下半年低基数下动销及报表有望好转。 投资建议：短期战略魄力较足，高股息成为亮点，维持“强推”评级。公司短期战略魄力较足，外部需求及战略选择下短期渠道面临一定压力，但长期有望攻克品牌高度的短板。25年公司现金分红85亿，对应分红率达78.5%、股息率5.8%，高股息托底对长线资金吸引力较足，且估值具备性价比。结合最新运营情况，我们调整公司盈利预测，预计26-28年EPS为6.22/6.13/6.26元（原26-27年预期为6.63/7.36元），参考历史盈利调整期估值表现，给予26年25xPE，对应目标价155元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《泸州老窖（000568）2025年三季报点评：中档酒对冲压力，报表逐步出清》2025-10-31《泸州老窖（000568）2025年中报点评：降速减 负，加速出清》2025-09-01《泸州老窖（000568）2024年报及2025年一季报点评：经营稳中进，分红筑底线》2025-04-28 风险提示：需求复苏不及预期、竞争加剧、经营策略执行不及预期等。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所