公司盈利水平稳中有升，新冠疫情拖累Q1业绩

石油石化 东华能源（002221.SZ） 维持评级 报告原因：业绩点评 公司盈利水平稳中有升，新冠疫情拖累Q1业绩 增持 2020年4月30日 公司研究/点评报告 事件描述 ➢公司2020年4月30日发布2019年年报及2020年一季报，2019年营业收入461.88亿元，同比下降5.63%；归属母公司股东的净利润11.04亿元，同比增长2.37%；扣非后归属母公司股东的净利润8.93亿元，同比增长3.17%；经营活动产生的现金流量净额11.78亿元，同比下降50.98%。2020年Q1公司实现营业收入93.37亿元，环比增长3.41%，同比下降32.70%；实现归母净利润2.68亿元，环比增长185.11%，同比下降23.68%。2020年一季度，新冠肺炎导致下游用户开工不足，以及消化成本相对较高的LPG库存，拖累了公司业绩。 ➢产销双双增长，公司盈利水平稳中有升。2019年营业收入461.88亿元，同比下降5.63%。由于化工板块、贸易板块经营平稳，产量和贸易采购量稳重有升，氢能源业务开始起步，有效应对了中美贸易战带来的冲击，全年实现归母净利润11.04亿元，比2018年增加0.26亿元。分产品情况来看，公司2019年液化石油气销售收入为359.52亿元，同比下降1.68%；化工品销售收入为93.14亿元，同比下降21.31%；化工仓储业务收入为0.75亿元，较去年同期增长200.67%。产销方面，2019年公司产品实现产量1204.21万吨，同比增长11.92；实现销量1204万吨，同比增长11.83%。其中，受中美贸易战等外部不利因素影响，公司依托烷烃资源掌控优势，2019年实现LPG业务规模1104.8万吨，较2018年保持稳中有升。 收盘价(元)：9.52年内最高/最低（元）：13.36/7.26流通A股/总股本（亿）：15.3/16.5流通A股市值（亿）：146总市值（亿）:157 基础数据：2020年03月31日 基本每股收益：0.17每股净资产(元)：5.82净资产收益率：2.79% ➢化工品业务毛利率大幅提高。2019年公司综合毛利率为5.31%，较去年同期增长7.06pct。其中，化工品（丙烯、聚丙烯）业务毛利率为17.5%，较去年同期增长41.93pct。公司通过提升管理水平，有效减低生产成本，提高项目经济效益，尽管2019年聚丙烯价格下行，化工品板块虽“量”增，但“价”低的不利影响，盈利能力有所提升。费用方面，2019年公司期间费用率为2.55%，较去年同期增长8.51pct。其中，财务费用为6.80亿元，同比增长22.93%，主要因为受汇率变动影响本期汇兑损失较去年同期增加1.48亿元。 分析师：程俊杰执业证书编号：S0760519110005E-mail：chengjunjie@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司 ➢积极布局珠三角，打造全球最大的丙烯和聚丙烯生产基地。目前公司PDH装置产能全国第一，PP产能位居全国前列，2019年全年生产丙烯114.5万吨，较去年同比增长8.02%；聚丙烯92.7万吨，较去年同 比增长15.88%。宁波二期和三期项目分别在建1套66万吨/年PDH和2套40万吨/年PP装置，预计将于2020年三季度末建成，届时公司绿色化工龙头企业的地位进一步巩固和提升。公司在茂名市投资建设烷烃资源综合利用项目，总投资超400亿元，项目建成后，将形成年产约450万吨/年丙烯、350-400万吨/年聚丙烯、100万吨/年乙烯、50万吨/年聚乙烯、10万吨/年丁二烯和20万吨/年氢气的产能，成为全球最大的聚丙烯生产基地，预计2022年茂名一期项目建成投产后，公司将会新增丙烯、聚丙烯产能各200万吨/年。 投资建议 ➢公司目前作为国内最大的PDH产能拥有者，在PDH和PP领域具有优势地位。从3月下旬以来，丙烷价格大幅下跌，聚丙烯价格明显上涨，丙烷与聚丙烯产品的价差显著扩大，公司盈利能力有望得到大幅提升。我们预计2020-2022年公司归母净利润为14.28亿、15.87亿、19.15亿，EPS分别为0.86元、0.96元、1.16元，对应公司4月30日收盘价9.52元，PE分别为11倍、9.9倍、8.2倍。维持“增持”评级。 存在风险 ➢原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能消化的风险、汇率变动的风险 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入：相对强于市场表现20%以上增持：相对强于市场表现5～20%中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动减持：相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好：行业超越市场整体表现中性：行业与整体市场表现基本持平看淡：行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 山西证券研究所： 北京北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层邮编：100032电话：010-83496336 太原太原市府西街69号国贸中心A座28层邮编：030002电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn