2025年报&2026一季报点评：主动收缩转型期业绩承压，新水岛+海外突破打开成长空间

2025年报&2026一季报点评：主动收缩转型期业绩承压，新水岛+海外突破打开成长空间 2026年04月27日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn研究助理田源执业证书：S0600125040008tiany@dwzq.com.cn 买入（维持） 至60%。2025年公司实现营收5.23亿元（同比-15.18%，下同），归母净利润0.38亿元（-43.43%），销售毛利率33.40%（-2.78pct）。营收及利润下降主要系公司主动收缩市政类传统工艺包项目的市场开发，相关订单获取减少、毛利率偏低项目拖累整体盈利，同时为加速新水岛市场渗透加大国内外品牌推广投入、部分投建项目进入运营期后借款利息费用化所致。1）按业务类型划分：①新水岛及工艺包产品销售：营收2.10亿元（-37.62%），占总收入40.15%，毛利率24.53%（-7.75pct）；②新水岛及水厂运维服务（含资源化产品销售+运维技术服务）：营收3.13亿元（+12.20%），占总收入59.80%，毛利率39.35%（-1.27pct），占比持续提升。2）按服务行业划分：To B工业收入2.26亿元（+49.06%），占比43.10%；To G市政客户收入2.98亿元（-35.95%），占比56.85%。3）按服务领域划分：污废水资源化收入4.33亿元（+11.30%），占比82.80%；高品质饮用水收入0.90亿元（-60.37%），占比17.15%。海外收入3,237万元，首次实现有效出口。分红方面，2025年拟每10股派发现金红利2.87元，合计约3,506万元，现金分红比例高达92.78%（24年为74.98%）。◼2026Q1收入同降36%，运维类中长期业务收入占比跃升至94%，现金流显著 市场数据 收盘价(元)17.05一年最低/最高价15.11/26.99市净率(倍)1.81流通A股市值(百万元)2,082.73总市值(百万元)2,082.73 改善。2026Q1公司实现营收0.83亿元（-35.91%），归母净利润232万元（-79.91%），扣非归母净利润60万元（-93.95%）。收入下滑延续2025年主动收缩市政工艺包业务的战略，同时运维服务贡献成为绝对主力，业务结构进一步向中长期收入倾斜。1）按业务类型划分：①新水岛及水厂运维服务：收入0.78亿元（+8.45%），占总收入比例跃升至94.44%；②新水岛及工艺包产品销售：收入447万元（-92.17%），占5.40%。2）按服务行业划分：To B工业0.38亿元（-46.98%），占46.25%；To G市政0.44亿元（-22.08%），占53.59%。3）按服务领域：污废水资源化0.82亿元（-27.60%），占99.11%；高品质饮用水60万元（-96.19%）。◼2026Q1订单同增1.27%，饮用水领域订单大幅回暖。截至2025年底，公司在 基础数据 每股净资产(元,LF)9.44资产负债率(%,LF)45.93总股本(百万股)122.15流通A股(百万股)122.15 手订单6.05亿元（-9.78%）；截至2026Q1末，在手订单回升至7.18亿元（+1.27%），环比2025年末增加1.13亿元。2026Q1，1）按业务类型：新水岛及工艺包产品销售订单3.43亿元（+11.91%），新水岛运维服务及资源化产品订单3.75亿元（-6.85%）。2）按服务行业：To B工业3.68亿元（-0.81%）、To G市政3.50亿元（+3.55%）。3）按业务领域：污废水资源化订单5.58亿元（-6.67%），高品质饮用水订单1.60亿元（+44.08%），饮用水领域订单显著回暖。◼新水岛&水萝卜AI智能体产品化验证完成，中东、东南亚海外突破加速。截至 相关研究 《金科环境(688466)：2024年报&2025一季报点评：25Q1业绩同增33%，AI产品化升级&工业应 用场景 持续拓展》2025-04-28 2025年报披露日，公司新水岛®产品累计交货13套（2024年全年7套、2025年新增交付使产品累计交付达到13套，其中海外出口2套），水萝卜®AI智能体累计交货15套，标志着公司从工程模式向"产品销售+订阅服务"模式的转型已完成"0到1"验证，正式进入"1到N"规模化推广阶段。1）国内标杆：新中标石家庄裕华热电高品质再生水项目及盐城市高新区工业再生水厂项目。2）海外突破：完成泰国2套新水岛出口交付、印尼与壳牌旗下ecooil签订设备供货合同、阿布扎比地下苦咸水淡化中试项目获客户及政府认可；2026年4月，公司全资子公司Bluenexus与Medisun签订中东地区新水岛供货协议。 《金科环境(688466)：2024年中报点评：在手订单同增46%期待执行加速，积极构建新水岛销售网络》2024-08-26 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司主动收缩转型及海外订单落地进度尚需时间兑现，我们将2026-2027年归母净利润预测从1.62/1.25亿元下调至0.78/1.00亿元，预计2028年归母净利润1.24亿元，对应2026-2028年PE27/21/17倍。中长期看，公司作为水处理行业AI智能体的引领者、新水岛®海外出口实现突破，将迈向“工业AI机器人+AI智能体订阅服务”的定价体系，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/26）◼风险提示：订单执行进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn