发挥多种能源动力优势，稳健应对外部挑战

2020年04月30日 公司横向布局多种商用能源，纵向打造黄金动力链，抗风险能力在近期得到体现。2020Q1外部因素很多：国内外疫情打乱供需、天然气后处理原材料价格大幅增长。而公司由于旗下产业占据了重型商用车上下游多数重要环节，得以主动调整生产节奏和产品结构，体现在业绩上的表现比同行稳定。 公司简介： 潍柴动力是国内重型柴油机龙头。同时，旗下法士特变速箱是重卡变速箱龙头，陕重汽为重要的重卡厂商，凯傲与德马泰克是世界知名的叉车和物流系统生产厂商。公司还与巴拉德合作氢燃料电池业务。 发挥产业集群优势，主动调整避开天然气机原材料价格高峰，柴油动力出货稳定。我们推测公司主动降低了天然气机出货量，以回避贵金属成本上涨。主要对手康明斯在天然气发动机领域布局不广，其他国产天然气机对公司产品的挑战有限。我们认为竞争对手天然气发动机业务在贵金属价格高峰时段的扩张不可持续，贵金属价格不影响公司在天然气发动机领域的长期议价能力，未来价格回落后，公司市场影响力仍在。潍柴动力母公司一季度在发动机出货量环比和同比都接近持平的情况下，毛利率显著回升3.3%。 疫情后基建赶工，工程重卡有望迎来高峰。各地新车、二手重卡市场火热，工程类重卡尤其热销。公司的发动机在工程重卡配套领域有优势。 欧洲物流业务全面复工，需求刚性，疫情影响有限。本周凯傲公司位于德国、意大利和法国的工厂已经准备复工。凯傲公司Q1营收下滑2.7%，新获订单与期内营收规模接近；Q2受欧美疫情影响或较大，但疫后反弹速度将较快。凯傲公司旗下部分业务为长期项目，客户粘性较强。 盈利预测与评级：考虑到欧美疫情，我们下调公司2020-2022年的营业总收入分别为1,702、1,66和1,751亿元，归母净利润分别为88.6、79.6和85.4亿元，对应EPS分别为1.12、1和1.08元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为11.6、13、12.1倍。公司全球布局带来全方位的竞争优势，我们看好公司海外业务在疫情过后的发展，维持“强烈推荐”评级。 分析师：陆洲 风险提示： 010-66554142luzhou@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480517080001 全球基础建设、物流恢复不及预期；原材料价格大幅上涨。 研究助理：刘一鸣021-25102862liu_y m@dxzq.net.cn 研究助理：张觉尹021-25102862zhangjuey in@dxzq.net.cn 资 料 来 源 ：WIND； 东 兴 证券研 究所 资 料 来 源 ：WIND； 东 兴 证券研 究所 资 料 来 源 ：WIND； 东 兴 证券研 究所 资 料 来 源 ：WIND； 东 兴 证券研 究所 资 料 来 源 ：WIND； 东 兴 证券研 究所 相关报告汇总 分析师简介 陆洲 北京大学硕士，军工行业首席分析师。曾任中国证券报记者，历任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，2017年加盟东兴证券研究所。 研究助理简介 刘一鸣 清华大学学士，美国达特茅斯学院硕士，CFA持证人，7年国内外汽车行业技术及管理经验。2018年加入东兴证券，从事汽车行业研究。 张觉尹 西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券，从事汽车行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881