2019年年报及2020年第一季度报告点评：毛利持续改善 更新财务预测数据

2020年04月30日 ——2019年年报及2020年第一季度报告点评 事件：2020年4月29日，公司公布2019年年报及2020年第一季度报告。2019年营业收入140.25亿元，比上年同期增长10.1%，归属母公司净利润10.58亿，比上年同期增长2.6%，符合预期。2020Q1公司营业收入28.33亿元，比上年同期下降8.85%，公司归属母公司净利润2.38亿元，比上年同期下降8.91%，主要受疫情影响。 公司简介： 公司是一家以燃气批发、管道和瓶装燃气供应、燃气输配管网的投资和建设企业，主营城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资业务。在全国拥有深圳等40余个城市的管道特许经营权。 城中村改造进度符合预期。2019年公司计划扩大深圳本地燃气用户24万户，在2019年底深圳本地燃气用户达到230万户，本年深圳本地实际燃气用户增加23.20万户，2019年深圳本地燃气用户实际达到229.08万户，符合我们的预期。2019年底深圳市外用户达到150.33万户，非本地用户实际增长29.84万户，超出我们预期5万户。2020年我们维持本地燃气用户新增30万户的预期。由于2019年公司新增了11个非本地燃气项目，我们预计2020年非本地燃气用户预计成长33万户，略高于我们之前的预期，相应调高非本地管道燃气业务和燃气工程业务的营业收入。 未来3-6个月重大事项提示： 2019-06分红派息10股派1.8元（含税） 发债及交叉持股介绍: 2020-01-20发行19亿元5年期公司债2016-12-08发行5亿元5年期公司债2016-08-08发行5亿元5年期公司债 气源价格大幅下降。2020年3月25日，广东省发改委发布《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》，其中规定2020年2月22日至2020年6月30日中石油天然气公司执行售气价格不高于2.0196元/立方米，中海油气电集团执行售气价格不高于2.142元/立方米，气价比我们预期本年西二线价格下降15%。同时，在这一期间工商业用户气价下降10%。今年收到全球新冠疫情影响，LNG到岸价格大幅下跌，2020年Q1 LNG到岸价（中国）平均价格跌至0.8937元/立方米，4月份平均价格进一步跌至0.5376元/立方米，这大幅低于我们之前对西二线气源成本2.35元/立方米和LNG到岸价（中国）1.15元/立方米的预期，我们相应下调公司未来气源成本的预测。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.93、13.27和16.63亿元，对应EPS分别为0.38、0.46和0.58元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为19.95、16.43和13.11倍。看好燃气业务发展和近期起源成本降低给公司带来的价值提升，维持“推荐”评级。风险提示：国际液化天然气价格大幅上升，城中村燃气改造不及预期。 分析师：罗四维 010-66554047luosw@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519080002 研究助理：徐昆仑010-66554050xukl@dxzq.net.cn 研究助理：沈一凡010-66554026 sheny f@dxzq.net.cn 研究助理：薛阳010-66554090xuey ang@dxzq.net.cn 1.对估值模型相应参数调整 3.公司盈利预测及评级 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.93、13.27和16.63亿元，对应EPS分别为0.38、0.46和0.58元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为19.95、16.43和13.11倍。看好燃气业务发展和近期起源成本降低给公司带来的价值提升，维持“推荐”评级。 4.风险提示 国际液化天然气价格大幅上升，城中村燃气改造不及预期。 相关报告汇总 分析师简介 罗四维 化工行业首席分析师，能源与材料团队组长。清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，CFA持证人，3年化工实业经验。多家国际一流学术期刊审稿人，著有国内外专利5项，国际一流学术期刊署名论文10余篇，累计被引用次数近千次。2017年7月加入东兴证券研究所，从业期间获得2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名。 研究助理简介 徐昆仑 本科与硕士均就读于清华大学化学工程系，曾就职于中石油石油化工研究院，三年化工技术开发管理经验，2018年6月加入东兴证券研究所。 沈一凡 康奈尔大学硕士，纽约大学学士，曾供职于中国能建华东电力设计院，5年基础设施建设经验，参与过包括火电、核电、水电、燃机、光伏、风电、垃圾发电等多种类型电站设计，2018年7月加盟东兴证券研究所。 薛阳 清华大学化学系硕士，在Chemical Science等期刊发表论文两篇，中国化学会会员。2019年7月加入东兴证券研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881