2025年报及2026年一季报点评息差企稳回升，净利息收入高增

城商行2026年04月24日 推荐（维持）目标价：21.65元当前价：17.23元 杭州银行（600926）2025年报及2026年一季报点评 息差企稳回升，净利息收入高增 事项： 华创证券研究所 4月22日晚，杭州银行披露2025年报及26年一季报，25A/1Q26实现营业收入388.0/104.1亿元，同比+1.1%/+4.3%；实现归母净利润190.3/66.3亿元，同比+12.1%/+10.1%。25A/1Q26不良率环比均持平于0.76%；25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降11pct/21pct至502%/481%。评论： 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 规模高增叠加息差企稳回升，净利息收入增速表现亮眼；拨备反哺利润，归母净利润保持双位数高增。1）4Q25/1Q26营收增速分别为+0.32%/+4.3%，环比均有改善。主要得益于对公信贷高增及息差企稳回升，净利息收入增势较好，4Q25/1Q26净利息收入同比高增21.3%/20.7%；4Q25中收增长较快（+14.8%）也是营收增速改善的积极因素，其他非息收入则受高基数影响同比负增；2）25年/1Q26归母净利润分别同比+12.1%/+10.1%，均维持双位数正增长。除了营收端的贡献之外，拨备反哺的贡献较大，25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降11pct/21pct至502%/481%，拨贷比分别环比-8bp/-16bp至3.81%/3.64%。 公司基本数据 总股本(万股)724,900.25已上市流通股(万股)724,900.25总市值(亿元)1,262.78流通市值(亿元)1,262.78资产负债率(%)92.90每股净资产(元)18.3412个月内最高/最低价17.76/14.55 信贷高速扩张，对公贷款为主要驱动，零售信贷相对较弱。25A/1Q26生息资产增速分别为12.0%/9.8%，信贷规模增速分别为14.3%/15.9%，一季度主要加大了对公信贷投放，减少同业资产投放。1）对公端：对公贷款（含票据）25A/1Q26同比分别增长21.9%/24.1%，主要加大了水利、环境和公共设施管理业及租赁和商务服务业的贷款投放力度，这得益于公司深耕浙江这一经济发达地区，精准对接区域内基建和产业升级的融资需求；2）零售端：零售信贷需求走弱，25A/1Q26零售贷款分别同比-1.3%/-3.0%。主要是个人经营性贷款风险有所上升，且小微信贷需求走弱，25A个人经营贷同比下降4.1%。按揭贷款或受提前还款的影响，增速有所放缓，25A同比增长2.1%。 息差企稳回升，负债端成本压降贡献较大。根据我们时点数测算，4Q25/1Q26年化单季净息差分别环比+4bp/1bp至1.38%/1.39%，主要是负债端成本压降使净息差企稳回升。1）资产端：4Q25/1Q26生息资产收益率分别环比下降7bp/12bp至2.95%/2.82%。降幅较小，主要是去年四季度以来LPR保持不变，并且1Q26资产结构优化，信贷占生息资产比重环比+2.0pct至47.4%；2）负债端：存款挂牌利率下调的正向影响延续，4Q25/1Q26计息负债成本率环比下降9bp/12bp至1.61%/1.49%，存款结构有所改善，4Q25/1Q26活期存款占比环比+1.8pct/+0.75pct至41.3%/42.0%，未来存款成本或仍有下行空间。 资产质量保持稳定，风险安全垫仍较厚实。25A/1Q26不良率环比均持平于0.76%，4Q25/1Q26单季不良净生成率分别为0.83%/-0.1%，或主要是25年四季度零售风险有所上升。从前瞻性指标来看，25A/1Q26关注率环比分别下降1bp/5bp至0.52%/0.47%，逾期率分别-20bp/+27bp至0.42%/0.69%，总体仍处于较低水平。分贷款结构来看，25A对公/零售信贷不良率分别较1H25下降7bp、上升20bp至0.58%/1.21%。25A/1Q26拨备覆盖率分别环比下降11pct/21pct至502%/481%，风险安全垫仍较厚实。 相关研究报告 《杭州银行（600926）首次覆盖点评：高成长且低风偏的浙江城商行》2025-12-01 投资建议：杭州银行作为江浙地区优质城商行代表，净利息收入增速亮眼，成长性较高，未来三年业绩有望持续保持10%左右复合增长。结合目前宏观经济形势，我们预计26-28年杭州银行归母净利润增速分别为10.7%、11.8%、12.1%（26E-27E前值分别为14.2%、16%）。当前股价对应2026E PB在0.84X。考虑杭州银行近10年历史平均PB在1.02X，结合最新财报数据，给予公司2026E目标PB1.05X，对应目标价21.65元，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，息差降幅超预期，金融政策监管风险，零售信贷需求走弱，小微贷款风险上升。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所