盈利能力显著修复，品种钢占比持续提升

华菱钢铁(000932.SZ) 盈利能力显著修复，品种钢占比持续提升 钢铁｜普钢 2026年04月23日评级买 入评级变动首次 投资要点： 公司2025年实现营业收入1211.38亿元，同比下降15.94%；实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%；扣非归母净利润23.09亿元，同比增长76.80%。子公司层面，华菱湘钢净利润同比增长87.98%，华菱涟钢成功扭亏为盈，汽车板公司净利润达19.70亿元。 公 司 经 营逆 势 向 好，盈 利 能 力 显 著 修 复。2025年全国粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%；CSPI中国钢材价格指数平均值为93.19点，同比下降9.1%，行业仍处于“减量发展、存量优化”阶段，供需矛盾依然突出。但公司逆势实现了扣非净利润增长76.80%，主要得益于：①原燃料采购成本呈下降趋势，尤其炼焦煤采购成本同比下跌超30%，释放了利润空间；②公司持续推进精益运营，工序成本与能源成本持续降低、采购成本竞争力进一步提高；③紧跟高端需求，品种结构优化，重点品种钢销量占比达到68.5%，较2024年再提升3.5个百分点，从“优钢”向“特钢”转型持续深化。 陈 刚分 析师执业证书编号:S0530525110001chengang48@hnchasing.com 持 续 开 发高 精 尖产品，品种结构迈向中高端。公司坚持“高端+差异化”战略，全年开发新产品163个，实现19个高精尖产品首发，8个钢种替代进口。分品种看，汽车用钢、能源与油气用钢、造船与海工用钢销量占比居前。汽车板公司新增24项新钢种技术许可，多零件集成解决方案持续引领汽车轻量化。随着硅钢产线、特大口径无缝钢管连轧等重点项目的陆续投产，公司产品结构有望进一步向特钢领域转型，提升盈利能力。 相关报告 公 司财 务 结 构 持 续 优 化 ，利 息 支 出大幅下降。2025年末资产负债率为53.46%，较同期历史最高值显著降低，较上年末降低2.55个百分点，财务状况保持稳健；全年财务费用3,266万元，较上年同期降低5,505万元，降幅62.77%，稳定控制在较低水平，综合融资成本处于历史低位。 高 比 例 分 红 回 报 股 东 ，彰 显 价 值 信 心。公司2025年度拟每10股派发现金1.6元，合计派发约10.96亿元，叠加报告期内已实施的股份回购2.09亿元，合计分红及回购金额占归母净利润的50.01%。高比例分红 及股份回购注销，体现了公司对股东回报的重视和对自身价值创造的信心。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：公司强大的成本控制能力、持续升级的产品结构以及稳健的财务策略，构筑了较强的抗周期能力。随着硅钢、特钢等高端产能释放及汽车板合资公司的技术协同深化，公司产品附加值有望再上台阶。预计2026-2028年公司归母净利润分别为30.92/35.09/37.07亿元，EPS分别为0.45/0.51/0.54元，当前股价对应的PE分别10.95/9.65/9.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风 险 提 示 ：下游需求大幅萎缩；上游铁矿石、焦煤等原材料价格超预期上涨；行业竞争加剧，导致高端产品盈利能力下滑等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438