机械设备：工程机械设备制造商金融服务业务探讨

——机械设备 投资摘要： 评级中性（维持） 行情回顾：申万机械本周上涨1.63%，位列28个一级子行业第5位；PE（TTM）26.55倍，3年均值45.1倍；PB（LF）2.05倍，3年均值2.5倍。 2019年12月30日 每周一谈：工程机械设备制造商金融服务业务探讨 夏纾雨分析师SAC执业证书编号：S1660519070002xiashuyu@shgsec.com021-20639681 概述：三一汽车金融为国内首家工程机械行业汽车金融公司 三一重工拟使用自有资金收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融91.43%股权，交易金额33.80亿元。我们认为此举为公司向工程机械全球龙头迈进的重要一步，本周我们就此话题展开讨论。 三一汽车金融面向工程机械行业提供金融服务产品，为我国工程机械行业首家汽车金融公司。三一汽车金融于2010年获批开业，业务类型包括经销商批发贷款与零售客户贷款（零售客户按揭贷款、零售客户融资租赁）。三一汽车金融资产质量稳健。营业收入方面，截止至2019年10月，三一汽车金融经销商批发贷款、零售客户按揭贷款、零售客户融资租赁分别实现营业收入1.59亿元、2.87亿元、443万元；实现净利润8,394.3万元，净利润同比有所下滑主要由于对外贷款产生的收益与贷款拨备的计提不同步；贷款构成方面，未逾期贷款92.92亿元，占贷款总额约99.08%。 协同：助力公司转型“制造+服务” 我们认为，收购三一汽车金融有助于进一步推动公司国际化、数字化战略，实现由制造型企业向“制造+服务”型企业的转型。 提 升 公 司 资 金 使 用 效 率 与 收 益 。三 一 汽 车 金 融 目 前 筹 资 成 本 约 为4.35%~5.00%，未来，三一重工将充分利用自有资金以股东存款方式支持公司开展业务。截止至2019年前三季度，三一重工货币资金余额、银行理财分别高达137.61亿元、111.43亿元。 相关报告 1、《机械设备行业研究周报：海外车企加速布局汽车电动化》2019-12-23 2、《机械设备行业研究周报：大硅片发展浪潮与设备兼容性讨论》2019-12-163、《机械设备行业研究周报：先国内AGV行业百花齐放》2019-12-09 转型“制造+金融”提升盈利能力。作为全球工程机械龙头，卡特彼勒于1983年前后涉足金融服务产品，目前金融产品占营业收入比例约5%~6%。相较于传统金融机构，卡特彼勒金融子公司的优势主要包括：（a）优异的设备残值管理能力；（b）与经销商良好的协同能力等。随着收购三一汽车金融的完成，未来，三一重工将有能力为经销商、客户提供产品、服务、融资等一揽子解决方案，金融能力得到加强。 加快海外工程机械融资渠道建设。2019年上半年，公司海外市场实现营业收入70.26亿元，同比增长15.34%，其中，三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等区域实现较快增长。三一汽车金融的收购有助于公司加快海外工程机械融资渠道的建设，降低客户海外融资成本。 投资策略：（a）人行宣布全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计降准释放长期资金约9,000亿元。财政部就“加快发行使用地方政府专项债券、更好发挥有效投资拉动作用”做介绍。政策组合拳有助于提振市场信心，逆周期调节板块有望受益，代表子行业包括工程机械等。（b）从资本性支出扩张角度来看，泛半导体、动力电池、炼化、油气开采等行业投资热情位于近年景气高位，相关领域设备采购理论需求空间较大。 投资组合：中密控股、中联重科、纽威股份、先导智能、晶盛机电、捷佳伟创。 风险提示：制造业景气度下滑；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险。 内容目录 1.1概述：三一汽车金融为国内首家工程机械行业汽车金融公司....................................................................................41.2协同：助力公司转型“制造+服务”..............................................................................................................................5 2.行情回顾.............................................................................................................................................................................7 2.1本周观点...................................................................................................................................................................72.2周涨跌幅...................................................................................................................................................................72.3资金流向...................................................................................................................................................................9 3.1行业新闻.................................................................................................................................................................103.2重要公告.................................................................................................................................................................10 4.1大宗商品.................................................................................................................................................................124.2对外贸易.................................................................................................................................................................124.3制造业景气度.........................................................................................................................................................134.4固定资产投资.........................................................................................................................................................144.5房地产开发与销售..................................................................................................................................................144.6子行业跟踪.............................................................................................................................................................15 图表目录 图1：三一汽车金融收入构成（万元）..................................................................................................................................4图2：三一汽车金融净利润（万元）.....................................................................................................................................4图3：三一重工货币资金/总资产............................................................................................................................................5图4：三一重工其他流动资产期末余额（亿元）....................................................................................................................5图5：卡特彼勒金融产品占收入比例.....................................................................................................................................5图6：三一重工全球化布局....................................................................................................................................................6图7：申万一级子行业周涨跌幅（%）..................................................................................................................................7图8：申万一级子行业年涨跌幅（%）.................................................................................